TradingKey - 英特爾（INTC）將於美東時間4月23日盤後發布Q1業績，截至4月中旬，分析師對Q1的共識預測約為營收123.2億美元，按年下降約2.75%，每股收益約0.01美元。

此前瑞銀把收入預測從122億增加到125億美元，理由是服務器CPU需求和價格都呈現上升趨勢。Susquehanna預計業績會符合預期或者稍微好於預期，上漲動力主要源於服務器CPU。

回顧今年1月英特爾發布的上一季財報，當時公司給出的業績指引頗為保守，營收區間在117億至127億美元，中值為122億美元，調整後每股收益接近零。這一指引顯著低於華爾街此前預期的126億美元營收，財報公布當日英特爾股價暴跌近17%。

不過從開年至今，英特爾的股價表現令投資者滿意，今年股價累計漲幅超85%，截至4月16日，收盤報68.5美元，刷新歷史最高紀錄。

來源：TradinView

股價暴漲之後，業績能否接住預期？可重點關注以下三個財報核心看點

服務器CPU的供需博弈

4月8日，SemiAnalysis首席分析師指出CPU正在面臨非常嚴重的產能短缺。現在AI數據中心CPU和GPU的配比大概是四到八的比例，不過在AI代理的的廣泛應用驅動下，這個比例會很快變成一比一或者一比二。

預測數據表明，數據中心的CPU市場規模會由2026年的250億美元增加到2030年的600億美元，加上AI代理帶來的增量，有可能達到千億美元級別。供應端也承受壓力，英特爾向中國客戶的交貨周期已經延長到六個月，中國區報價上漲幅度達到10%以上，英特爾和AMD都在第一季度末把部分產品線的價格進行提高。

公司也指出當前產能無法完全滿足強勁需求，供應瓶頸預計會在第一季度達到頂峯，第二季度開始逐步緩解。但是，存儲芯片短缺對PC端組裝進度產生了制約，全年ODM出貨量預計會出現兩位數百分比的下降，CCG部門營收按月回落幅度可能會超過13%，這會使服務器業務帶來的增長動力被部分抵消。

對於財報而言，市場要看到的是數據中心業務的增速是否足夠快、體量是否足夠大，以至於能夠完全覆蓋PC業務的下滑並推高整體營收曲線。

18A量產後的毛利率

如果說服務器CPU的供需博弈決定的是當下能賣多少，那麼18A製程的量產曲線則直指一個更根本的問題：每賣出一顆芯片，英特爾到底能賺多少？

18A製程已經達到高量產階段，良率保持在60%以上，商業化盈利主要依靠該條件。陳立武認為接手時良率不太理想，引入PDF Solutions和KLA等專業合作方後，良率正以每月七至八個百分點的速度持續上升。

KeyBanc指出，目前良率雖然比台積電2納米量產初期的七至八成水平低，但是比三星SF2不到四成的表現要好。18A將RibbonFET全環繞柵極晶體管和PowerVia背面供電作為兩項重要技術，使每瓦性能提高15%，芯片密度提高30%，整體功耗降低約25%。

Panther Lake是第一款採用18A的消費級產品，於2026年國際消費電子展CES上正式亮相，該平台總算力達到180TOPS。

首席財務官David Zinsner此前也明確表示，當前良率可以支撐出貨量，但無法支撐正常利潤率，預計2026年底方可達到期望的成本水平，2027年方可和行業平均水準對齊。

18A量產後的毛利率是否回到正常水平，可以用來判斷英特爾是否真正回到盈利軌道上。

代工業務的訂單信息

英特爾的代工業務是其轉型故事中最具想象空間的一章，UBS研報表明英特爾目前正處在獲取多項重要合約的臨界階段，14A製程設計套件1.0版本的發布被看作是重要的時間節點。

此時亞馬遜（AMZN）已率先亮出了底牌，正式和英特爾簽訂了長達數年且金額達到數十億美元的定製芯片協議，明確將採用18A製程為其生產AI fabric芯片。這是英特爾代工業務在外部客戶層面迄今最具分量的實質性訂單。

蘋果（AAPL）據傳正在評估將部分入門級M系列筆記本處理器轉向英特爾18A-P節點代工，目標時間點是2027年。谷歌（GOOGL）也在考慮將英特爾的EMIB與Foveros先進封裝技術引入其部分TPU產品線。

更具象徵意義的是Terafab，英特爾於4月7日宣佈加入馬斯克旗下的Terafab超級芯片項目，在試點階段投資規模大約為200億至250億美元，長期目標是年產一太瓦算力。無論這一項目的最終落地效果如何，至少在當前階段，它為英特爾代工業務的敘事增添了一層「錨定效應」。

如果在Q1財報電話會上能出現新的實質性代工訂單公告，代工業務的估值方法會由預期驅動變成訂單驗證。反之，如果電話會在這件事上繼續含糊其辭，那麼當前股價中已經提前反映出來的樂觀預期會面臨回調的壓力。

機構目標價密集上調

財報前夕，多家機構密集上調目標價，Susquehanna將目標價從65美元上調至80美元，維持「中性」；瑞銀從51美元上調至65美元，同樣維持「中性」；TD Cowen從50美元上調至60美元，維持「持有」。整體來看，機構認可英特爾的轉型方向，但對短期股價持保留態度。

機構態度謹慎的核心原因在於估值，英特爾目前的遠期市盈率大約為122倍，英偉達大約為23倍。TD Cowen指出，現在的估值在較大程度上反映了AI代理對CPU需求的驅動，正在重新定義英特爾的價值，而不是已經實現的財務數據。

KeyBanc的數據表明，英特爾和AMD在2026年的服務器CPU產能已經基本售完，部分高性能型號的CPU的交貨周期拉長至6個月，年內報價普遍上漲約10%。不過供應瓶頸和18A製程良率提高，依然是管理層需要處理的現實問題。

英特爾目前的股價已經包括了較多的樂觀預期，4月23日發布的財報會對該預期進行重要檢驗。市場真正需要看到的，不是有關AI CPU和代工轉型的又一次敘事，而是服務器CPU訂單增長的實錘、供應瓶頸緩解、18A良率爬坡的實際數據。當預期被推到極致，只有數據能給出裁決。

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