中郵證券有限責任公司盛麗華,辛家齊近期對康龍化成進行研究並發布了研究報告《CDMO訂單及收入快速增長，新療法產能建設積極》，給予康龍化成買入評級。 　　康龍化成(300759) 　　l事件 　　公司發布2025年度業績，全年營業收入140.95億元，按年增長14.82%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為16.64億元，按年下降7.22%(受上年同期處置股權產生大額投資收益形成高基數影響)。扣除非經常性損益的淨利潤實現15.38億元，按年增長38.85%，Non-IFRS經調整淨利潤18.16億元，按年增長13.02%。 　　l核心觀點 　　商業化CDMO能力持續提升，獲重要客戶認可。公司小分子CDMO(CMC)服務收入達34.83億元，按年增長16.53%。產能方面，寧波與紹興的API生產車間先後通過美國FDA的新藥批准前檢查(PAI)；第四季度，公司歷史上首個供應美國市場的創新藥API商業化生產項目獲批；2026年第一季度，更與國際大型藥企簽訂戰略合作協議，為其首個註冊申報的口服小分子GLP-1受體激動劑提供商業化生產服務。目前公司工藝驗證及商業化項目達34個，臨床III期項目達47個，較上年顯著增加。 　　訂單充裕，收入結構明顯改善。公司2025年新簽訂單按年增長超14%，為收入持續增長奠定基礎。收入佔比方面：來自全球前20大製藥企業(MNC)的收入達28.31億元，按年大幅增長29.37%，佔營收比重20.09%，客戶結構持續優化。同時，全球化佈局支撐收入韌性，海外收入佔比高達84.84%，其中北美市場收入佔61.82%，歐洲市場收入增長27.42%，公司在主要海外市場的競爭力不斷增強。報告期內新增客戶超950家，服務全球活躍客戶總數超過3300家，客戶基礎的持續拓寬與深化共同驅動了高質量增長。 　　新領域發力，技術驅動與產能建設並舉。在新興療法領域，公司着力打造端到端的一體化服務平台：在寧波園區，用於早期臨床用藥生產的GMP生物偶聯車間已投入使用，可為客戶提供I/II期臨床試驗用藥的一體化ADC生產服務，並正推進中後期及商業化產能建設；在複雜多肽藥物方面，新的、更大規模的多肽原料藥固相合成車間預計將於2026年建成。此外，紹興二期產能部分小分子新藥生產車間已陸續投用，支撐CMC業務中長期發展。 　　l盈利預測與投資建議 　　預計公司26/27/28年收入分別為162.48/184.68/207.06億元，按年增長15.27%/13.66%/12.12%；歸母淨利潤為20.93/24.91/28.84億元，按年增長25.77%/19.05%/15.76%，對應PE為27/23/20倍。公司是領先的醫藥研發服務企業，新業務增長確定性明顯。首次覆蓋，給予「買入」評級。 　　l風險提示 　　下游研發需求變動風險；市場競爭加劇風險；地緣政治風險最新盈利預測明細如下：    該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為36.32。為證券之星據公開信息整理，由AI算法生成(網信算備310104345710301240019號)，不構成投資建議。