近期，在長端利率債領域，30年期國債期貨表現突出，創下了近1個月的新高。期貨從走勢上來看錶現強勁、率先展現從熊轉牛的姿態。近期市場關注的焦點是一季度宏觀數據的陸續落地，這一定程度上強化了市場對寬貨幣持續性的預期。在這一背景下，國債現貨市場存在供需摩擦，而期貨定價更看重「終局」，我們認為國債期貨完全有可能先走出一波牛市行情。

▍近期國債期貨走勢覆盤：

上周，TL合約領升。30年期國債期貨周漲幅接近1%，顯著高於其他期限，與現券市場的超長端強勢一致。期貨的高槓杆屬性放大了現券的漲幅。T合約增倉最猛，根據Wind數據，10年期期貨持倉量單增加，顯示投機資金與套保資金在基準期限上的博弈加劇。T合約方面，從日K看，在連續窄幅震盪3周之後，上周終於得到突破拉升，長時間震盪後也終於突破阻力位置108.40；目前T在一周之內走出一段快速行情之後，上方108.90存在一個高阻力運行區域，想要短期內突破這一區間可能不是很順暢。TL合約方面，上周前四天小幅震盪，周五快速向上突破。我們認為TL在形態上已經有比較明顯的空轉多的形態。

▍宏觀經濟數據的落地一定程度上強化貨幣寬鬆的持續性預期：

近期市場關注的焦點是一季度宏觀數據的陸續發布，GDP5%讀數上略高於預期，社零消費邊際回落不及預期。結合此前公布的CPI數據安撫長端交易，3月CPI按年上漲1.0%，低於市場預期的1.25%，核心CPI按月轉負。這些數據一定程度上消除了長端利率上行的擔憂，成為上周30Y國債走強的核心催化劑。社融結構分化，一季度社融按年少增，主要受去年同期高基數影響。結構上，企業和政府部門是主要拉動，居民部門表現偏弱，消費、地產等經濟內生動能暫時仍然相對不足。這一定程度上強化了市場對寬貨幣持續性的預期。

▍本月月初基差走勢出現分化：

基差作為現貨價格與期貨價格經轉換因子調整後的差額，在4月初出現了期限分化現象。短端和中端品種（2年期TS和5年期TF）的基差中樞呈現上行趨勢；而長端和超長端品種（10年期T和30年期TL）的基差則出現顯著下行。扣除持有收益後的淨基差同樣存在顯著的期限分化。這種分化深刻暗示了現券與期貨在不同期限節點上的微觀買賣力量不均衡。

▍國債期貨存在先於現券走出一波牛市的可能：

在當前資金面持續寬鬆的背景下，期貨多頭可以繞開現券短期的供需摩擦，直接去交易基本面逐步驗證後的債牛邏輯。在宏觀預期轉向、資金面充裕以及機構配置力量回歸的前夕，國債期貨往往會率先吹響債券牛市的號角，隨後現貨市場纔會跟隨其步伐穩步上漲。在當前時間點，我們認為國債期貨有可能先走出一波牛市行情。在資金面持續寬鬆和配置力量預期迴歸的強支撐下，超長端國債期貨有可能會有更好的機會。

▍風險因素：

宏觀政策超預期變動，流動性超預期收緊，地緣政治風險超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年4月20日發布的《債市啓明系列20260420—國債期貨有沒有可能先走出一波牛市行情？》報告，分析師：明明S1010517100001、孫毓銘S1010525070001、趙詣S1010524090005、楊宏宇S1010524040001