「中國資產正從此前地緣風險的折價，逐步轉向一種安全與韌性的溢價。‘安全與韌性’正在成為中國資產定價的一個核心邏輯。」近日，路博邁基金首席市場策略師朱冰倩做客澎湃新聞《首席連線》節目時這樣表示。

　　具體到板塊配置方面，朱冰倩看好上游資源板塊、科技板塊、國防軍工板塊等。

　　在朱冰倩看來，當前原油市場的定價是通過從供給波動的概率，切換成了確定性的損失的角度，對於未來的油價走勢，她預測，即便衝突結束，油價的中樞也會出現明顯的上移。

　　談及黃金，朱冰倩指出，在黃金與股市等權益資產的相關性提高，且美元指數強勁反彈的宏觀環境對以美元定價的黃金構成了直接的價格抑制，對貨幣政策趨緊的預期這三大壓力下，金價近期持續走勢低迷。但中長期來看，朱冰倩認為，黃金仍然具備配置價值。

　　原油價格中樞或將上移

　　在此次美伊衝突中，能源市場首當其衝，原油價格的飆升成為引發一系列宏觀經濟連鎖反應的導火索。

　　「這次的美伊局勢與以往的地緣政治衝突存在顯著區別。」朱冰倩強調，投資者不能再用過去「地緣情緒擾動」的舊框架來預判未來的油價。

　　過去，市場對於地緣政治風險的定價，更多是基於「供給波動的概率」，即油價中包含的僅僅是擔憂情緒帶來的風險溢價。但如今，原油市場面臨的不再是概率問題，而是實際意義上的物理斷供，「整個市場定價是通過從供給波動的概率，切換成了確定性的損失的角度，」朱冰倩說。

　　對於未來的油價走勢，朱冰倩預測，即便衝突結束，油價的中樞也會出現明顯的上移。

　　朱冰倩進一步指出，原油供給的確定性損失，通過三兩條路徑，強勢推升全球通脹預期。直接層面上，高油價已成為推升CPI的主力軍，例如美國3月CPI漲幅中有四分之三由能源價格貢獻；間接層面上，中東作為全球化肥及半導體稀有氣體（如氦氣）的生產重鎮，其物流受阻正向全球糧食安全與電子產業鏈傳導通脹壓力；此外，對貨幣政策產生倒逼，油氣價格中樞的抬升令諸多國家的降息預期化為泡影，部分國家甚至面臨加息壓力，例如聯儲局當前正陷入「就業受衝擊需要降息」與「通脹高企需要維持高利率」的兩難境地。

　　A股成地緣動盪中的「避風港」

　　朱冰倩觀察到，在衝突爆發的初期，全球股市的風險溢價出現了極為顯著的攀升，伴隨而來的是市場風險偏好的斷崖式下降。

　　「現在市場對於股市而言，正在學習如何在地緣風險可能成為新常態的背景下重新對資產進行定價。」朱冰倩在訪談中提出了「風險鈍化」這一關鍵概念。她解釋說，隨着局勢的長期拉鋸，投資者對地緣政治新聞的敏感度正在逐漸下降，即產生了鈍化效應；與此同時，市場資金對於積極因素的敏感度卻在悄然提升。

　　在全球風險資產估值體系因通脹與高息承壓的背景下，中國資產尤其是A股市場，正展現出截然不同的投資邏輯與吸引力。

　　朱冰倩表示，隨着全球秩序的重構，外資對中國資產的看法正持續發生積極變化，其核心驅動力在於中國資產獨具的「安全性與稀缺性」。這種安全性不僅源於中國擁有抗衝擊能力極強的完備全產業鏈體系，還源於國內積極財政與適度寬鬆貨幣所構建的相對獨立的政策緩衝空間，以及中國資產與全球投資組合之間日益凸顯的低相關性防禦價值。

　　「中國資產正從此前地緣風險的折價，逐步轉向一種安全與韌性的溢價。‘安全與韌性’正在成為中國資產定價的一個核心邏輯。」朱冰倩說。

　　具體到板塊配置方面，朱冰倩首推上游資源板塊，如石化、煤炭、有色金屬等。 「新能源與AI科技的爆發，恰恰需要大量稀有金屬和能源作為底層支持。」她表示，無論是算力中心的電力消耗，還是高端製造的材料需求，都離不開上游資源。疊加地緣政治衝突導致的全球資源供給受限，上游資源板塊具備極強的基本面韌性，具有長期的配置價值。

　　其次，朱冰倩看好科技板塊。她認為，科技賽道依然是驅動長期經濟增長的核心主脈絡，雖然在技術變革期和宏觀波動下板塊會面臨一定震盪，但其中依然孕育着大量結構性的投資機會。

　　此外，需求剛性、現金流穩定的公用事業板塊，具備長期需求支撐的國防軍工板塊，以及具備「類債屬性」、能夠持續提供穩定現金流回報的高股息資產，被朱冰倩視為A股市場中具備真正基本面韌性的「避風港」。

　　黃金為何「避險失靈」

　　黃金與美債歷來被奉為應對地緣危機的避險資產。然而，在本輪美伊衝突中，黃金的表現卻令無數投資者大跌眼鏡，從前期的高點5000多美元/盎司，一度狂跌至4000美元/盎司出頭。

　　黃金作為避險資產為何出現階段性失靈？朱冰倩將其歸納為三個方面的原因。

　　首先，由於黃金在今年1月漲幅過快，積累了沉重的獲利拋壓，且大量高風險偏好的投機資金涌入導致其波動率明顯攀升，使得黃金與股市等權益資產的相關性提高，避險屬性出現階段性削弱。在此背景下，當市場陷入恐慌時，投資者被迫變現黃金倉位以補充其他方面的流動性需求，從而引發了美元流動性的擠兌效應。其次，定價邏輯從地緣避險轉向了實際利率壓制，在地緣衝突升級期間，美元指數強勁反彈且美債收益率大幅攀升，這種宏觀環境對以美元定價的黃金構成了直接的價格抑制。最後，衝突的升級加劇了市場對於通脹的擔憂，導致市場預期聯儲局可能無法如期降息，這種對貨幣政策趨緊的預期同樣對金價施加了下行壓力。

　　中長期來看，朱冰倩認為，黃金仍然具備配置價值。

　　首先，全球「去美元化」趨勢為黃金的長期價值提供了核心支撐。朱冰倩指出，全球的央行購買黃金還是在持續，「很多國家肯定是要尋求美元以外的儲備多元化」，而黃金是非常重要的安全資產之一，所以說它的價值是在重估的。

　　其次，短期高息環境的壓制不改中長期的強勁需求。朱冰倩坦言，當前在整個的高利率環境下，「因為聯儲局暫緩降息，所以美元可能會維持相對震盪偏強，對金價就會形成階段性的壓制」。但她強調，這只是階段性影響。

　　配置邏輯轉向安全優先

　　面對地緣政治衝突常態化和滯脹風險的挑戰，傳統的股債二分法已難以應對當前複雜的投資環境，投資者該如何進行大類資產配置？

　　在當前的宏觀背景下，朱冰倩認為大類資產配置的邏輯必須從傳統的「增長驅動」向更加關注「安全與韌性」的維度轉變。她指出，面對地緣衝突常態化和供給衝擊，對不同資產的影響是不同的，「目前市場正處於一個定價的中間狀態」。這種狀態的核心在於，市場對傳統地緣風險已基本計價，但「對於一些結構性可能會做改變的溢價還沒有」，且尚未對極端的尾部情形進行定價，導致整體市場情緒仍是相對樂觀的。

　　朱冰倩建議，投資者首先應當構建一個基礎的安全倉位，將資源投向具有抗衝擊能力的資產，例如配置中國資產。「中國資產在當前全球波動環境下，因其產業鏈的獨立性與政策空間的獨特性，是構建安全韌性組合的關鍵組成部分。」同時，她也建議增加商品、黃金及資源類資產的配置比例，強調「配置不必受限於實物持有，通過ETF等工具同樣能提升組合的韌性，從而降低整體波動」。

　　為了實現更穩妥的投資佈局，朱冰倩建議，進行全球化的資產分散策略，配置範圍不應侷限於單一國家，而應涵蓋港股、海外資產及具有對沖效果的策略，通過空間上的分散來化解單一市場風險。

　　在具體的動態防禦上，朱冰倩強調投資者應預留高流動性的防禦性配置，並靈活利用黃金、商品等工具進行風險對沖，使整個投資組合更加完整。在完成防禦性佈局後，投資者才應針對剩餘倉位，根據個人的風險偏好，在周期性機會或科技成長板塊中積極尋找增量收益，「通過多類資產的組合來降低整個投資組合的波動性，以此提升更多收益的可能性，我們覺得是更加符合當下局勢的配置方式。」

（文章來源：澎湃新聞）