TradingKey - Applied Digital (APLD) 近期對其高性能計算 (HPC) 託管模式未來的表現有了清晰的認識。第三季度是 APLD 租賃收入的首個完整季度。APLD 報告稱，2026 財年第三季度 HPC 託管業務的營業利潤率為 24.7%。這種經營狀況以及衆多即將到來的項目里程碑，促使投資者對 APLD 股票的思考方式發生了轉變：從關注 APLD 上季度的表現，轉向關注其在未來幾年能否持續大幅增長——即 APLD 的股價上漲速度是否足以支撐其獲得比目前更高的估值，以及 APLD 的股價是否具有在未來 5 年內實現價值翻倍的潛力？

APLD年初至今的表現如何？

Applied Digital 經歷了動盪的一年；然而，在投資者將注意力轉向 AI 基礎設施相關瓶頸或租賃透明度期間，其表現始終優於許多數據中心公司。由於與項目執行、孖展透明度以及更廣泛的避險情緒相關的催化劑，以及利率擔憂和公司特定的稀釋或債務問題，該股價格經歷了大幅波動。截至 4 月 16 日的五個交易日內，該股走勢反映了影響 APLD 股價的各種交叉因素：與 CoreWeave 租賃條款修訂帶來的興奮感(CRWV)以及預期的 CoreWeave 設施擴建完工，在一定程度上被對近期孖展和履行其他租賃協議義務的擔憂所抵消。鑑於 APLD 的公司性質，這種波動並不令人意外；然而，推動 APLD 股價走勢的基本面驅動因素依然如故：電力、設備和租戶進駐時機的積極趨勢重申了 APLD 的看漲邏輯；而任何在這些領域的負面趨勢都將加劇 APLD 的下行風險。

APLD第三季度財報：首個完整的租賃收入季度及單位經濟效益改善

第三季度具有重大意義，原因有二：該季度貢獻了高性能計算（HPC）託管業務板塊整季的租賃收入，且該業務一經推出便實現了24.7%的營業利潤率。同時，管理層重申了在五年內實現10億美元淨營運收入（NOI）的長期目標，並計劃通過啓動Polaris Forge 1、Polaris Forge 2以及Delta Forge 1園區（300兆瓦）的額外產能來實現這一目標。

根據非公認會計准則（non-GAAP）指標，我們預計隨着更多設施從建設階段轉入創收狀態，且在重度建設階段結束後股權激勵支出有所下降，公司的盈利水平將得到改善。

目前，公司正在開發約900兆瓦（MW）的IT負載，並正在就另外三個場址進行租賃，這可能會使股權激勵支出在可預見的未來維持在高位。然而，第三季度的表現證明，只要管理層繼續保持高效執行，基礎租賃協議的長期經濟效益將使公司能夠達成其NOI目標。

CoreWeave 租約變動的影響有多大？

自上季度以來，最大的進展是 CoreWeave 的租賃協議已修訂，將其 Polaris Forge 1 項目的承租方從非投資級母公司轉變為具有投資級評級的特殊目的實體（SPV）。這一變化將使 Applied Digital 能夠通過完成與 Polaris Forge 1 目前在建的第三棟建築相關的最後一筆債務孖展，顯著節省孖展成本，並提供一種更有效的方法，以更優惠的條件對現有的高成本園區債務進行再孖展。此外，該公司還可以受益於母公司層面的擔保以及與該 SPV 相關的 5000 萬美元信用證，從而進一步降低其整體交易對手風險。得益於更低的孖展成本和更強的契約支持，Applied Digital 將能夠向潛在的超大規模（hyperscaler）租戶證明，其有能力構建租賃現金流，使其呈現為符合銀行孖展標準、投資級的現金流，而非基於非投資級實體的財務實力進行評級。

為什麼 Delta Forge 1 租約是接下來的關注重點

Delta Forge 1 租賃協議至關重要，因為它代表了下一個重大里程碑。管理層預計，首個 150 MW（兆瓦）建築的建設工作將於 2027 年中期完成，預計投入運營時間為 2028 財年第一季度。同時，他們預計第二個 150 MW 建築將在 2028 財年第四季度末準備就緒。如果首個建築的租賃協議能在未來幾個月內與某知名投資級超大規模雲服務商最終簽署，這將為公司提供多元化現有租戶組合的機會，並驗證 Delta Forge 1 額外 300 MW 容量的定價水平；此外，該協議還將有助於緩解與施工進度相關的孖展風險。根據與管理層陳述一致的內部假設模型顯示，任何一座建築若能達成 15 年期的租賃結構，都可能從 2028 財年起帶來顯著的收入增長，但前提是首個建築已竣工並在 2028 財年全年基本保持運營。

目前存在近期的時點風險：若錯過租賃里程碑，可能會觸發麥格理（Macquarie）孖展工具的加速清償條款，從而引發流動性挑戰。反之，若能如期敲定租賃協議，則可以通過鎖定長期現金流並促進更有利的再孖展，將這一風險轉化為積極的催化劑。

受限建設周期下的分化

Applied Digital 通過多種手段展現了其在執行力方面的優勢。由於全球範圍內關鍵電氣設備（如變壓器、開關櫃和電池）供應短缺，且許多地區的可用電網電力無法滿足新增的用電需求，數據中心的開工和竣工日期均被推遲。

此外，Applied Digital 預見到了前述的一些限制因素，並已開始為 2026 年訂購 MEP 設備，甚至直接向製造商購買產能。通過這種方式，他們每年鎖定了約 600-700 MW 的 MEP 設備，這對於該規模的公司而言實屬罕見，也為其按時交付提供了信譽背書。

這種策略的差異化成效在過去一年中得到了充分體現：據報道，德克薩斯州的一個大型 AI 園區在使其首個集群投入運行時遭遇了延遲，而 Applied Digital 則能夠按計劃向 CoreWeave 交付其 Polaris Forge 1 設施中建造的第一棟（100 MW）建築。

同時，Applied Digital 正在為 Polaris Forge 1 的第二棟建築調試中壓開關櫃。在資源稀缺的環境下，卓越的執行力提供了真正的競爭優勢；隨着超大規模服務商繼續爭分奪秒地大規模部署其 GPU 環境，這種執行力的重要性也日益凸顯。

投資者應關注的項目儲備要點

Polaris Forge 1 的預計建設進度正按計劃推進，預計第三座 150 兆瓦大樓將於 2027 年上半年投入使用，這將使 Applied Digital 能夠充分利用其所有的長期租約。

關於 Polaris Forge 2，Applied Digital 預計 150 兆瓦大樓將分別於 2026 年下半年和 2027 年上半年建成。Applied 已表示，預計將在不久的將來出租 Polaris Forge 2 剩餘的 100 兆瓦大樓，且 Oracle 對其整個 800 兆瓦的擴建機會擁有優先購買權。

Delta Forge 1 擁有 300 兆瓦 (MW) 的容量，是短期內租賃勢頭和孖展靈活性的關鍵變量。此外，Applied Digital 目前正在另外八個地點開發和/或控制擁有約 3.87 吉瓦 (GW) 公用事業電力的場址，其中三個場址正在積極推廣中。最近的評論推測，其中兩個場址已與正在洽談 Delta Forge 1 租約的同一家超大規模雲服務商簽署了獨家合同，Applied Digital 預計這些場址的協議將在年底前達成。

該公司的項目管線中包括一項通過名為 Base Electron 的公司創建獨立發電能力的戰略，該公司由 Applied Digital 的高管和董事創立。Base Electron 與 Babcock & Wilcox (BW) 簽署了一項價值 24 億美元的協議，涉及四套 300 兆瓦的天然氣鍋爐和渦輪機系統。這項初步協議將從 2028 年開始產生約 1.2 吉瓦的電力，並擁有再擴容 1.2 吉瓦的選擇權。

Applied Digital 為 Base Electron 的債務提供了擔保，以換取 Base Electron 10% 的股權。協議條款允許在以下情況下終止擔保：Base Electron 進行 IPO；Base Electron 籌集至少 5000 萬美元；或者支付終止費，費用金額取決於相對於 2026 年 8 月 1 日的終止日期。如果 Base Electron 成功履行其協議，Applied Digital 不僅能從股權中獲得未來的上行收益，還將為其未來的園區場址提供戰略性的電力保障。

APLD 股票能否在 5 年內翻倍？投資者是否應在 2026 年買入 APLD 股票？

APLD的股價在未來五年內有可能實現100%的增長，儘管有許多因素可能導致這一漲幅未必能如期實現。

支撐這種潛在增長的一些要素已經確立，包括：Polaris Forge一號和二號場地擴建的租賃協議；Delta Forge未來可能與投資級租戶達成的租賃合同；在設備稀缺時設計、建造並快速推進項目的能力；以及旨在緩解行業主要瓶頸的電力供應策略。

如果Applied Digital能夠成功實施上述計劃，他們可以利用其新的CoreWeave信貸結構以更低的利率進行再孖展（從而降低資本成本），並減少對現有股權的稀釋。如果這一切都能實現，那麼到2028財年末實現10億美元淨經營收入（NOI）的估算，將伴隨着APLD股票股權價值的提升。

2026年的入場點取決於幾個關鍵里程碑。理想情況下，理想的信號將包括：Delta Forge 1租賃協議的正式簽署、擴建所需的剩餘資金得到落實，以及確認Oracle的時間表處於正軌。只要這些進展發生在交付時間推遲或孖展收緊之前，等待確認可能比立即投資更為審慎。

目前，該投資機會與公司在解決現有瓶頸方面的執行力直接相關。由於設備交付周期已經固定，且公司目前專注於與需要快速擴產的租戶緊密合作，Applied Digital正採取一種不同於競爭對手的策略。

如果這些顯著差異持續有效，Applied Digital在未來五年內將擁有實現卓越回報的可行戰略，這可能導致其價值增長200%。投資者將繼續關注租賃簽約、可用電力以及資本結構紀律等指標，以評估其未來潛在的價值增長。

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