炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
來源：棱鏡
作者：溫世君
最頂級的賭徒不是從未輸過，而是即使在輸掉幾千億美金後，依然敢於把籌碼推到牌桌中央。
世界上的賭徒千千萬，沒人比他賭得更大。1999年，他42歲，與馬雲會面6分鐘就拍板投資。從2000萬美元的首輪注資，到2020年阿里市值巔峯時超過2000億美元的持股，回報驚人，世人豔羨。
2016年，他59歲，與沙特王儲本·薩勒曼聊了45分鐘，軟銀願景基金就從沙特公共投資基金（PIF）拿到了450億美元。他後來談起這次投資，還算了筆賬：「每分鐘10億美元。」
他能「未卜先知」。2017年10月，作為在沙特利雅得召開的「未來投資計劃峯會」的座上賓，他說：軟銀願景基金投資的主要方向，是AI。當時，不少人認為AI還是海市蜃樓——5年之後，AI浪潮才風波驟起、席捲全球。
2024年他67歲，這已經是很多人要退休的年紀，他卻當衆趴在黃仁勳的肩膀上「痛哭」。只因為一場價值連城錯過：此前的2019年他清倉了英偉達，落袋30億美元浮盈，如果當時能「再忍一下」，這些股票如今價值已超2000億美元。
他曾做過三天世界首富，目前與優衣庫創始人柳井正，在日本首富的位子上輪流坐莊。他就是軟銀集團創始人兼CEO——孫正義。
可就是這樣一位富可敵國的韓裔日本人，最近為何又向銀行借了一大筆錢呢？
無抵押借了400億美元
2026年3月，軟銀集團與銀行團簽署了為期12個月的400億美元無抵押過橋貸款協議。這是軟銀集團成立45年來規模最大的一筆外債，亦是近十年來全球資本市場罕見的鉅額貸款。
能借錢給孫正義的，也非等閒：摩根大通、高盛、瑞穗、三井住友、三菱日聯。
孫正義要拿這筆錢做什麼呢？答案是繼續加碼當下最火熱的賽道中、最火熱的公司——OpenAI，ChatGPT的母公司。400億美元中的300億美元，將專門用於軟銀集團對OpenAI的追加投資，剩餘的100億美元除了支付交易成本外，也用於軟銀集團的運營與資金周轉。
根據交易安排，投資將通過軟銀願景基金2號，分三筆100億美元投向OpenAI：2026年4月1日、7月1日、10月1日。此次投資對應OpenAI投前估值為7300億美元，投後估值8520億美元——在全球大型獨角獸中，僅次於估值超萬億美元的SpaceX。
此前，軟銀集團已通過願景基金2號等主體，累計向OpenAI注資約346億美元。若這三筆百億級的頭寸在今年10月能夠順利交割，軟銀集團對OpenAI的總投資額將升至646億美元，持股比例也將提高到約13%。
若將此次敲定的300億美元追加投資視作風險投資，這無疑是人類歷史上，單次投向尚未盈利創業企業的最大一筆資本。顯然孫正義再一次，將一枚巨大的籌碼押上了牌桌。
過橋貸款意味着極短的還款周期與高昂的利息等財務成本，孫正義必須帶領軟銀集團，在未來12個月內完成資產的騰挪或再孖展。
當然包括賣資產，正如軟銀集團在公告中所言：「根據本次過橋孖展協議所借入的款項，計劃通過盤活所持資產及運用各類孖展手段，在最終到期日前陸續償還。」
底牌與硬通貨：孫正義有台「提款機」
一向精明，甚至可以說狡猾的銀行家們，願意向軟銀集團提供這筆鉅額無抵押貸款，顯然不只是基於軟銀的信用，更不只是出於對孫正義個人的信任。他們很清楚，孫正義手中握有AI時代的硬通貨——Arm（ARM.O）超過90%的股份。
Arm自身不生產芯片，僅提供芯片架構設計與IP核授權。簡單來說，Arm相當於提供通用技術方案，讓芯片廠商能在成熟架構上快速實現產品落地。在智能手機市場中，Arm佔據了手機芯片90%以上的市場份額。
隨着AI潮起，Arm再一次撞上了時代的紅利。
隨着AI的普及，算力不再侷限於數據中心，手機、PC與各類邊緣設備的終端算力開始被重視。算力在從雲端向終端下沉，而終端正是Arm深耕多年、近乎壟斷的主場。
但真正讓資本興奮的故事還是雲端算力層面。標誌性的事件發生在2025年10月：OpenAI宣佈自研AI芯片採用Arm架構。這意味着，原本由英偉達掌控的數據中心算力市場，正被Arm架構撕開一道口子——彼時，在納斯達克上市的Arm，一度衝上180美元/股。
即便目前Arm股價已從巔峯期有所回調，其總市值依然穩在1600億美元之上。這意味着，軟銀集團手中緊握的那些股份，賬面價值仍高達驚人的1450億美元——這纔是孫正義的底牌，400億美元的借款，不過是這筆資產的零頭。
因為市場似乎看到，在這場人類歷史上最宏大的算力競賽中，能正面挑戰龍頭英偉達的，是Arm，是背後的軟銀集團，以及始終在賭的孫正義。
但這個資本局中最荒誕，也是最有趣的部分是：軟銀集團持有的Arm的這些股份，也是孫正義賭來的。
有賭就有輸：看走眼的時候也不少
2016年，軟銀集團以320億美元全現金全資收購Arm時，孫正義的最核心目標還不是AI，而是物聯網。他的邏輯是：如果萬物互聯成為現實，那麼掌控手機芯片架構市場主導地位的Arm，自然就能將優勢順延至所有聯網設備。
然而，這筆創下軟銀投資紀錄的鉅額支出，在當時更像是押錯了注。物聯網似乎沒有出現「大爆發」，而Arm當時每年僅數億美元的利潤，對應320億美元的估值，孫正義似乎買貴了。
直到2023年春，AI浪潮爆發；是年9月，Arm在納斯達克上市，定價51美元/股——這次IPO，軟銀集團只拿出了約10%股份向公衆發售，手上還留着約90%股份。
但只要在牌桌上，就有輸的時候，孫正義也不例外。
2000年互聯網泡沫巔峯，時年42歲的孫正義就曾短暫超越比爾·蓋茨，登頂世界首富僅三天——此時距離他24歲創立「軟件銀行」，不過19年。可緊隨而來的市場崩盤，讓軟銀市值在極短時間內暴跌97%，孫正義的身家從雲端自由落體。
雖然孫正義投資阿里巴巴的戰績值得稱道，但他肯定也有看走眼的時候。
2016年底，孫正義與首次當選的總統特朗普在紐約特朗普大廈會面，宣佈將向美國投資500億美元。
這場開啓了兩人十幾年交情的會談超時了，導致孫正義與共享辦公公司WeWork創始人亞當·諾依曼的會面推遲了近兩個小時——兩人的會面於是改在汽車上進行。
孫正義說：「我只有12分鐘的時間，開始吧！」就在車裏，雙方在iPad上敲定了投資的框架。孫正義下車的時候便拍板，投資WeWork 40億美元。比多年前與馬雲會面的時間翻了一倍，投資額則翻了200倍。
但諾依曼沒成為又一個馬雲。七年後的2023年11月，這家被詬病為「二房東」的企業最終申請破產，軟銀集團前後投入的約185億美元，竹籃打水一場空。
2019年，軟銀集團向英國供應鏈金融公司Greensill投資14.55億美元，成為其最大股東。除了投資回報外，孫正義還希望Greensill能為軟銀系那些仍在燒錢的被投企業提供孖展——就是幫助這些公司將應收賬款轉換為現金流，盤活資金繼續擴張，進而推高估值。
算盤打得雖響，現實卻有點殘酷。隨着Greensill爆雷，這筆投資幾乎血本無歸，軟銀更因Greensill關聯貸款問題，在2025年6月被瑞銀告上法庭。向來注重體面的日系資本，被這家擁有160餘年歷史、素有「富豪保險櫃」之稱的歐洲大行起訴，場面尷尬。
賭徒基因：柏青哥、保時捷與籌碼
更不必說那場讓孫正義趴在黃仁勳肩頭「痛哭」的錯過。
2017年，軟銀集團僅用40億美元，便購入英偉達近5%股份，成為第四大股東。彼時，英偉達還只是遊戲玩家圈子才熟知的顯卡廠商。甚至黃仁勳自己也沒意識到一個屬於AI的時代即將到來——英偉達當時押注的賽道是VR（虛擬現實），這項業務確實需要海量圖形算力。
2019年，加密貨幣礦難、顯卡庫存高企、VR市場發展也「不及預期」，英偉達股價大跌。孫正義選擇堅決離場，以70億美元的價格清倉英偉達，拿了30億美元的收益，落袋為安。
未曾料到，英偉達股價一飛沖天。即便不看歷史峯值，以當前4.27萬億美元的總市值估算，英偉達5%股份價值也高達2135億美元——這相當於他此次400億美元貸款額的5倍有餘。
對於這次賣出英偉達的踏空，孫正義後來說：「我很羞愧。我當時非常非常強硬。」
不過，這也不是孫正義第一次與千億美元級的浮盈失之交臂。
上世紀90年代末，軟銀曾與傑夫·貝佐斯接近達成協議，以1億美元收購亞馬遜30%股份，但最終因16%的估值分歧告吹。如果這項協議當年能夠達成，且孫正義能夠拿到現在不減持，這些亞馬遜股份市值已高達6780億美元。
值得一提的是，儘管軟銀集團這次對OpenAI 300億美元的投資規模不小，但也只能屈居「配角」。本輪OpenAI孖展總規模達1220億美元，在衆多投資人中，最大的金主正是亞馬遜——投資額500億美元；而老朋友英偉達投資額則與軟銀集團一樣，也是300億美元。
孫正義這樣的行事風格，或許與他的家庭出身也有一定的關係。作為在日韓國人第三代，他的父輩們在日本受到了一定的排擠，甚至歧視，但他們中一些人，卻也藉着當局對這一群體的某種「放任忽視」，遊走在法律邊緣，從事私酒、高利貸等高風險、高回報的營生。
乃至孫正義20來歲在美國加州大學伯克利分校讀書時，他的家庭已經能靠經營柏青哥（彈子賭博機）的生意，讓他開着保時捷在校園裏兜風。
或者說，投資的世界，本質就是風險與收益的一場賭博。誰敢把天平砝碼加得更重，纔可能站上更高的峯頂。
（基於公開財務數據，本文不作為任何形式的投資建議）
責任編輯：張喬松