過去半年，銀行板塊經歷了一輪典型的「預期差」修復行情。

從2025年11月到2026年2月，受AI科技主線虹吸、淨息差持續收窄以及地產城投風險擔憂三重壓制，銀行股持續回撤，與大盤走勢明顯背離，中證銀行指數區間最大跌幅超過12%。

彼時市場普遍認為，在低利率和讓利實體的大環境下，銀行股已失去成長性，只剩下「低估值陷阱」。

然而進入2026年3月，形勢突然逆轉。隨着中東地緣衝突升級——霍爾木茲海峽航運受阻、國際油價大幅波動——全球資金風險偏好急速降溫，此前被冷落的銀行股反而成為「避風港」。

3月份，A股工、建、中三大行單月漲幅均超10%，港股銀行板塊更是在20天內整體上漲逾10%，部分中小銀行漲幅逼近20%，整體表現強於多數板塊。

這些跡象表明，銀行股似乎又逐漸迴歸了。

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此前回撤的原因

回顧2025年11月至2026年2月，銀行板塊持續回撤，與同期大盤走勢形成明顯背離。據Wind數據統計，期間銀行（申萬）指數累計下跌約12%，而滬深300指數基本持平。

這一階段的銀行股下行是估值、資金、基本面三重壓力疊加的結果。

此前兩年（2024-2025年），銀行股經歷了一輪長達近兩年的上漲行情，國有大行累計漲幅普遍超過40%。

隨着股價持續走高，股息率被大幅壓縮。截至2025年11月，工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行的A股股息率（TTM）分別降至約2.8%、2.9%、1.9%、2.7%，其中農業銀行一度接近1%的水平。

對於以「高股息」為核心吸引力的銀行板塊而言，股息率降至2%甚至1%區間，意味着其相對於10年期國債收益率（當時約1.7%）的風險溢價已不足100個點子，配置吸引力大幅下降。

從歷史分位看，當時國有大行股息率處於近五年來的最低水平，部分銀行的PB（市淨率）也回升至0.65-0.7的階段性高位，估值修復行情已較為充分。

在市場情緒轉向謹慎的同時，銀行基本面的悲觀預期也開始發酵。

2025年全年，上市銀行淨息差按年下降約15個點子，而2026年初LPR重定價及存量房貸利率調整的累積效應，使得市場對一季度息差繼續下行形成一致預期。

多家券商預測，2026年一季度淨息差按年降幅可能仍在5-10個點子之間。

同時，2025年末，關於房地產和地方孖展平台的風險擔憂再度升溫。

雖然2024年以來一系列地產紓困政策陸續出台，但部分頭部房企的債務問題仍未完全出清，市場對銀行涉房貸款的資產質量保持警惕。

同時，中央一攬子化債方案要求金融機構對存量城投債務進行展期、降息，這雖然有助於化解系統性風險，但短期內會拉低相關貸款的收益率，並對銀行利潤形成擠壓。

此外，部分區域經濟增速放緩，也引發市場對中小銀行資產質量的擔憂。

而在另一方面，2026年一季度，全球AI產業鏈持續升溫，國內算力、半導體、硬件設備等科技主線輪番爆發。

以中證TMT指數為例，一季度累計漲幅超過25%，成交額佔全市場比重一度突破40%。在賺錢效應的驅動下，資金從低波動的銀行板塊加速流出，追逐高景氣的科技成長方向。

這一「高低切換」的節奏在微觀資金面上體現得尤為明顯：兩融餘額中，銀行板塊的在期間的孖展淨買入額連續三個月為負，而TMT板塊同期孖展淨買入超過600億元；北向資金也在1-2月淨賣出銀行股約120億元，同時大幅增持電子、計算機等科技行業。

此外，公募基金在2025年末對銀行板塊的配置比例已處於歷史相對高位，一季度出現明顯的調倉減倉行為，進一步加大了板塊的拋壓。

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轉折信號出現

2026年3月，隨着霍爾木茲海峽局勢升級，全球風險偏好急速降溫，資金開始尋求避險資產。低波動、高股息的銀行股成為主要「避風港」，板塊走勢由此逆轉。

但如果你只看到「避險」，可能會低估這輪行情的持續性。真正支撐銀行股走強的，是三個更深層、更長期的邏輯錨點。

在當前的利率環境下，「資產荒」的格局讓銀行股成為了稀缺的優質資產。

當前10年期國債收益率約為1.8%，銀行定期存款及理財產品收益率普遍在2%-3%之間。相比之下，截至2026年4月，A股上市銀行中超過90%的TTM股息率超過4%（整體為4.45%），15家以上突破5%。國有大行A股股息率普遍在4%以上，H股更是超過5%。

這意味着，銀行股提供的風險溢價（股息率與無風險利率之差）高達200-300個點子。

這樣的收益差距，對於保險資金、養老金、企業年金等追求絕對收益且風險偏好較低的長線資金而言，吸引力不言而喻。

尤其在新會計準則（IFRS9）框架下，高股息、低波動資產可計入FVOCI科目，股價波動不影響當期利潤，派息直接貢獻收益，這使得銀行股成為長線資金的理想底倉。

對於正面臨嚴重「資產荒」的險資來說，其負債成本約3.5%，銀行股4%以上的穩定股息率疊加低波動屬性，恰好契合其配置需求。

據浙商證券測算，2026~2027年合計約有4000億元險資增量資金將增持銀行股，預計從2026年二季度開始加速入場。

資金流向數據也印證了這一判斷：

2026年3月，北向資金單周淨買入銀行股超過80億元，創下近一年來的最大單周流入記錄；

同時，中東主權基金（如阿布扎比投資局）也通過港股通加倉工商銀行H股、建設銀行H股，H股銀行股5%以上的股息率對海外資金形成了強大吸引力。

政策層面的變化，則從根子上改變了銀行股的遊戲規則，打破了市場長期以來的固有偏見。

過去市場對銀行股有一個根深蒂固的偏見：派息雖然穩定，但一年才分一次，而且管理層不關心股價。這個偏見正在被打破。

2024年出台的新「國九條」明確要求「增強派息穩定性、持續性和可預期性」，推動「一年多次派息」。

我們看到，六大國有銀行已經迅速響應，開始實施中期派息。

這意味着，銀行股的「類債券」屬性被進一步強化——每年有兩次確定的現金流，這在A股裏非常稀缺。

另一個被低估的政策變量是「央企市值管理」。

國資委將市值管理納入央企負責人考覈，這意味着銀行的管理層有實實在在的動力去維護股價、提高派息、加強與市場的溝通。以往那種「破淨就破淨，反正不影響我」的心態將成為歷史，這一制度變化有助於逐步修復銀行股的長期估值折價。

此外，之前市場對銀行基本面的擔憂主要集中在三點：淨息差、不良貸款、中間業務收入。

淨息差方面，2026年一季度上市銀行淨息差預計按年僅下降3個點子，而2025年同期降幅為9個點子。

降幅顯著收窄的主要原因在於：貸款端LPR重定價壓力已大部分釋放，同時多輪存款利率下調的累積效應正在顯現。

多家券商預測，若存款成本繼續下行，淨息差有望在2026年下半年實現企穩。

資產質量方面，對公與零售呈現分化。

對公端，房地產和地方政府孖展平台相關風險正在有序化解，中央一攬子化債方案將尾部風險轉移至省級政府層面，銀行相關敞口的撥備計提高峯已過。

零售端則需保持警惕——信用卡、經營貸、消費貸的不良率有所抬頭，反映出經濟弱復甦對居民部門資產負債表的壓力。

不過，當前零售不良規模整體可控，銀行已相應加大撥備計提力度。

中間業務方面，傳統銀行卡手續費收入雖呈下滑趨勢，但財富管理、投資銀行、養老金金融等新業務正在逐步形成增長點。

隨着資本市場回暖，銀行代銷基金、理財、保險的收入有所回升，這一預期差尚未被市場充分定價。

綜合來看，銀行基本面呈現「L型」企穩態勢。在估值已充分反映悲觀預期的前提下，「不再變差」本身即構成較強的支撐。

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結語

綜合來看，本輪銀行板塊的回暖，反映出板塊在經歷充分調整後，市場重新對銀行板塊估值定價的一次理性修復。

經歷長期估值壓縮後，銀行板塊整體處於歷史偏低估值區間，高股息特徵在低利率環境下具備持續的配置吸引力。

隨着機構資金從極致風格博弈迴歸價值主線，市場對銀行股的定價邏輯，正從 「過度擔憂風險」 向 「正視盈利韌性與派息確定性」 轉變。

中長期視角下，未來隨着盈利穩定性進一步確認、估值向合理中樞迴歸，銀行股有望從防禦性配置品種，逐步重新成為兼具穩健收益與修復空間的核心底倉選擇，在市場結構分化中展現出持續的配置價值。（全文完）