Aditya Soni/Sayantani Ghosh

路透4月24日 - 埃隆·馬斯克將SpaceX吹捧為人類通往火星的門票。但該公司為這場可能具有歷史意義的IPO向投資者展示的商業計劃顯示，其主營業務將與科技巨頭無異：開發人工智能。

區別在於各公司的資金來源。Alphabet和微軟擁有雄厚的運營現金流，而SpaceX則依靠火箭和衛星業務收入來支撐其發展，這使得其現金消耗狀況更接近於一家後期初創企業，而非一家市值萬億美元的行業巨頭。

路透查閱的SpaceX IPO註冊文件節選顯示，其衛星寬帶業務「星鏈」（Starlink）去年的營業收入翻了一番，達到44.2億美元，輕鬆覆蓋了航天部門產生的虧損——該部門正為一款新型運載衛星的火箭投入巨資。

這使馬斯克更有底氣將SpaceX轉型為一家「AI優先」的公司，並大幅調整了其支出結構。

2025年，旗下擁有xAI的AI部門佔合併後公司207.4億美元總資本支出的61%。與此同時，成本上漲導致該部門出現64億美元的運營虧損。然而，鑑於計劃建造一支太空數據中心艦隊，SpaceX的支出短期內不太可能放緩。

標普全球Visible Alpha研究主管梅麗莎·奧托表示：「投資者關注的是，此次孖展將如何推動商業模式演進，以及該公司能否在規模化運營中實現計算業務的盈利。」

「從許多方面來看，SpaceX就像一家超大型初創企業。」

科技巨頭擁有鉅額營收與利潤

儘管按多數標準衡量SpaceX的支出已屬鉅額，但與硅谷競爭對手相比仍相形見絀。谷歌母公司Alphabet GOOGL.O、微軟 MSFT.O、Instagram母公司Meta META.O，以及亞馬遜 AMZN.O和甲骨文 ORCL.N，今年在人工智能領域的總投入預計將超過6000億美元。

科技巨頭還從數字廣告、雲計算和企業軟件等現有業務中獲得遠超此數的收入，這既為這些公司持續投入該技術提供了更長的資金鍊，也為人工智能需求若未達預期時提供了緩衝。

這一差異至關重要，因為SpaceX正籌備可能成為史上最大規模的首次公開募股（IPO），宣稱其總可尋址市場（(link)）達28.5萬億美元——其中大部分與企業級人工智能相關。

儘管該公司計劃以1.75萬億美元的估值通過IPO籌集750億美元，但如果資本支出增速繼續超過營收增速，它可能在幾年後不得不再次迴歸市場。去年其資本支出翻了一番多，比營收高出約20億美元。

隨着分析師將該公司部署百萬顆數據中心衛星星座的計劃成本估算為數萬億美元，這一差距可能會進一步擴大。

「(的財務) 壓力確實存在，但如果AI收入的增長能如管理層所暗示的那樣按計劃實現，這一問題尚在可控範圍內，」Futurum Equities首席市場策略師Shay Boloor表示。

) 「一旦(的Starlink用戶增長趨於平穩，或者AI支出增速持續超過變現速度，風險就會大幅增加。」

如果SpaceX收購Cursor會怎樣？

最近曝光的與人工智能代碼生成初創公司Cursor (link) 達成的交易，增加了更多不確定性。SpaceX有權以約600億美元收購該公司，或者放棄收購併支付約100億美元進行合作。

這種結構允許SpaceX將決定推遲至IPO之後，但財務影響卻十分嚴峻。若SpaceX選擇金額較低的合作方案，雖可能失去Cursor利潤豐厚的客戶資源，但財務影響僅會縮短其現金流維持時間數月而非數年。

在此情境下，Cursor可協助SpaceX提升其AI運營效率，同時不會顯著改變其資產負債表風險，這或將佐證「AI支出隨時間推移將變得更加高效」這一觀點。

兩家公司均未透露交易的孖展方式。純股票交易將使SpaceX的現金儲備保持不變，但即使收購金額中僅有一小部分以現金支付，也可能加速其新一輪孖展的需求，或迫使其大幅削減開支。

SpaceX未在非工作時間通過電子郵件回應置評請求。

博盧爾表示，該公司的財務狀況更接近其作為火箭和衛星公司的現狀，而非其希望轉型的AI基礎設施巨頭。

「這並不意味着報道有誤，但這確實意味着IPO投資者將提前為一場轉型買單，而這場轉型在財務數據中仍需更清晰地體現出來。」

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