金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，MINIMAX-W(00100)基於其領先的全模態模型能力構建了完善的產品與服務體系，並通過極致的工程化與算力效率優化構築核心競爭力。報告認為，編程、辦公與多模態創作是公司未來重點發展的方向，模型能力迭代將驅動收入持續高速增長。

報告核心邏輯在於，MINIMAX-W自成立以來便專注全模態模型研發，其大語言（M系列）、語音與視頻模型在多項全球評測中位居前列。基於此，公司構建了面向C端的AI原生產品（如星野/Talkie、海螺AI）和麪向B端的開放平台。2025年公司收入達0.79億美元，按年增長158.9%，其中海外收入佔比達73%。公司在工程化能力上堅持「效率與效果對等」的第一性原理，通過全棧自研技術優化算力效率，其推理模型算力使用效率（MFU）超過75%，顯著優於行業平均水平。

財務方面，報告聚焦公司收入的快速增長與毛利率改善。2025年，AI原生產品與開放平台收入分別按年增長143.4%和197.8%。隨着規模效應顯現及推理效率優化，公司整體毛利率由2023年的-24.7%提升至2025年前三季度的23.3%，其中AI原生產品毛利率首次轉正。報告預計公司2026-2028年收入為2.7億、7.0億、13.2億美元。由於公司處於高投入階段，預計同期Non-GAAP歸母淨虧損分別為6.3億、8.1億、6.4億美元。

業務亮點上，報告指出公司的M2系列語言模型專為Agent與編程場景優化，在性能、價格與速度上具備全球競爭力；視頻模型Hailuo 02及語音模型Speech 02同樣在效果與成本維度表現領先。根據公司規劃，編程、辦公Agent及「直出可交付」的多模態創作是未來重點。報告同時提示了模型迭代不及預期、行業競爭激烈及盈利改善不及預期等風險。

基於模型性能、價格及速度全球領先，全模態佈局完善以及細分市場成長空間廣闊，報告採用PS估值法，給予公司2027年75倍P/S，對應目標價1317港元。首次覆蓋，給予「買入」評級。