智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，26年1-2月化妝品社零增速跑贏大盤，按年增長景氣度基本持平，行業穩健發展。化妝品方面，品牌端營收利潤穩健增長，製造端邊際改善；電商代運營板塊關注度高，相關公司利潤料將高增。醫美端因宏觀因素預計上下游表現均略疲軟，未來預計高性價比輕醫美，將成為未來機構端開店主力。

申萬宏源主要觀點如下：

化妝品醫美板塊：需求端增長穩健，26年1-2月化妝品社零增速跑贏大盤

26年1-2月社會消費品零售總額合計8.61萬億元，按年增長2.8%，其中限額以上化妝品類零售額合計753億元，按年增長4.5%，跑贏社零大盤1.7pct。相比於去年同期25年1-2月化妝品增速的4.4%，增長景氣度基本持平，印證行業穩健發展勢態。

化妝品方面，品牌端營收利潤穩健增長，製造端邊際改善

1)若羽臣：收購國際高端品牌奧倫納素完善品牌矩陣，美容保健品斐萃表現持續超預期，助力公司Q1營收端高速增長，抖音渠道斐萃Q1的GMV增速三位數，勢能不斷向上，品類持續破圈。2)上海家化：三大品牌淘系+抖音雙渠道Q1合計GMV高增，六神大單品驅蚊蛋、佰草集新品仙草油、玉澤幹敏霜及油敏霜等助力營收高增。3)潤本股份：市場洞察力較強，持續根據市場需求拓展新品。蛋黃油麪霜為秋冬核心主力單品，防曬系列推出兒童水感防曬啫喱，溫和清透，兒童防曬再添猛將，同時為擴大消費者受衆人群，公司針對青少年皮膚狀態，推出控油祛痘系列產品。4)青松股份：面膜業務為公司核心增長支柱，憑藉高毛利、強技術壁壘與國際客戶訂單迴流，增長確定性強;護膚業務聚焦功效護膚、油養膚、防曬、次拋精華等高景氣賽道，打造第二增長曲線。

電商代運營板塊關注度高，壹網壹創、青木科技等公司預計利潤高增

因電商流量見頂與品牌自主運營，代運營板塊在20年後開始業績低谷期。經過數年調整，包括壹網壹創、青木科技等標的，集體走出反轉。壹網壹創AI+助力降本增效，GEO打開業績天花板，預計26Q1利潤端增速30%;青木科技合作潮玩品牌並開拓自有品牌，預計26Q1利潤端增速30%。

醫美端受宏觀經濟因素影響，預計上下游表現均略疲軟，藥械供給端放量，預計26年後續更多新品帶動消費者興趣

愛美客受宏觀經濟、競爭格局與產品周期等因素影響，25年業績略顯疲軟，26Q1預計公司變革成效初顯，營收恢復雙位數增長。後續通過內研外購等方式，突破產品周期限制，豐富產品矩陣，蟄伏待發。機構端仍在回暖過程中，其中輕醫美尤其是以新氧為代表的高性價比模式，受到消費者認可。預計高性價比輕醫美，將成為未來機構端開店主力。朗姿股份通過提升內部運營效率，高端女裝復甦等方式和趨勢，預計營收及歸母淨利潤雙位數增長。

投資分析意見

化妝品：核心推薦：1)渠道/品牌矩陣完善，GMV高增長的毛戈平、上美股份、上海家化;2)期待業績增速邊際改善的珀萊雅、丸美生物、潤本股份、巨子生物、貝泰妮、華熙生物。3)母嬰板塊：聖貝拉、孩子王。醫美：把握研發拿證壁壘高、盈利能力強的上游環節公司，重點看好大單品驅動、產品管線佈局廣泛的標的;推薦：愛美客、朗姿股份。電商代運營+個護自有品牌推薦：若羽臣、壹網壹創、水羊股份、青木科技。

風險提示：提振消費效果不及預期;渠道費用高企;競爭加劇;超頭主播依賴風險;醫美合規趨嚴。