本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多市4月21日 - 中國人民幣被低估了多少？這又在多大程度上導致了全球失衡的再度加劇？答案比北京龐大的順差數據所顯示的情況要複雜得多。

儘管人民幣兌美元CNY=目前匯率約為6.80，處於三年多來的最強名目水平，但大多數觀察人士認為，根據普遍接受的經濟基本面來看，人民幣應該要強很多。

去年中國官方經常賬盈餘為7,350億美元，佔國內生產總值$(GDP)$略高於3%，約佔全球經常賬盈餘總額的30%。其官方貿易順差達到1.2萬億美元，約佔GDP的6%，接近全球貿易順差的40%。這些數據以名目金額來看都創下歷史新高，對於一個國家來說，這樣的規模在全球經濟中佔據了非常巨大的影響力。

如果這些數據是決定人民幣匯率的唯一因素，那麼人民幣應該大幅升值的理由將是無可否認的。但是更廣泛的資金流動並不是單向的。過去幾年中國累積的資本外流非常龐大，因為經濟仍在努力走出歷史性房地產崩盤造成的通縮困境，而國內的資金——包括投資人、企業與機構——大量流向海外。這說明關於人民幣的討論其實要複雜得多。

**低估了30%？**

很難說人民幣沒有被低估。

正如國際貨幣基金組織（IMF）在2月發布的國家報告中所指出，中國的對外經濟狀況，被評估為比中期基本面與理想政策所應對應的水平還要更強。但由於中國通脹率較低，人民幣實質匯率仍有所下跌。

事實上，據IMF經濟學家稱，人民幣實質匯率已連續四年貶值，自2021年以來累計下跌約14%。他們估計人民幣的實質有效匯率可能被低估了多達20%。

中國問題觀察家Brad Setser和Mark Sobel——兩人均為美國財政部前官員——則進一步指出，人民幣可能被低估了多達30%。Setser長期以來一直認為，中國官方國際收支數據低估了真實順差，而海關貿易數據更為準確。按此標準衡量，貿易順差佔GDP的比例將再增加一個百分點。

**數萬億資金流向海外**

儘管無論採用何種衡量標準，中國龐大的對外順差都是不爭的事實，但這也意味着，中國金融賬戶的資本外流（也就是經常賬的鏡像）必然同樣非常龐大。

近年來，投資組合資金外流尤為明顯。對中國經濟增長的擔憂、中美貿易緊張關係，以及中國與發達經濟體之間的利差擴大，都推動資本流向海外。

根據國際金融協會$(IIF)$的數據，自本十年初以來，中國累計淨資本外流達到2.85萬億美元，這涵蓋了各類資金流動，包括投資組合資金流動、直接投資、銀行業務以及其他來自居民與非居民的投資流動。

這表明，儘管中國仍能保持鉅額外部順差，但國內家庭、企業和機構仍在持續尋求海外投資機會——因為其他地方的增長和回報率更高，或者出於資產配置多元化的需求。

IIF的Jonathan Fortun表示，金融帳的情況確實讓人民幣被嚴重、長期低估的說法變得比較難成立，但仍可能存在一定程度的低估。

在討論人民幣的合理價值時，這一點值得記住。上周在華盛頓舉行的IMF春季會議上，一位中國問題專家表示，由於這些因素，人民幣的低估幅度可能更接近15%，而不是25%至30%。(完)

(編審 戴素萍)

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