過去兩個月，股市最具代表性的交易主線——除了持續的伊朗戰爭之外，便是半導體股票看似無休止的上漲，以及軟件股在AI顛覆恐慌下遭受的持續重創。就在兩周前，軟件股相對於半導體股票創下史上最大兩日跌幅。
在過去兩周軟件股實現8連漲、強勢反彈之後——許多人認為這可能標誌着軟件股的階段性底部，高盛也隨之發布了迄今最旗幟鮮明的軟件板塊辯護報告。然而，近日舊趨勢捲土重來：
半導體股票錄得史無前例的連漲17天，SOX ETF首次突破10,000點，創下史上最嚴重超買水平。
與此同時，軟件ETF IGV暴跌5%，導火索是ServiceNow業績指引令人失望，盤中一度重挫18%，軟件/半導體配對籃子隨之下跌8%，創下史上最大跌幅之一。
對此，高盛TMT專家Peter Callahan在周四的晨報中寫道：TMT領域微觀層面有相當多值得關注的內容，這些內容看起來將推動半導體相對軟件再度跑贏。
本周三，高盛客戶最常諮詢的問題包括：
美光科技（MU）為何漲9%？純粹補漲？
半導體生態系統的聯動上漲（博通+5%，Marvell+4%）
大型科技股財報前景（市場預期是否已經過高？）
高盛重點關注的核心數據
軟件與服務：
業績參差不齊，但股價走勢高度一致（下跌），至少在盤初如此。
ServiceNow：市場爭議其有機增長勢頭與行業AI熱情是否匹配。IBM：一季度軟件業務收入增速按月下滑約3個百分點。INFY：全年收入指引+1.5%至+3.5%，低於市場預期約5%。HCL Tech：本周早些時候因前景偏軟已下跌約11%。
關於ServiceNow，Callahan坦言：
我此前認為財報前的倉位佈局頗具吸引力（尤其是NOW Knowledge大會即將召開），但市場顯然站在了對立面。這種感覺像是四季度財報的既視感重現（賣掉短期EPS數據點，因為更長期的不確定性仍懸而未決），同時市場也在爭議NOW的有機增長動能（如二季度有機隱含cRPO按年約17.25%）。
高盛研究部維持買入評級，並看到未來6個月的多重催化劑，包括其產品組合的成熟度、客戶參與意願的提升，以及GAAP盈利能力路徑的清晰化（高盛研究估計2030年每股盈利超9美元）。
隨着市場焦點轉向SAP財報，Callahan提煉出幾點「宏觀軟件啓示」：
併購（尤其是為加速AI佈局的補強型收購）可能只會模糊利潤率和收入敘事。
一季度本就是季節性淡季，二季度基數更難看（行業層面按年難度約增加2個百分點）。
宏觀不確定性及中東局勢干擾。
AI定價與產品包裝仍在調整磨合中。
半導體周期方面：
德州儀器（TXN）工業業務持續加速（按年增速超30%），管理層表示工業信號這次覆蓋面更廣，數據中心業務上行勢頭強勁（按年約+90%）。值得注意的是，若TXN六月季度營收指引上限（季按月+4%至+12%）得以實現，將是自金融危機以來六月季最大的季按月增長——多頭認為，向數據中心的重新定價與業務結構轉型正開始兌現。
此外，意法半導體（STMicro）在歐股漲7%，指引六月季收入季按月中值增長+12%，並談及需求改善、訂單強勁、庫存正常化。模擬半導體此前一直是半導體內部為數不多仍存爭議的領域，關注業績超預期後該板塊能否進一步上行（參考瑞薩電子昨晚在日股漲7%）。
其他方面：多佛（DOV）訂單加速，ABB電氣化訂單按年增長+44%（市場預期+13%）。
AI基礎設施方面：
半導體設備（拉姆研究指引大超預期+1%）和存儲（韓國SK海力士業績大超但股價持平）顯示基本面依然強勁，只是有些像出行即到達的感覺（類似ASML或台積電財報前後的走勢）。
就AI基礎設施的財報前景而言，雖然短期預期門檻確實很高，但感覺這一領域不乏逢跌買入者，市場對「Token經濟」的信心持續鞏固——參見谷歌周三的更新，而且財報結果說到底只是衆多重要數據點之一，模型更新、ARR進展、供應鏈動態等同樣不可忽視。
消費板塊動態：
美國可選消費股周三跑輸大盤200個點子，零售板塊跑輸230個點子，原因並不十分明確（有幾個小因素可以提及）。投資者情緒正在向悲觀方向轉變（儘管核心可選消費一季度業績整體可能頗為穩健）。
目前的核心爭議與空頭邏輯：退稅季紅利漸退、復活節消費錯位（今年較晚）、油價壓力、信貸狀況持續爭議等。
重要圖表
半導體"超級周期"：SOX已連續上漲16個交易日，為1994年有數據以來最長連漲紀錄，周四創下第17天連漲。
SOX的14日RSI周三收約80.5，達到過去10餘年僅出現過數次的水平（2025年秋、2021年12月、2021年1月、2017年四季度）。
信息技術板塊市值目前約佔標普500的35%（去年秋季達到這一權重），為互聯網泡沫時代以來的最高水平——儘管今時今日他們的盈利貢獻與2000年時代已大相徑庭。
