金吾財訊 | 招商證券發布研報指，招商證券首次覆蓋江南布衣(03306.HK)，給予「強烈推薦」評級。研報認為，公司作為國內中高端時尚服飾集團，多品牌矩陣覆蓋廣泛人群，渠道效率持續提升，規模、經營效率及成長性在中高端服飾領域表現突出。

財務預測方面，招商證券預計江南布衣FY26-FY28淨利潤分別為9.66億元、10.42億元、11.15億元，按年增速均為8%、8%、7%；同期收入規模分別為59.9億元、64.5億元、69.2億元，按年增速均為8%、8%、7%。當前市值對應FY26 PE 11倍、FY27 PE 10倍，年均派息比例70%以上對應股息率6%以上。

研報指出，公司自我孵化多品牌能力突出，品牌組合包括JNBY、速寫、jnby by JNBY、LESS及新興品牌，各自聚焦獨特細分市場。渠道方面，直營店效從FY2016的218萬元提升至FY2025的422萬元，CAGR達8%，坪效約4萬元，處於女裝行業較高水平；經銷收入過去十年CAGR為12%，公司對經銷商實施直營化管理。電商收入CAGR為27%，2025年佔比22%。會員運營表現強勁，會員貢獻零售額接近80%，活躍會員數59萬，年購物超5000元會員34萬。

行業層面，國內女裝市場約1萬億元，格局分散，江南布衣在中高端領域表現領先。JNBY和LESS在各自價格帶具備性價比優勢，2021-2024年收入持續增長。

風險提示包括終端消費不及預期、行業競爭加劇、多品牌運營管理風險及部分估算數據與實際偏差。