金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，宏信建發(09930)2026年第一季度經營小幅改善，主要受海外高增長驅動。核心邏輯在於，海外業務已成為公司業績增長的重要引擎，其前瞻佈局有望優化資產區域結構，同時國內市場競爭格局有望因高空作業平台出海而改善，並加快租金價格企穩。

報告指出，宏信建發2025年實現收入93.6億元人民幣，按年下降19.2%；歸屬母公司淨利潤1.47億元，按年下降83.6%。收入下滑主要受國內設備租金價格下跌以及公司主動收縮毛利率較低的材料類業務影響。折舊攤銷費用增長及收入下滑共同導致短期業績承壓。分業務看，經營租賃業務收入按年增長12.3%，得益於海外增長；而工程技術服務與資產管理及其他服務收入按年分別下降41.5%和38.5%。三大主營業務毛利率均按年下滑，導致公司綜合毛利率按年下降6.2個百分點至26.4%。

海外業務實現跨越式增長是報告強調的重點。2025年，公司海外收入達14億元，按年大幅增長260.3%，佔總收入比例提升至15.0%。2026年第一季度，海外收入繼續按年增長超過70%，佔整體收入比例已超25%。2025年海外地區貢獻淨利潤1.35億元，按年增長70.1%。公司通過收購馬來西亞東慶公司80%股權與自主開拓相結合，進一步完善全球化經營佈局，截至26Q1全球服務網點達559個，其中海外77個。

在資本開支與現金流方面，公司優化資產區域佈局，減少國內新設備採購。2025年資本開支為23.9億元，按年大幅下降66%。年末應收貿易款項餘額按年增長約10億元至68.4億元，但通過加強管理，信用損失由2024年的淨撥備轉為2025年淨轉回1.1億元。2025年經營性淨現金流為40.8億元，按年下降3.0%。

基於業務結構調整及海外佈局優化仍需時間，華泰研究下調了公司工程技術服務和資產管理收入預測及毛利率假設。調整後，預計公司2026至2028年歸母淨利潤分別為1.77億元、2.63億元和4.04億元。考慮到公司海外佈局優勢顯現及國內資本開支減少有望改善現金流，給予公司2026年18倍市盈率估值，目標價1.23港元，並維持「買入」評級。