原文作者：Arthur Hayes

原文編譯：深潮 TechFlow

導讀：BitMEX 創始人 Hayes 罕見承認自己一季度幾乎不交易。他認為市場正站在兩個懸崖邊：AI 將毀掉美國白領飯碗引發通縮崩盤，伊朗戰爭可能徹底改寫美元霸權。比特幣可能先跌，但最終會跑贏所有主流資產。

（本文僅代表作者個人觀點，不應作為投資決策的基礎，也不應被視為投資交易的建議。)

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因為 Maelstrom 基金一季度交易非常清淡，很多經紀商偶爾會聯繫我，問我對市場的看法，以及他們能為我們做什麼。我的回答是："這是一個不可交易區"。除了慢慢增加我們在 Hyperliquid 的多頭頭寸，一季度我們幾乎什麼交易都沒做。兩個因素疊加產生了交易死區，至少對我們的純做多倉位來說是這樣。

AI 代理的激增將摧毀靈活勞動力市場的西方發達經濟體（主要是美國）中普通知識工作者的職業前景，這將引發通縮性金融崩潰。我在《This Is Fine》一文中寫過這個話題。自那篇文章發表以來，為了把伊朗變成最新的垃圾場，美國總統特朗普在以色列總理內塔尼亞胡的支持下，對伊朗發動了一場選擇性戰爭。戰爭打了近七周，唯一重要的問題是霍爾木茲海峽的商品和貨物流動將如何安排。

我總是在發表戰爭或地緣政治觀點時聲明，我只是一個簡單的滑雪愛好者、跳 house 音樂的加密貨幣玩家。我對戰爭或全球領導人會做什麼沒有內幕消息。但我可以閱讀主流宣傳敘事，並利用 AI 代理使用公開信息進行簡單計算。我試圖抽離噪音，專注於對我投資組合重要的事情。幸運的是，我不住在黎凡特或中東，所以我的生命和自由沒有風險。

在我簡化的世界觀中，有三種情景需要考慮；實際上是四種，但第四種核戰爭是無法投資的，因此沒必要寫。我會呈現每一種，然後深入探討它們可能如何影響比特幣價格。我不知道每種情況的概率有多大。但我想弄清楚的是，是否存在一種投資組合配置，在最好的情況下能跑贏碳氫化合物及其衍生品如食品和燃料的價格，在最壞的情況下雖然跑輸碳氫化合物價格但能跑贏所有主要資產類別。

情景一：迴歸正常

在這種情況下，戰爭立即結束，恢復戰前現狀。然而，用更便宜、更高效的 AI 代理取代昂貴的數字符號操縱知識工作者的長期趨勢仍在繼續。美國經濟最容易受影響，因為其 GDP 約 70%由消費支出驅動。消費者用銀行信貸為物質主義消費孖展，這些貸款成為銀行資產負債表上的資產。如果普通知識工作者償債能力消失，這些銀行將實際上資不抵債，需要央行大量印鈔。

情景二：德黑蘭收費站

在這種情況下，美國軍方不願意或無法阻止伊朗限制船隻通過霍爾木茲海峽。伊朗兌現承諾，允許"友好"船隻支付 200 萬美元人民幣、加密貨幣、受制裁美元或其他外交安排通過海峽。對美國金融霸權最壞的情況是，各國現在必須想辦法弄到人民幣。鑑於大多數國家對中國存在貿易逆差，大規模籌集人民幣的唯一方法是出售美元資產（如美國國債或美國科技股），購買實物黃金，然後通過上海或香港黃金市場出售黃金換取人民幣。在 GDP 排名前十的經濟體中，只有巴西和俄羅斯對中國有貿易順差，它們是第九和第十大經濟體。相比之下，美國的貿易逆差是所有經濟體中最大的，由同樣龐大的資本賬戶盈餘孖展。然而，當各國拋售美元資產籌集人民幣或以極高價格在現貨市場彌補商品短缺時，帝國的資本盈餘在數學上必然下降。金融化的美國經濟需要外國資本為政府支出孖展；沒有它，賬就算不過來。最終債券價格下跌或收益率上升，股價下跌將需要印鈔來為政府孖展。

情景二點五：星條旗封鎖

有趣的是，在美國和伊朗談判代表未能達成永久停火協議後，4 月 12 日周日，特朗普宣佈美國海軍將封鎖所有進出海峽的船隻。也許這個封鎖會演變成強盜男爵收費，船隻必須向伊朗和美國兩個流氓繳納雙重過路費，然後高喊真主至大和哈利路亞。或者也許事後對這個或那個國家發出的豁免太多，封鎖只是一塊發黴的瑞士奶酪。上述觀點仍然成立，如果持有美元不能保證海盜不會擊沉你的船，為什麼還要持有美元？

情景三：帝國反擊

在這種情況下，美國空軍和海軍做了他們應該做的，通過懲罰性遠程轟炸摧毀伊斯蘭革命衛隊在霍爾木茲海峽干擾航運的能力。海峽重新開放，任何船隻都可以安全通過而無需額外費用。強大帝國霸權的恢復消除了各國使用除美元以外任何其他貨幣的需要，也不需要在現貨市場競購昂貴商品，至少幾天內如此。問題在於，終結伊朗對海峽的控制很可能意味着這個國家的徹底毀滅。或者，正如特朗普所說，"把他們送回石器時代"。許多從出生起就被灌輸伊朗是地球上最邪惡國家的美國人，為這種對頭號敵人的強硬姿態歡呼。然而，以這種方式摧毀伊朗意味着在伊朗最後一口氣時，他們會兌現將海灣地區其他商品和能源生產一起帶進墳墓的承諾。香料絕對不會流通，全球央行將別無選擇，只能在商品普遍飆升時印鈔來拯救全球金融體系。

如果你生活在某些破爛國家，本幣將對美元或盧布惡性通脹。美國和俄羅斯將是僅剩的能夠填補中東一片焦土留下缺口的大型搖擺生產國。將會出現饑荒和普遍社會動盪。所以，雖然你的比特幣可能價值無限單位的某種廢紙法幣，但如果你不能及時逃離，你的福祉將面臨嚴重風險。

在我繼續討論比特幣在每種情況下的表現之前，讓我們快速瀏覽一些圖表色情，為我的文字提供圖像證據。

迴歸正常

鑑於我在《This Is Fine》一文中詳細寫過這種情況，讓我重新發布那篇文章中提供的一些圖表和表格：

總之，AI 代理通縮性崩潰的嚴重程度堪比 2008 年美國次貸危機。

消費信貸拖欠率已經上升，而裁員派對甚至還沒真正開始。

德黑蘭收費站

本質上，如果這種情況發生，這就是石油美元的終結和新全球儲備貨幣或一籃子貨幣的崛起。目前，伊斯蘭革命衛隊在支付條款上非常靈活。但如果他們鞏固對海峽的權力，為什麼還要繼續接受美元支付，因為美國正竭盡全力限制他們使用美元的能力？最終，我相信他們不會允許用美元支付。人民幣和黃金很可能成為主權貿易的兩種主要貨幣。

如果不能在不支付人民幣的情況下運送貨物，為什麼還要用美元儲蓄？鑑於大多數主要經濟體對中國存在貿易逆差，籌集人民幣的唯一方法是出售美元，購買黃金，然後購買人民幣。從現在起，各國必須將貿易盈餘儲蓄為黃金，而不是美國國債或股票。

為了突出人民幣在貿易中使用的增長，我想關注 Luke Gromen 發布的幾張圖表，這些圖表顯示了一個準人民幣-黃金本位制正在悄然浮現。

第一步：出售美元資產（國債）併購買黃金

自戰爭開始以來，外國在聯儲局的證券持有量淨減少了 630 億美元。我用這個作為外國持有國債和其他美元證券如股票的方向性代理。

賣家用這些美元做了什麼？

非貨幣黃金在過去 5 個月中有 4 個月成為美國最大出口商品，按年增長 342%。

他們用這些美元購買黃金並運出美國。美國製造業復興就這樣了；唯一離開美國的東西是野蠻遺物。對所有以為能拿回高薪工廠工作的特朗普支持者說抱歉。又一個美國總統任期導致藍領工人在沒有潤滑的情況下被操了。

第二步：出售黃金換人民幣

瑞士鍊金廠接收美國黃金，重鑄成適合交付給中國的金條。

第三步：支付德黑蘭過路費

財政部長貝森特說"要麼用美元，要麼再次被制裁"時是認真的。由於美國大約十五年前實施的制裁，伊朗無法使用 SWIFT 支付網絡。將人民幣轉入伊斯蘭革命衛隊的髒手需要使用中國的法幣 CIPS 消息系統。如你所見，戰爭開始後交易量大幅增加。

這一系列圖表顯示了從美元資產拋售到黃金購買的流動，最終為德黑蘭或其他供應商的人民幣支付提供資金。美元仍然是貿易中使用的主導貨幣並不重要。市場是前瞻性的，因此人民幣在全球貿易中使用的加速比相對於美元的低絕對使用量更重要。在共識接受新貨幣體系存在之前拋棄美元資產，投資者就能保護他們的投資組合。英鎊在技術上直到 1944 年佈雷頓森林協議前都是全球儲備貨幣，但美元實際上在 20 世紀初就取代英鎊成為全球儲備貨幣，因為美國經濟成為全球生產力最高的經濟體。2026 年，美國對最具生產力的經濟體存在貿易逆差：中國、日本、韓國、德國、台灣等。大多數國家對中國存在貿易逆差。我再更強調地說一次，如果你必須向那些石器時代的纏頭巾者支付人民幣才能收到貨物，那持有美元他媽有什麼意義？

星條旗封鎖與帝國反擊

要判斷海峽是開放還是封閉，可以看上面的圖表，或者用你喜歡的圖表工具生成類似版本。頂部面板顯示了 2026 年 5 月（CL1，白線）與 10 月（CL6，金線）的 WTI 期貨價格。我用 WTI 是因為這個基準價格對美國汽油消費者最相關。只有當汽油價格在 11 月中期選舉前持續高企時，特朗普纔會真正降級局勢。底部面板是兩個合約的價差（遠月減去近月）；曲線呈現倒掛狀態。由於遠月油價的漲幅不如近月高，市場認為通過海峽的石油流量將大幅增加。如果發生這種情況，價差會擴大，因為近月價格會暴跌。但如果價差因遠月價格上漲而縮窄，全球經濟將陷入混亂。忽略特朗普和伊朗革命衛隊之間的口水戰，專注於這張圖表。

貨幣的數量與價格

戰爭開始後，兩年期國債收益率（白線）的飆升幅度遠高於聯邦基金有效利率（金線）。這表明市場認為聯儲局會加息以對抗能源通脹上升。

對此形成判斷很重要，因為我認為我們可能會進入這樣一種局面：包括聯儲局在內的主要央行可能在加息的同時印鈔，無論是直接印鈔還是通過商業銀行系統。隨着戰爭導致食品和能源價格飆升，有能力的政客會補貼經濟的主要投入成本。不這樣做可能引發社會動盪或饑荒。但為了防止通脹蔓延到所有商品和服務，央行必須通過加息來摧毀需求，抑制經濟中信貸敏感部分的活動。任何借錢購買商品和服務的實體，如果信貸成本上升，都會減少支出。

如果央行就此打住，那我對比特幣的預測會很直接。在人們減少食品和能源以外所有支出的環境下，比特幣價格會下跌。但無論是美國治下和平秩序的盟友還是對手，每個國家都必須增加國防開支並囤積重要商品。你希望自己的國家像澳大利亞那樣，幾乎 100%的精煉碳氫化合物依賴從中國進口嗎？戰爭開始時中國停止了所有出口，澳大利亞的儲備不到一個月。他們不得不向新加坡求助，我相信支付了天價購買噴氣燃料；否則，所有那些澳洲土包 子就只能無限期留在國內了！我知道你們中的一些人會為這個結果歡呼，尤其是日本滑雪者。

製造炸彈，尤其是核彈，以保護自己不被瘦領帶先知變成垃圾桶國家，以及囤積商品，都需要政府大幅增加借貸。如果國內私人投資者不能或不願購買這些垃圾政府債券，央行和/或商業銀行系統就會印鈔購買這些債券，從而增加法幣供應。

在閱讀我對各種情況下比特幣走勢的預測時，請記住這個動態。你必須判斷貨幣的數量還是價格更重要。否則，你將無法理解不同風險資產看似矛盾的價格走勢。

迴歸正常

在局勢恢復到戰前狀態後，比特幣可能會小幅反彈。然而，AI 代理通縮炸彈仍在表面下滴答作響。在聯儲局提供必要的流動性來填補消費信貸違約在銀行資產負債表上造成的黑洞之前，比特幣不會顯著上漲。這並不是說它不可能飆升至 8 萬到 9 萬美元，但對我來說，投入新的法幣資金需要聯儲局發出全面放行信號。鑑於我已經大量做多，因為我運營的是純多頭賬簿，看到螢幕上更高的淨值數字會讓我感覺更好，但風險回報比不足以讓我滿倉押注並將投資組合轉向最大風險水平。

我不知道銀行系統需要多久纔會崩潰。但每周我都會讀到這樣或那樣的公司因為 AI 代理比普通人更高效而裁掉大量知識工作者的故事，以及消費信貸拖欠率上升的其他故事。

這裏有個軼事。我最近和一位創業者朋友聊天，他經營着一家成功的加密遊戲公司。他是 OG。我們開始討論 AI 如何影響他的業務。作為受過計算機工程訓練的人，在 2025 年聖誕假期期間，他坐下來使用最新的 Claude 模型嘗試創造一些東西。他對自己能如此快速地產出可交付代碼感到非常驚訝，以至於幾個月後，他帶着最優秀的工程師去公司外地會議討論 AI 將如何影響業務。他要求他們創建一個允許 AI 代理全天候編碼的工作流程。他們將所有環節自動化，包括代碼審查，這樣每天早上醒來時，就有可用的、經過測試的代碼等待高級工程師審查。一個人在四天內獨自完成了他六個月的路線圖，得到了一個 AI 代理團隊的支持。在這次會議後，我的朋友決定他的公司必須立即改變工作流程。因此，他 50%的員工將在未來幾周內被淘汰。在 AI 代理時代，普通工程師是多餘的，但使用 AI 代理，頂尖人才的生產力將提高 10 到 100 倍。

隨着模型獲得更多特定領域的專業知識，所有平庸的知識工作者都面臨失業風險。不幸的是，儘管有失業保險，但根據 BLS 和聖路易斯聯儲的數據，美國各州的失業保險年化最高支付中位數約為 2.8 萬美元，與知識工作者 8.5 萬到 9 萬美元的工資中位數相比相形見絀。除了拖欠銀行的消費信貸還款，別無選擇。虛假的法幣部分準備金銀行系統到此為止。

比特幣（金線）與美國軟件 SaaS ETF IGV（白線）

話雖如此，停火後，美國 SaaS 軟件股票恢復了只跌不漲的趨勢，但比特幣守住陣地並反彈。這是相關性的一個可喜突破，但對我來說，現在就斷言比特幣看穿了 AI 相關的知識工作者通縮並預測大幅上漲還為時過早。

德黑蘭收費站

隨着各國拋售美元資產以籌集人民幣支付通行費，國債和股票價格將下跌。這可能是個緩慢的過程，因為目前除了人民幣還有其他支付選項。但由於系統中嵌入的槓桿，一片小雪花的落下就可能引發金融雪崩，因為拋售引發更多拋售，波動性上升，市場凍結。然後貨幣官員必須介入印鈔。需要關注的關鍵指標是 MOVE 指數，它衡量美國債券市場的波動性。當指數升至 130 以上時，某種形式的印鈔就會發生。

隨着波動性上升，美國大型科技股價格下跌，比特幣將很難顯著反彈。隨着投資者因更高的波動性和更低的價格而降低投資組合風險，投資者會拋售比特幣以滿足追加保證金要求。只有當情況足夠糟糕時，比特幣纔會上漲，因為救助預期成為共識。

等待貝森特和/或無論誰是聯儲局主席按下印鈔機按鈕。試圖搶跑這種情況的風險回報比不值得。我希望在任何全面的 TradMarket 金融崩盤期間，比特幣能守住 6 萬美元。如果比特幣第二次測試並守住這個水平，總體而言我會傾向於增加風險。

星條旗封鎖與帝國反擊戰

隨着後端石油期貨價格快速上漲，趕上現貨或近月價格，全球經濟將遭受重創。在某個時刻，需求破壞將衝擊國債和美國股票價格。就像之前的情況一樣，最初的反應是比特幣下跌。一旦過度槓桿化的西方金融系統崩潰，印鈔機就會啓動。如果封鎖最終通過對伊朗的懲罰性轟炸行動結束，隨後伊朗摧毀波斯灣所有能源生產，這可能導致伊朗國家的毀滅。印鈔激發的比特幣反彈可能是短暫的，因為伊朗國家的毀滅大大提高了第三次世界大戰的可能性。

投資組合構建

作為一個無槓桿的純多頭投資者，Maelstrom 可以讓時間和複利發揮作用。過去幾天比特幣相對於 IGV 的小幅跑贏非常鼓舞人心。這將激勵我重新評估我對比特幣價格的看跌態度，儘管 AI 知識工作帶來的金融通縮正在加速。目前我願意增加風險的唯一資產是黃金和$HYPE（Hyperliquid 的治理代幣）。HIP-4 將在幾周內啓動，我預測這將從 Polymarket 和 Kalshi 那裏搶走預測市場垂直領域的大量市場份額。

除此之外，我將每天向中本聰祈禱，希望他們能感染我們全球政治精英階層的思想，說服他們服用迷幻劑，而不是投放炸彈。