智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，黃金進入配置窗口期。從聯儲局貨幣政策方向來看，特朗普宣稱「未來的聯儲主席可能在白宮辦公」。該行預計沃什後續的貨幣政策表態將較市場預期偏鴿，這在弱化聯儲局鷹派預期的同時提升美國步入滯脹周期的風險。三月份聯儲局議息會議後國際金價出現回調，當前多配黃金具備較高安全邊際。

招商證券主要觀點如下：

能源衝擊初期金價短暫承壓

回顧過去能源衝擊後的黃金價格表現，原油等能源價格的快速上衝往往會率先推升聯儲局緊縮的貨幣政策預期，黃金價格因此未必同步受益，反而可能階段性承壓;2026年2月末，美國與以色列發起攻勢，對伊朗進行空襲。伊朗風波以來，WTI原油價格由2月27日的67.02美元/桶大幅上漲至4月10日的96.57美元/桶，漲幅達到44.09%。同期COMEX黃金價格由5278.3美元/盎司跌至4746.9美元/盎司，跌幅為10.07%。

當能源價格出現實質性的運行中樞上移，黃金價格將表現強勢

但隨着市場逐步接受能源價格中樞系統性上移的事實，並進一步交易長期通脹黏性、貨幣信用走弱及滯脹風險，黃金的抗通脹與避險屬性會重新佔據主導，價格通常也會由壓制轉向強勢。

回顧過往滯脹周期中的內外盤黃金股及大盤走勢，在黃金價格處於趨勢性上漲周期的過程中，黃金股多數時間錄得超額收益

在1973年-1975年的第一次原油危機以及1978-1980年的第二次原油危機中，黃金價格漲幅分別達到173.1%和167.8%，Newmont股價在期間分別錄得27.34%的下跌和61.18%的上漲，而標普500指數在兩次石油危機期間分別錄得29.4%下跌和12.24%的上漲，黃金股均跑贏大盤。而在該行所定義的「類滯脹」周期，即2007年8月至2008年6月、2022年1月至2023年1月的周期中，內盤貴金屬指數分別錄得4.37%和22.28%的上漲，較大盤而言具備超額收益。不同於其餘時間段，1990-1991年的能源衝擊過程中，黃金仍處於1980-2001年的長期下行階段，貴金屬股票指數並未較大盤錄得超額收益。

當前伊朗風波持續，美國經濟存在步入滯脹周期的風險

能源價格因供給擾動預期而持續抬升，美國通脹粘性將進一步增強，而居民實際購買力及企業盈利能力則可能同步走弱。而在此背景下，聯儲局貨幣政策依舊處於「進退為難」的狀態，2026財年截至2月，美國財政部的累計利息支出金額達到4250億美元，平均利息支付率3.32%。若聯儲局維持高利率或進行加息以抑制通脹，則美國財政赤字壓力將受利息支出影響進一步加大。此外，臨近中期選舉，美國權益市場受戰爭而表現偏弱。特朗普有動機對新任聯儲主席沃什進行降息施壓。

風險提示：聯儲局貨幣政策超預期鷹派、能源價格超預期下跌、海外流動性風險等。