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　　廣發證券發布研報稱，預計達勢股份（01405）26-28年經調整歸母淨利潤2.0/2.8/4.3億元，公司品牌勢能較強，有較強擴張預期，考慮公司盈利規模逐步釋放，仍處快速成長期，估值方法切換為PEG。參考可比公司，給予公司26年1.3xPEG，對應合理價值71.92港元/股，維持「買入」評級。

　　廣發證券主要觀點如下：

　　公司發布25年業績，符合預期（除非特別註明，否則單位為人民幣）

　　（1）25H2：收入28.1億元/YoY+23%，經調整淨利潤0.96億元/YoY+20%。（2）25全年：收入53.8億元/YoY+25%，經調整淨利潤1.88億元/YoY+43%。

　　穩步推進開店目標，26年有所提速

　　25年門店淨增307家（目標300家），其中H1/H2分別淨增190/117家，期末門店數1315家。26年門店目標開設350家，截至3月20日淨開140家門店，另有14家門店在建、65家門店已簽約。

　　槓桿效應下，25年門店OPM有所下降，總部費用率繼續優化

　　25年原材料成本佔收入比（下同）27.3%/YoY+0.2pct；員工成本34.0%/YoY-1.0pct，其中門店層面28.0%/YoY+0.6pct，主要系新市場門店投入較高人員配置、騎手成本增加，總部層面5.1%/-0.6pct，以股份為基礎的薪酬0.9%/YoY-0.9pct。門店OPM13.7%/YoY-0.8pct，經調淨利率3.5%/YoY+0.5pct。

　　風險提示：宏觀經濟波動，擴張及管理優化不及預期，市場競爭加劇。

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責任編輯：史麗君