投資是一場對沖未知的「戰役」，而眼下的宏觀環境顯然充滿着未知。

　　一方面，舊的共識正在瓦解：華爾街對「年內降息」的篤定被美國通脹的黏性擊碎，去年行情火熱的商品市場在中東地緣衝突下迎來巨震；另一方面，新的投資主線正在孕育——中國經濟在新舊動能轉換間企穩，產業革命正掀起新一輪資本開支浪潮。

　　二季度，在迷霧之中如何平穩應對？接下來該重倉權益還是商品資產？科技行情的日漸火熱是機會還是風險？如何用資產配置穿越不確定性？上海證券報記者邀請了三位頭部私募人士——銀葉投資首席投資官許巳陽、利位投資總經理張晟剛和聯海資產創始人兼董事長張鵬，對上述問題進行探討。

　　科技成權益市場「主角」

　　上海證券報：今年以來，權益資產結構性行情延續，但波動顯著加劇，如何看待二季度權益資產的走勢？

　　張晟剛：今年以來，權益資產波動加大主要是受外部擾動影響，但市場正逐步對此脫敏，中國經濟基本面將重新主導行情。總體來看，二季度經濟處於政策效應與內生動能過渡階段，預計呈現溫和放緩、結構分化及築底企穩態勢，企業盈利改善驅動的結構性行情值得期待。

　　張鵬：當前市場已處於估值重塑的底部區域，多項關鍵指標顯示資產價格具備較強的內生穩定性。從股債收益比來看，權益資產的性價比已達到較高水平，中長期資金入市意願正在增強，當下是積極尋找優質資產的重要窗口。

　　上海證券報：近期科技板塊再度成為行情的「主角」，目前關注哪些科技領域的投資機會？在權益資產配置上採取何種打法？

　　許巳陽：今年以來，國內自主大模型加速向「全面擁抱國產算力」轉變，國產GPU已從「能用」邁入「好用」階段，真正開始規模化賦能中國自主AI生態。隨着「國產大模型+國產芯片」的技術路線逐步成形，國產GPU板塊有望迎來全面價值重估，國產算力將迎來一輪明確的行情。

　　張晟剛：我們看好科技產業趨勢明確且具備業績確定性的方向，尤其是光模塊及CPO、PCB上游材料、半導體設備和存儲板塊。

　　在AI大模型訓練需求指數級增長的催化下，光模塊與PCB上游材料正處於業績持續高增的兌現期，且CPO下一代技術的加速演進有望為行業打開全新增長空間。同時，當前存儲板塊面臨顯著的供需錯配，在短期缺乏新增產能落地的背景下，價格上行具備強支撐。

　　在權益資產配置上，攻守兼備或是穩妥的選擇，即以高股息、估值合理的優質龍頭構築組合安全墊，同時重點佈局受益於新質生產力產業趨勢、有明確業績落地預期的成長股。

　　商品市場「不只有黃金」

　　上海證券報：近年來，黃金價格強勢上漲，但今年以來迎來巨震，當下如何看待黃金的機會與風險？

　　許巳陽：雖然短期流動性衝擊下黃金回調幅度較大，但全球貨幣信用重構與實物需求增長的趨勢沒有改變。美國財政隱憂與全球央行購金仍是支撐黃金走強的重要基礎，加上地緣局勢不確定性提供的避險溢價，其中長期配置價值仍值得關注。

　　張晟剛：短期來看，黃金價格仍面臨中東地緣衝突與全球通脹預期的壓制，或將維持高位震盪；長期來看，去美元化和財政不可持續性將繼續支撐其配置價值。

　　張鵬：黃金的長期定價背後有三大底層邏輯：一是全球信用體系正迎來拐點，在紙幣信任邊際下降的背景下，黃金作為「無對手方風險」的資產將被重新定價；二是只要實際利率維持向下趨勢，黃金長期價格便存在支撐；三是全球央行購金並非短期的投機交易，而是基於戰略考量的結構性買盤。

　　上海證券報：除黃金外，商品市場還有哪些機會值得關注？

　　許巳陽：當前，中東地緣衝突、全球貨幣政策轉向與中國新舊動能轉換共同塑造了「低增長，高波動，結構性分化」的格局，接下來看好大宗商品的三條主線：一是能源設施修復難度或被低估，疊加電廠低庫存，動力煤等能源品種具備上行空間；二是全球資源保護主義加劇供需錯配，部分資源國加強礦端出口約束，鎳、錫等品種迎來機遇；三是伴隨中國新舊動能轉換與產業政策引導，碳酸鋰價格中樞有望抬升，特別是儲能領域的高增長，進一步強化了鋰的需求韌性。

　　張晟剛：我們看好鋰、銅、鋁等品種。其中：鋰方面，下半年部分礦山停產且復產周期長，而2026年儲能等需求增量顯著，供需或將出現短缺；銅方面，冶煉廠面臨減產壓力，但AI數據中心與電力等領域需求持續放量，價格具備上漲基礎。

　　張鵬：首先，銅價正處於多頭共振階段；其次，關注中東地緣局勢驅動下的鎳配置機會，作為石化裝置的重要原料，鎳的供應焦慮上升，加之行業此前長期處於去庫存狀態，一旦受消息面催化，或將引發快速上漲行情。

　　資產配置「進可攻，退可守」

　　上海證券報：今年以來無風險利率處於低位，債券類資產乏善可陳，權益和商品波動加劇，在這種市場環境下，可採取怎樣的資產配置策略？

　　許巳陽：二季度，「啞鈴策略」值得關注：一方面，超配短久期債券保持流動性，為市場波動性提高預留操作空間；另一方面，戰略性配置適配宏觀因素演進的實物資產（黃金、有色、能化），以及HALO資產（Heavy Assets Low Obsolescence，重資產、低淘汰資產）。同時，基於產業邏輯，看好受益AI資本開支持續高增的科技硬件公司，以及其他一些成長賽道上定價相對合理的公司。

　　張晟剛：面對複雜多變的外部環境，「分層佈局，攻守兼備」的資產配置思路值得關注：在權益資產方面，堅持「防禦+成長」雙主線，以高股息優質龍頭及紅利資產構建組合安全墊，同時捕捉新質生產力相關企業的業績確定性機會；在債券方面，謹慎配置長久期資產，優先採取票息策略；在商品方面，佈局供需格局明確的品種。

（文章來源：上海證券報）