華爾街大行正在收緊對私募信貸基金的孖展安排，在全球市場動盪加劇的背景下，這一趨勢正演變為壓垮私募信貸行業的新一重壓力。

據彭博周四報道，摩根大通、高盛、巴克萊等大行正在上調向私募信貸基金提供槓桿孖展的利率，同時對基金抵押品池中的特定貸款進行減記。這迫使私募信貸基金經理不得不頻繁置換抵押資產，以規避銀行單方面減記帶來的衝擊。知情人士透露，上述操作已引發部分基金經理重新審視與銀行的合作關係。

這一動向對整個私募信貸行業而言後果深遠。該行業目前管理着約1.8萬億美元的企業私募貸款，基金依賴槓桿維持流動性並放大回報。銀行收緊條款，不僅直接壓縮基金收益空間，更可能在部分基金已面臨贖回潮的當口，進一步加速資金外流、觸發資產拋售，並對資產價格形成額外下行壓力。

大行全面收緊，利率上調幅度達50至150個點子

據彭博援引知情人士，銀行向私募信貸基金提供的"後端槓桿"（back leverage）利率正在全面上調，部分利率已超過有擔保隔夜孖展利率（SOFR）基準上方3個百分點，較此前水平上浮50至150個點子。

這種孖展模式在業內已運行多年——銀行以基金持有的貸款組合為抵押，向基金提供貸款，幫助其放大投資規模並提升回報率。然而，隨着全球市場動盪加劇，銀行高管開始親自介入，直接參與調整槓桿利率和抵押品條款的談判。

利率上調對基金經理的影響是雙重的：一方面直接壓縮淨回報，另一方面在底層貸款出現問題時留給基金的緩衝空間也隨之收窄。部分基金經理表示，他們正試圖通過向企業借款方收取更高利率來對沖這一壓力——私募信貸市場的利差確實已有所走闊。

摩根士丹利首席執行官Ted Pick在最新財報電話會議上表示，私募信貸正在經歷"一個學習時刻"，"可以稱之為青春期階段，貸款方和借款方都正在被仔細審視"。

摩根大通主導減記，基金經理被迫置換抵押資產

在銀行採取的各類保護措施中，摩根大通的動作最為積極。該行上月已對部分基金組合中的特定貸款進行減記，在市場上引發廣泛關注。

摩根大通全球信貸孖展業務負責人Jake Pollack本月在一檔播客中表示，在過去的周期中，摩根大通的減記時機可能比其他一些機構更早。我認為我們的客戶已經看到，當市場出現錯位時，我們的行為是相當理性的。摩根大通首席執行官Jamie Dimon在本周的投資者電話會議上解釋稱，"每家銀行的做法不同，收費也不同。我們一直擁有所謂的'減記權'，可以審查底層抵押品，這只是一項保護自身的權利。"

據知情人士透露，摩根大通此次減記幅度約為幾個百分點，通常在基金貸款價值比的允許範圍之內，不會直接觸發追加保證金通知。但即便如此，部分基金經理仍感到不滿，並開始考慮將未來的借款轉移至其他銀行。

當銀行要求置換抵押資產時，基金經理通常有幾種選擇：減少借款規模、提供更多抵押品或股權，或者在條款允許的情況下，將被銀行質疑的資產從抵押池中置換出去。據知情人士透露，在較為罕見的情況下，部分基金經理甚至會將被某家銀行減記的資產，轉入另一家銀行的抵押品池中。

各行減記權限不一，保護程度參差不齊

值得注意的是，不同銀行在減記權限上存在顯著差異，這意味着一旦私募信貸違約率上升，各行所受衝擊的程度也將有所不同。

摩根大通提供的槓桿利率相對較低，但作為交換，要求獲得更強的抵押品減記權，且執行速度更快。並非所有基金經理都願意接受這種單方面授權。據彭博報道，Blue Owl Capital旗下旗艦基金Blue Owl Credit Income Corp.並未使用摩根大通的槓桿孖展，其孖展安排由另外九家銀行牽頭，相關協議的結構與摩根大通的要求有所不同。Blue Owl發言人拒絕置評。

Citizens Financial Group的做法則相對溫和。據該行金融機構及私募資本業務負責人Jeffrey Kung介紹，Citizens每季度對所孖展設施中持有的資產進行更新，僅在槓桿比例突破特定閾值或底層公司信貸協議發生重大修訂時，纔會行使資產重估權。

部分孖展協議還設有"爭議條款"，允許銀行與基金就減記幅度進行協商，或引入第三方顧問進行評估。

1800億美元敞口下，銀行仍尋求平衡

儘管銀行正在收緊條款，但它們並不希望損害這一仍被視為安全、穩定收益來源的業務。美國幾大主要銀行本周披露，其對私募信貸機構的總敞口合計約達1800億美元。

其中，摩根大通敞口約為500億美元，Dimon表示對此"並不特別擔憂"；富國銀行一季度對私募信貸基金的貸款約為362億美元；花旗集團去年四季度的相關敞口為220億美元，並指出該組合自成立以來零損失記錄。

富國銀行首席財務官Michael Santomassimo在投資者電話會議上表示，"我們對這一組合感到放心，原因是多方面的，包括我們擁有數十年的貸款經驗、對抵押品的深入理解以及經驗豐富的承銷團隊。我們在客戶和資產類型上保持多元化，並在貸款結構中設定了旨在限制下行風險的保護條款。"

然而，隨着銀行在審批新孖展安排時愈發謹慎，新設施的開立數量正在減少。知情人士警告，若銀行的保護性舉措持續擴散並進一步侵蝕信貸基金回報，可能引發更多贖回請求，進而觸發資產拋售，並對資產價格形成更大壓力。

Dimon對此表示，"在私募信貸出現非常大規模的損失之前，銀行至少看起來不會受到衝擊。這不意味着不會感受到一些壓力和緊張，可能需要採取一些應對措施。但我並不特別擔心。"