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康美特IPO：評估價2.77元卻按7元掛牌，第一大客戶間接持股0.17%，子公司連年違規遭罰，在建工程突增6100萬引監管追問
來源：財渤社
文\林淵
北京康美特科技股份有限公司（以下簡稱「康美特」）將於4月30日北交所上會。
回溯股權演變，國有資產轉讓環節即埋下疑點：2014年國有股東上地生物以評估值112.24萬元（對應單價約2.77元/股）掛牌，批覆卻要求最低掛牌價256.50萬元（對應7.00元/股），最終成交價高達283.50萬元，批覆底價竟是評估價的2.5倍有餘。更令人側目的是2021年11月的一次股權轉讓：股東啓迪匯德將378萬股以2.65元/股的價格轉讓給華創時代，而同期公司增資價與實控人對外轉讓價均超過9.30元/股，華創時代入股價格不到市場公允價的30%。股東層面還暗藏「定時炸彈」：新疆藍爵持股0.92%卻處於失聯狀態，其執行事務合夥人徵和惠通已被吊銷執照、取消管理人資格，實控人管環宇亦被列為失信被執行人。
公司治理隱憂頻現。85歲的總工程師仍在履職，而佔營業收入四成的高性能改性塑料業務僅由一名核心技術人員支撐；全公司博士僅1人，碩士僅24人。另外，第一大客戶鴻利智匯通過光榮產投間接持有康美特0.17%股權。
經營層面，財務數據前後矛盾：2022年營收與淨利潤在科創板與北交所兩次申報中分別「縮水」0.02億元和19.33萬元。子公司滄州康美特連續三年被發改委、生態環境局查處，另一子公司上海康美特2021年連收四張環保罰單。截至2025年9月末，在建工程餘額驟增至6102.18萬元，引來北交所對資金流向的穿透追問。而募投項目信息披露更是「自己打臉」：建設周期在招股書與環評文件中分別為24個月與12個月，佔地面積竟相差逾11萬平方米。
評估價2.77元卻按7元掛牌，第一大客戶間接持股0.17%
康美特自2005年成立以來始終與資本市場若即若離。2016年11月該公司以協議轉讓方式在新三板掛牌，然僅四年半後便以「配合公司經營發展要求」為由摘牌退市。2023年3月康美特改道衝刺科創板，彼時擬募資3.70億元，然而受理僅四個多月後便主動撤回申請。
據公開披露信息，2023年7月康美特及其保薦人廣發證券向上交所提交撤回申請，終止審核。公司工作人員當時雖表示「後續可能還會有再次申報IPO的計劃，但現在還沒有確定」，但僅四個月後便火速轉戰北交所。2025年6月其北交所IPO申報材料獲受理，7月進入問詢階段，目前已歷經兩輪問詢。
歷史沿革中，2014年11月，國有股東上地生物通過公開掛牌將1.35%股權轉讓給康美特技術。文件顯示評估值為112.24萬元（對應單價約2.77元/股），但批覆要求的最低掛牌價為256.50萬元（對應單價7.00元/股），最終成交價為283.50萬元（對應單價7.00元/股）。批覆的最低價（7元）遠高於評估價（2.77元）引人質疑。
在2021年11月的第四次股份轉讓中，公司股東啓迪匯德將其持有的378.00萬股轉讓給華創時代，轉讓價格僅為2.65元/股。僅僅在一個月前的2021年10月，公司增資價格為9.38元/股；同期葛世立轉讓給廣發乾和的價格為9.30元/股。華創時代的入股價格2.65元不到市場公允價的30%。
截至招股書籤署日，控股股東康美特技術持有公司27.49%的股份；實際控制人葛世立直接持有11.10%，通過康美特技術間接控制27.49%，合計握有38.59%的表決權。葛世立還通過北京斯坦利間接持有0.38%股份。
值得警惕的是，歷史股東結構中曾存在重大風險隱患。在科創板申報階段，股東新疆藍爵持有公司110萬股（佔比約0.92%）即處於失聯狀態，其執行事務合夥人徵和惠通已被吊銷營業執照、被基金業協會取消會員資格並撤銷管理人登記；徵和惠通實際控制人管環宇亦被列為失信被執行人。
值得一提的是，公司研發決策體系隱性依賴高齡核心技術人員。據審核問詢文件披露，公司總工程師王麗娟女士年屆85歲高齡仍在履行職責，保薦機構相應解釋「材料行業特性決定了專家的高齡常見性」。公司共有8名核心技術人員，只有周良一人從事高性能改性塑料的研發，而該產品貢獻了四成收入。此外，整個公司碩士及以上學歷僅24人，博士學歷僅1人，佔比0.32%。
明星股東方面，湖北小米長江產業基金合夥企業（有限合夥）持有康美特375萬股，佔比3.12%，其實際控制人為雷軍。
更讓監管層警惕的是鴻利智匯間接入股的特殊利益安排問題。鴻利智匯作為公司有機硅封裝材料第一大客戶，通過光榮產投間接持有康美特0.17%股權，系2021年以增資方式引入並對公司完成入股。
子公司連年違規遭罰，在建工程突增6100萬引監管追問
康美特主營業務橫跨電子封裝材料與高性能改性塑料兩大領域。2022—2025年，公司營收分別為3.41億元、3.84億元、4.23億元、4.69億元，歸母淨利潤則為4795.42萬元、4513.51萬元、6270.07萬元、8532.72萬元。同期綜合毛利率從31.17%連升至40.76%。
值得一提的是，兩次IPO申報的2022年核心數據存在實質性偏差——2022年度營收由科創板申報時的3.43億元變更為北交所版本的3.41億元（減少約0.02億元），淨利潤亦由4814.75萬元下降至4795.42萬元（減少約19.33萬元）。
康美特全資子公司滄州康美特成立於2018年6月，持股100%，2024年虧損451.12萬元。對該子公司公開檢查記錄進行全面梳理，其合規漏洞更為觸目驚心：自2022年起，滄州康美特連續被多個職能部門查出差錯：2022年8月被滄州市發改委點出固定資產投資項目節能審查意見落實不到位，責令整改；2023年度與2024年度又分別被滄州渤海新區黃驊市生態環境局、滄州市生態環境局點名存在問題。另一子公司上海康美特的歷史環保記錄同樣惡劣：2021年被監管部門連開4張環保性質的處罰單，包括廢氣處理設施未正常使用（罰款15.2萬元）、有機廢氣未密閉排放（罰款2萬元）、新增項目未報批環評即投產（罰款25萬元）以及車間排口非甲烷總烴超標等。
客戶群體之中的多重連接暗藏隱憂。除前文提及的大客戶鴻利智匯間接持股外，另一核心客戶瑞晟光電在成立當年或次年便成為康美特的環氧封裝材料第一大采購方。2024年其業務規模卻有較大縮減。
在建工程方面，截至2025年9月末，公司在建工程餘額驟增至6102.18萬元，較前期大幅上漲。北交所已明確要求發行人逐一覈算施工方名單、供應商背景、是否存在關聯方，並要求追查資金流向是否存在轉移、挪用或與客戶之間形成閉環。
康美特此次擬募資2.21億元（較科創板時減少約1.5億），用於半導體封裝材料產業化項目（有機硅封裝材料）與補充流動資金。然而，對該募投項目及其同名「總項目」的文件交叉比對顯示，多個關鍵指標間出現內部矛盾：招股書中建設周期定為24個月，而環境評價文件中同一項目的周期僅為12個月；環評文件顯示總佔地133293.13平方米，公衆參與說明書中標明僅約20000平方米；建築物面積在不同材料間亦混亂不對應。
責任編輯：楊紅卜