4月17日，有讚（06051）正式登陸香港主板，這不僅是一次資本市場的代碼遷移，更是一次商業模型的徹底重估。這家成立14年的SaaS老兵，正經歷着從「工具商」向「經營者」的質變。隨着2025年財報中線下門店GMV佔比首超50%、AI商業化路徑日益清晰，有讚的增長邏輯已發生根本性切換：它不再僅僅依賴線上電商的流量紅利，而是通過深耕線下連鎖業態的數字化基建，疊加AI帶來的「私有數據複利」，構建起一套「SaaS+AI+增值服務」的複合增長引擎。
深耕線下連鎖業態的數字化基建：從「流量工具」到「經營底座」
有讚的增長邏輯重構，本質上是一場從「流量工具」向「產業底座」的進化。在2025年線下門店GMV佔比首超52%的表象之下，是其對連鎖業態數字化基建的深度滲透與價值重估。
長期以來，中國線下連鎖業的數字化僅停留在收銀與支付的淺水區，數據孤島嚴重製約了規模化擴張。有讚通過補課「數字化基建」，將服務顆粒度從單一的交易工具下沉至公域獲客、私域復購、全渠道履約及供應鏈金融的全鏈路經營底座，成功將自身嵌入到連鎖企業經營的核心流程中。
這一戰略轉型直接重構了SaaS的商業價值與收入模型。隨着客群結構向高客單價的垂直品牌（如醫療、消費電子）及重服務的本地生活連鎖（如餐飲、養生）切換，有讚的付費邏輯從單純的「功能訂閱」升級為基於「經營效果」的深度服務。商家不再為工具付費，而是為解決實際經營痛點買單。這種基於深度服務的商業模式，不僅將2025年的年度ARPU推高至2.8萬元，更通過高頻的經營互動建立了極高的客戶粘性，形成了「效果驗證—增購—再驗證」的正向增長飛輪。
更關鍵的是，這套深耕多年的數字化基建，恰恰構成了AI商業化的稀缺護城河。在AI Agent時代，離交易和資金流最近的SaaS系統，因沉澱了高密度的私有商業數據而具備了不可替代性。有讚基於千億級交易數據與行業知識庫構建的「私有數據複利」，使得AI應用不再停留於通用層面的效率工具，而是進化為能直接驅動業績增長的「智能經營夥伴」。這種「基建先行、AI賦能」的複合增長引擎，正在將有讚從一家傳統的SaaS服務商，重塑為一傢俱備高確定性現金流與高成長性AI溢價的新型基礎設施運營商。
AI商業化再塑增長引擎：從「工具訂閱」到「效果付費」
有讚新的增長引擎在於其AI商業化戰略的實質性落地，這標誌着其商業模式正經歷從「軟件訂閱」向「效果付費」的深刻價值重構。正如有讚CEO白鴉在主板上市信中所言：「數字化是底座，智能化為增長引擎。」這句話精準概括了有讚的戰略意圖：在夯實完善的數字化底座之上，構建一個真正「有效果」的智能化引擎。在2026年，AI已不再僅僅是提升內部效率的輔助工具，而是直接創造營收的核心引擎，為有讚開闢了具備高確定性的第二增長曲線。
這一轉型的底層邏輯，是將SaaS的價值交付從「提供能力」升級為「交付結果」。過去，商家購買CRM或營銷工具後，仍需投入大量人力進行策劃與執行，工具的價值高度依賴於商家的運營水平。而現在，通過「加我智能」等AI產品，有讚能夠直接交付可量化的經營成果。比如可孚的案例：AI智能輔助問答讓諮詢師效率提升3倍，智能報告解讀讓業績翻倍，不加人、不加成本，直接出結果。這種「按效果付費」的模式，極大地提升了商家的付費意願與ARPU值，預計2026年AI相關直接收入將突破1億元，並帶動數億元的關聯收入增長。
更深層次地看，有讚的AI商業化並非追逐通用大模型的技術風口，而是建立在「業模一體」的堅實壁壘之上。有讚過去十幾年積累的千億級交易數據、分行業的客戶成功指導手冊以及運營專家的經驗，共同構成了其獨特的「私有數據複利」。這使得其AI模型能夠深刻理解商業邏輯，將過去需要人工總結的「最佳實踐」轉化為可自動執行的智能決策。例如，「加我推薦官」能夠重構產品表達內容，讓商家的產品在AI問答中被優先推薦，直接切入了商家在AI時代最核心的獲客痛點。
此外，AI商業化還推動了有讚收入結構的多元化。除了保留基礎的訂閱費，使用量計費模式變得更加靈活，並新增了與「效果」直接掛鉤的收入流。這種模式升級，不僅增強了收入的確定性和成長性，也進一步加深了有讚與商家的綁定關係。當AI能夠持續為商家帶來可衡量的增量價值時，有讚就不再是一個可被輕易替換的軟件供應商，而是商家經營中不可或缺的智能夥伴。因此，AI商業化不僅是有讚技術實力的體現，更是其商業模式進化、價值創造能力躍升的關鍵標誌。
從「SaaS訂閱」到「生態分潤」：增值業務重構收入模型
根據智通財經APP了解，有讚的收入模型正從單一的「SaaS訂閱費」向多元的「生態分潤」模式演進。這一轉變的核心，是將有讚從一個單純的軟件提供商，重塑為一個深度嵌入商家交易全鏈路的「商業服務生態運營商」。在2025年，有讚的商家解決方案收入按年增長9%，成為拉動整體增長的關鍵引擎。這一數據的背後，是其「基礎SaaS+增值服務」收入結構的成功構建。
有讚不再僅僅滿足於收取固定的軟件訂閱費，而是通過支付、物流、分銷、消費者保障等一系列增值服務，深度參與到商家的每一筆交易中。這種模式的優勢在於，它將SaaS公司的收入與商家的經營成果直接掛鉤，形成了「商家增長-有讚增收」的共生關係。
其中，支付業務構成了這一生態的基石。有讚支付作為持牌支付機構，不僅為商家提供了交易結算的基礎設施，更通過支付分賬等功能，將資金流、信息流和數據流牢牢鎖定在自己的生態之內。這為後續的物流、分銷等增值服務的交叉銷售創造了天然的場景和入口。例如，當商家使用有讚支付完成一筆交易後，系統可以無縫推薦其使用有讚的物流解決方案或消費者保障服務，從而實現收入的層層疊加。
更深層次地看，增值業務的崛起，極大地提升了有讚的客戶粘性和抗風險能力。相比於容易被價格戰衝擊的SaaS訂閱費，增值服務因其與業務流程的深度綁定而具有更高的替換成本。商家一旦在有讚的生態內完成了支付、物流、會員等系統的全面打通，其遷移成本將變得極高。這種「生態鎖定」效應，使得有讚能夠穿越行業周期，獲得更穩定、更具確定性的現金流。
此外，增值業務還為有讚的AI商業化提供了豐富的落地場景。AI技術可以賦能支付風控、優化物流路徑、精準匹配分銷商品，從而進一步提升增值服務的效率和價值。這種「SaaS+增值+AI」的三輪驅動模式，不僅優化了有讚的收入結構，更將其商業價值從「工具效率」提升到了「生態賦能」的全新高度。因此，增值業務的戰略地位，不僅在於其直接的財務貢獻，更在於它是有讚構建長期競爭壁壘、實現可持續增長的關鍵一環。
小結：從「數字化底座」到「智能生態」的價值兌現
綜上所述，有讚在2026年的這場轉板，是一次基於「數字化基建+AI複利+生態分潤」的商業邏輯徹底重估。
至此，有讚已成功完成了從「流量工具商」向「全鏈路經營者」的蛻變。其通過深耕線下連鎖的數字化底座，不僅鎖定了線下存量市場的廣闊紅利，更為AI商業化提供了稀缺的「私有數據燃料」；而「SaaS+AI+增值服務」的三輪驅動模式，則徹底重構了其收入結構與增長飛輪，使其從一家依賴訂閱費的傳統軟件公司，進化為一傢俱備高確定性現金流與高成長性AI溢價的新型基礎設施運營商。
未來，隨着AI Agent在商業場景中的深度滲透，以及線下連鎖業態數字化的持續升級，有讚所構建的這套「基建先行、智能驅動、生態共生」的價值體系，或將迎來更為廣闊的增長空間與估值重塑。對於資本市場而言，這或許正是重新審視這家SaaS老兵價值的絕佳窗口。