智通財經APP獲悉，近日，嘉信理財(SCHW.US)召開了FY26Q1的財報電話會。嘉信理財表示，當前利率路徑變化（市場預期不降息）本身對公司有利，再加上強勁的客戶參與帶來新資產和現金流入，以及貸款業務保持強勁，都將提供持續上行動力。公司對NIM增長感到樂觀，不僅是此前情景中的預期，可能還有上行空間。7 月刷新財務情景時會提供更多細節。

另外，嘉信理財認為在 ETF 領域有價值可以獲取，正在積極推進。公司已與平台上 400 多家資產管理公司進行談判，進展順利，先從大型公司開始。公司有信心在年底前建立並上線 ETF 貨幣化策略。在主動型與被動型的區分上，公司的思路是按 ETF 費率的百分比來收費。主動型策略通常費率更高，因此經濟回報空間更大。

Q&A 問答

Q：在當前利率路徑變化（市場預期不降息）的背景下，全年 NIM 和生息資產（IEA）增長前景如何？

A：Q1 客戶參與度非常有利。1 月冬季業務更新時我們假設了兩次降息（6 月和 9 月），而現在市場可能預期不降息，這對我們更有利。現金方面，Q1 表現良好，通常 Q2 會有季節性回落，但從全年來看，有機增長將繼續推動現金的上升趨勢。

減少降息本身對我們有利，再加上強勁的客戶參與帶來新資產和現金流入，以及貸款業務保持強勁，都將提供持續上行動力。我對 NIM 增長感到樂觀，不僅是此前情景中的預期，可能還有上行空間。7 月刷新財務情景時會提供更多細節。

Q：嘉信作為 ETF 分銷平台的價值如何貨幣化？主動型 ETF 與被動型 ETF 是否有區別？

A：我們認為在 ETF 領域有價值可以獲取，正在積極推進。我們已與平台上 400 多家資產管理公司進行談判，進展順利，先從大型公司開始。我們有信心在年底前建立並上線 ETF 貨幣化策略。在主動型與被動型的區分上，我們的思路是按 ETF 費率的百分比來收費。主動型策略通常費率更高，因此經濟回報空間更大。

Q：如何平衡生息資產增長（貸款等高收益機會）與資本回報（回購）？

A：從客戶參與度來看，我們對前景感到樂觀。銀行貸款業務持續增長，尤其是質押資產信貸額度（PAL），其利差遠高於將資金留在現金或配置到證券上的收益，非常有利。保證金貸款同樣如此。隨着客戶帶來更多現金並將現金留在場內，這些資金可高效地為貸款活動提供資金，推動資產負債表擴張——雖然本季度擴張溫和，但對盈利和資本都是增厚的。

在資本方面，我們優先確保資本支持特許經營的增長和客戶不斷變化的需求。但憑藉強勁的盈利增長，我們也有靈活性在整個框架下回報股東——Q1 已提高股息。年內我們將審視即將可贖回的優先股，評估保留、贖回或部分置換的經濟性，在此基礎上再考慮回購。總體而言，客戶增長的演進方式以及我們支持這種增長的能力令人滿意。

Q：摩根大通推出了減少經紀現金摩擦的產品，嘉信是否考慮類似工具？如何看待競爭環境和 AI 技術對現金經濟模式的影響？

A：我們一直在努力讓客戶能輕鬆、合理地配置現金。無論是 FC 主動聯繫客戶告知餘額情況和其他選項，還是登入後首屏顯示"在 Schwab 賺取更多現金收益"，還是顧問作為受託人緊密管理現金——我們認為已經做到了讓優化和有意識配置儘可能簡單。

客戶選擇留在活期存款（sweep cash）有很多合理原因：他們需要隨時支付賬單和日常開支，我們每月約有幾千億美元的現金進出；兩天交割期內大約 3000 億美元的股票交易需要現金支持。因此客戶現金的大部分是有意識地留在資產負債表上的。

在 Agent 能力方面，我們今年夏天將推出 AI Agent 功能，初期具備基礎操作能力並逐步增加任務。長遠來看，今天在 Schwab 網站和移動端通過點擊完成的絕大多數操作都將可以通過 Agent 體驗完成，現在一鍵轉移現金的操作未來可能變為 Agent 體驗。如果客戶希望將現金作為更廣泛資產配置的一部分來管理，那將是收費的諮詢服務，我們也會準備好提供。

最後我想強調三點：第一，我們認為客戶已經有意識地優化了現金配置；第二，我們將擁有 Agent 能力使一切更便捷；第三，我們有很多靈活性來為提供的價值收費。我們的客戶 NPS 處於歷史高位，客戶熱愛與我們合作。在過去的佣金下降環境中我們成功調整了商業模式，如果經濟模式再次變化我們同樣能夠應對。AI 是我們戰略的加速器，而非逆風。

Q：3 月 NNA 異常強勁，RIA 渠道是否有來自券商切換的超額貢獻？存款增長更多源於避險還是稅季現金積累？

A：3 月 NNA 是公司歷史第二高的月份，僅次於某年 12 月（12 月總是季節性強勁）。你提到顧問服務一直保持強勁增長，但更令人興奮的是，3 月投資者服務（也就是散戶投資基金）的月度 NNA 創下歷史新高，實際上超過了顧問服務的 NNA，兩條線都非常強勁。

在顧問服務方面，我們持續擁有領先的託管服務，並不斷投資使顧問更容易與我們合作——增加了貸款能力，剛推出結構化資產貸款項目，讓顧問客戶可以用另類投資、限制性股票、私人股份等作為抵押借款。以前顧問不得不引入大銀行來做這類貸款，現在可以通過我們完成，保持財富管理關係的完整性。獨立顧問的受託模式在市場上持續勝出，他們增長，我們也隨之增長。

在零售方面，增長是價值主張、活躍市場環境吸引客戶將資產轉入嘉信、以及我們在行業中獨特定位的綜合結果。在市場高度波動的時期，我們以客戶為中心的理念尤為突出。

關於現金，3 月確實出現了明顯增長，有幾個因素：一是 3 月後半段股市下跌和情緒轉變，客戶採取了更防禦性的姿態；二是多空策略帶來了一些現金；三是強勁的 NNA 本身也帶來了現金。我無法確定有多少與稅季預備有關，我認為上述因素是更主要的驅動力，但這可能意味着客戶賣出後現金暫時留在場內，將在 4 月流出用於繳稅。4 月目前我們看到的一切都符合正常稅季模式——交易性現金和貨幣市場基金共同貢獻稅款支付。

Q：如果現金流轉（sweep）貨幣化模式發生變化，嘉信未來有哪些替代貨幣化手段？如何監測客戶行為和偏好變化？

A：首先我想明確，在討論如何改變經濟模式之前——我們目前不認為這是一個重大風險。我們相信客戶已有意識地配置了現金，我們竭盡全力確保客戶能便捷地選擇適合的現金方案。無論是顧問業務還是零售業務，客戶選擇 sweep cash 都有充分理由。

第二，關於未來演變，我們有很多槓桿可以利用。我們通過交易、財富管理、貸款等多種方式賺錢，潛在的 AI 賦能收費服務也是方向之一。如果有人希望我們主動替他們管理現金——而無需他們參與這個轉移過程——那本質上是一個諮詢服務，我們會對此收費，包括 Agent 驅動的諮詢服務。

當我審視我們公司的地位和價值——4700 萬客戶、深厚長期的客戶關係、高度認可的價值——我對我們在任何環境下增長收入的能力充滿信心。正如佣金下降時我們成功調整一樣，如果經濟模式改變我們同樣能應對。重要的是，客戶現金僅佔整體客戶關係的不到 4%，我們幫助客戶管理 100% 的財務生活，有很多方式可以貨幣化這些關係。

Q：加密貨幣產品的戰略目標是什麼——主要是防禦性留存還是新資產獲取和提升參與度？如何推動客戶將數字資產轉入嘉信？

A：推出加密貨幣首先是因為我們一直倡導客戶選擇權。很多客戶已經通過 ETP、期貨或封閉式基金在嘉信投資加密貨幣，他們一直想要現貨敞口，現在我們終於能提供了。我們以嘉信的方式推出——極具價值、配備充分的研究和教育。

在推動客戶轉移方面，客戶一直在懇求我們推出這個功能，以便將加密資產轉到我們這裏。我認為他們會主動這麼做。原因有兩個：一是他們信任我們，視我們為安全的機構；二是整合財務生活越多，我們越能全面指導他們。他們知道我們提供的服務、定價和能力無可匹配。所以我不認為需要我們去推動——客戶會自發行動，但我們的 FC 也會在對話中鼓勵客戶整合。

最後關於戰略意義：我們以自建賬本和自建託管能力的方式來做這件事。這是未來能為客戶提供股票和固定收益證券持有方式選擇權的前奏——潛在地支持證券代幣化。我們通過此次上線正在構建這種未來的可選性。

Q：Q1 交易收入中每筆交易收入（RPT）下降較多，除了品種結構外是否有定價因素？加密貨幣的定價策略是如何確定的？

A：關於交易方面，我們的交易者目前對地緣政治和經濟前景更加不確定。我兩周前與一群交易者交談，他們表示在持倉規模更小、持有時間更短，因為信心不足。所以他們交易頻率更高，但由於單筆交易規模更小，導致每筆交易收入下降。這解釋了日均交易量創紀錄但 RPT 承壓的現象。

關於加密貨幣定價，我相信在主要機構中，我們首筆交易的價格將是最低的。我們想要具有競爭力，同時也清楚推出加密貨幣成本高、有風險，所以需要確保費率健康。我們認為 75 個點子的定價在競爭力和吸引力經濟性之間取得了良好平衡。

Q：嘉信如何看待預測市場（Prediction Markets）的發展？是否會進入該領域？

A：你對我們思路的理解很準確——我們確實區分金融相關事件和體育、政治、流行文化。嘉信相信長期投資和複利的力量，持有股票和固定收益資產的長期投資會帶來更高財富水平。預測市場如果與此不一致，我們不會追求。從統計上看，賭博者通常是虧錢的，作為一家致力於幫助客戶過上最佳財務生活的公司，我們把體育等博彩類預測市場放在一邊。

在時間線上，本季度我們在創新方面達到了前所未有的速度——加密貨幣員工試點、AI 重大進展、新貸款能力、青少年賬戶、Forge 交割。當我們問客戶最想要什麼時，預測市場排名很低。我幾周前與一大群客戶交流，問了每個人對預測市場的看法，興趣不大。

話雖如此，我認為我們最終可能會有預測市場。而且會有中介機構推出相關產品——比如 CBOE 和 NASDAQ 正在推出針對不同金融事件的二元期權和合約，功能上非常接近預測市場。這是我們一定會認真審視的，對我們來說接入也相當直接。所以預測市場不在客戶優先列表的頂部，但我們隨時準備好在需要時行動，並且會遠離博彩。

Q：在零售渠道另類產品（Private Alts）方面嘉信有何進展？RIA 對常青私募另類產品的接受度如何？長短倉稅優策略的資產負債表容量如何？

A：關於另類投資，如果看我們顧問客戶的整體資產配置中另類投資的佔比還相對較小。我預計在 5 到 10 年的視角下，這個比例會增長。我們認為可以在平台上做更多策展和引導工作，幫助顧問選擇合適的另類投資，打造一個對他們非常有幫助的平台。在此過程中我們相信會有貨幣化機會。同時，讓顧問投資另類產品變得更簡單也是關鍵——這是我們今年重點投入的方向，年底前會取得很大進展。

關於長短倉策略，這類活動的興趣確實在增長。從資產負債表角度看，多頭和空頭頭寸相互對沖，有淨額效應，加上我們在其中賺取費用，因此並非資產負債表和資本密集型的活動。我們與基金經理密切合作，理解不同策略以及它們在不同環境下的演變。我們有足夠的資源支持這類客戶需求，預計會看到持續增長，具體取決於市場環境的變化。

Q：能否進一步分析交易活動的構成？交易品種結構、參與廣度以及對 RPT 的影響？如何展望 4 月及後續季度的交易 KPI？

A：Q1 客戶參與度非常強勁，日均交易量創下 990 萬筆的紀錄。在高波動、高參與度的環境下，交易通常更偏向股票而非衍生品，這正是我們觀察到的。同時如 Rick 所述，雖然偏向股票，但單筆交易規模更小——每筆股票的股數更少、每筆期權的合約數更少。這反映了高度波動但信心不足的環境特徵。

展望全年，取決於宏觀環境的演變。在波動加劇時你會看到日均交易量飆升——這對盈利非常有利——但 RPT 承壓。如果波動率迴歸溫和水平，交易量可能下降，但 RPT 可能小幅回升。總體而言，我們非常樂於支持客戶參與，這一直是高度增厚盈利的活動。