對沖基金在美債市場的份額已升至歷史峯值，背後撬動逾6萬億美元槓桿資金，市場對潛在風險的擔憂正在升溫。

當地時間4月17日，Apollo全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok在當天發布的研報中披露，對沖基金在31萬億美元美國國債市場中的持倉佔比近期升至8%，創歷史新高。

Slok警告，這些頭寸大量依賴借貸資金，背後有逾6萬億美元的回購協議及主經紀商孖展支撐。一旦市場出現波動、這些高槓杆頭寸被迫集中平倉，"可能向全球固定收益市場傳導衝擊波"。

美債市場是全球金融體系的定價基礎。一旦出現劇烈波動，其影響將迅速蔓延至股票、企業債、抵押貸款及各類孖展市場。

「基差交易」的槓桿邏輯

對沖基金大規模參與美債市場，核心策略之一是所謂"基差交易"（basis trade）——即利用國債現貨與期貨之間的微小价差套利，並通過高倍槓桿放大收益。

這一策略本身利潤空間極薄，必須依賴大量借貸才能產生可觀回報。正因如此，一旦市場波動加劇、孖展條件收緊，持倉者可能被迫快速減倉，形成踩踏效應。

值得注意的是，聯儲局經濟學家此前已在研究報告中指出，官方數據可能低估了對沖基金在美債市場的實際參與規模，意味着真實風險敞口或比已知數字更大。

危機未必迫在眉睫，但結構性隱患存在

並非所有人都認為風險即將引爆。

TD Securities利率策略師Molly Brooks表示，對沖基金持倉佔比上升，更多反映的是過去兩年的市場環境——高收益率和高波動率使美債對快速交易型投資者更具吸引力，而非預示某場危機即將到來。

但Brooks也指出了一個更深層的問題：如果對沖基金認為美債不再有足夠的套利空間而選擇撤退，誰來接盤？

她說，若波動率下降、聯儲局降息幅度超預期，收益率吸引力減弱，對沖基金可能主動縮減倉位，屆時市場需要其他買家來消化國債供給。

市場結構已悄然改變

U.S. Bank Asset Management Group資本市場研究主管William Merz則將這一現象放在更長的歷史脈絡中審視。

他指出，2008年全球金融危機後，監管趨嚴壓縮了大型銀行和交易商用自有資產承接國債供給的能力，這部分功能逐漸轉移至對沖基金等非銀機構。

結果是：市場可能更容易出現階段性波動。但Merz同時強調，這一結構性變化並未從根本上改變美債的中長期定價，也未顯示出整體需求崩潰的跡象。

他還提到，個人投資者和共同基金在美債持有中的比重也在持續上升。儘管市場上不時出現"拋售美國資產"的討論，但這一趨勢目前尚未在持倉數據中得到實質性體現。

上述擔憂並非孤立存在。就在Slok發布研報的前一天，前財政部長Henry Paulson公開呼籲政策制定者提前制定應急預案，以應對美債需求一旦崩潰的極端情形。

截至周五收盤，10年期美債收益率下跌6.5個點子，報4.24%，此前投資者對伊朗局勢趨於緩和抱有期待。