炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
出品：新浪財經上市公司研究院
作者：cici
2025年，安踏體育交出了一份營收首破800億元的成績單。3月25日，安踏體育發布的2025年年度業績公告顯示，全年實現總收入802.19億元，按年增長13.3%；共實現歸母淨利潤135.9億元，按年下降12.88%。
然而，這份亮眼成績單背後暗藏着多重隱憂：核心主品牌增速跌至近五年新低、第二增長引擎加速換擋中面臨降速考驗、庫存周轉天數拉長至137天、海外併購整合尚存不確定性。
安踏主品牌作為集團的基石業務，但2025年的表現令人擔憂。財報顯示，安踏主品牌2025年收入為347.54億元，按年增長僅3.7%，遠低於集團整體13.3%的增速，拉長時間維度看，安踏主品牌業績增速下滑趨勢更為明顯，增幅自2021年的52.5%起一路下滑至2025年的低個位數3.7%。該品牌佔集團總收入的比重從2024年的47.3%進一步滑落至43.3%；經營溢利率按年下降0.3個百分點至20.7%。
2025年，安踏旗下所有其他品牌分部表現亮眼，營收按年增長59.2%至170億元。其中，迪桑特（DESCENTE）全年流水突破百億元，成為集團第三個百億級品牌，憑藉高端專業定位與高店效模型實現高質量增長；可隆（KOLON SPORT）成為集團增速最快品牌，流水突破60億元。該板塊毛利率高達71.8%， 遠超安踏主品牌和FILA。
然而，高增長的可持續性可能面臨考驗。安踏集團在業績指引中預計，2026年第一季度「其他品牌」零售金額按年錄得40-45%正增長，增速較2025年的59.2%有所下降。這一指引釋放了兩個信號：一是迪桑特、可隆等品牌在高基數下增速自然回落難以避免；二是管理層對戶外賽道競爭加劇的預判較為審慎。
從門店數量來看，安踏主品牌門店數從2024年的7135家增至2025年的7203家，微增68家，不到1%。斐樂主品牌從1264家增至1273家，淨增9家。迪桑特門店數從226家增至256家，淨增30家，按年增幅約13.3%，增速領跑集團核心品牌。可隆門店數從191家增至209家，淨增18家，增幅約9.4%。
盈利端的壓力同樣不容忽視。期內，安踏分部經營溢利為72.11億元，經營溢利率按年下降0.3個百分點至20.7%，毛利率較2024年下降0.9個百分點至53.6%。安踏在財報中解釋稱，毛利率下滑主要歸因於品牌加大了對專業產品的成本投入，以及通常毛利率較低的電子商務業務佔比持續上升至35.8%。
除此之外，2025年安踏集團庫存周轉效率明顯下降。平均存貨周轉天數從2024年的123天增至137天，按年增加14天；庫存金額從2024年的107.6億元增長至2025年的121.5億元，按年增長約13%。
2025年以來，安踏海外併購動作頻繁。2025年4月，安踏以2.9億美元完成對德國專業戶外品牌JACK WOLFSKIN（狼爪）的收購；2026年1月，又宣佈擬以約15億歐元收購全球知名運動品牌PUMA 29.06%的股權，成為其單一最大股東。除此之外，集團還推進「東南亞千店計劃」，目標在2028年前在東南亞開設1000家零售網點。
多品牌併購為安踏帶來了可觀的增量，但風險同樣不容忽視：狼爪並表後已拉低了其他品牌板塊的毛利率，且里昂證券在研報中指出，狼爪全年入賬後虧損可能進一步擴大，成為短期盈利的拖累因素。PUMA股權收購尚待監管審批，能否順利交割、整合效果如何，仍有較大不確定性。
責任編輯：公司觀察