金吾財訊 | 華泰證券表示，此前市場受「大模型吞噬軟件」敘事壓制，AI應用板塊較算力/模型端估值折價顯著，該機構認為這一定價邏輯存在誤判，AI時代定價邏輯圍繞Token展開，形成算力層、模型層、應用層三層加價結構，其中應用層場景Token的價值重構或尚未被市場充分定價。終端企業用戶購買的不是Token而是業務結果，AI應用層通過私有數據和行業Know-how賦能，使通用模型Token獲得更大價值，因此可以收取更高的Token價格。在ROI明確的場景，AI應用廠商正積極探索按Token消耗量付費及按效果付費等新商業模式，將收費來源從採購預算遷移至業務超額收益，更大的增量市場正在開啓，因此該機構積極看好板塊投資機會。業績成長性高、估值低位、已有按Token消耗量/按結果付費收入的優質AI應用標的有望獲得市場關注。