金吾財訊 | 東北證券發布研報指，徽商銀行(03698)的長期配置價值基於三大核心邏輯。困境反轉邏輯紮實，公司已逐步出清歷史不良包袱，資產質量顯著改善。截至2025年末，不良率降至0.98%，撥備覆蓋率提升至278.8%，信貸和金融投資在預期減值損失第二、三階段的撥備比例均高於上市城商行均值，存量資產撥備安全墊較厚。公司已進入「不良出清—利潤釋放—派息提高」的良性循環，資本內生能力增強，核心一級資本充足率提升至9.9%，留存收益佔核心一級資本淨額比例達86.6%。

基本面支撐派息比例進一步提高。通過風險調整後的淨收益率模型測算，2026年該收益率預計高於維持撥備覆蓋率不變所需的理論邊界值。存款成本有望下行17.6至31個點子，而對公貸款利率進一步下降空間有限，覈銷規模預計邊際降低，因此基本面有能力支持派息率提升。公司派息率已從2020年的0%回升至2025年的22%。

從「最優金融結構」視角進行自上而下預測，徽商銀行作為安徽省唯一城商行，其發展與地方經濟深度捆綁。依託地方國有資產快速增長及較低證券化程度帶來的信貸需求，預計至2030年，總資產規模可達4.5萬億元，淨資產達3514億元，相對於2025年末的1725億元淨資產，年化複合增速約為15%。

報告給予徽商銀行目標價5.99港元，並維持「買入」評級

報告提示的風險主要包括公司業績不及預期及宏觀經濟超預期收縮。