（來源：宏觀與商品）
摘要
大勢研判
銅：精礦供應持續緊張狀態，但國內冶煉產量按年高增長，境外溼法銅開工可能受硫酸制約。國家統計局等數據顯示，風電新增裝機按年增加，光電新增裝機按年下降，汽車產銷和地產按年下降，家電按年增加。國內庫存周度下降，符合旺季需求特徵。短期銅市場受美伊戰爭影響，疊加旺季需求，銅價總體可能寬幅區間偏強波動。關注美伊談判、美元、冶煉產量和下游需求等變化。
風險提示
1.技術革命導致生產技術變化和下游使用範圍改變；
2.環保限產力度不及預期；
3.聯儲局貨幣政策超預期變化；
4.國內旺季消費不及預期；
5.銅礦及冶煉意外大幅增加；
6.相關品種需求斷崖式下降；
一、銅產業鏈
1、周度行情回顧
供給：本周現貨精礦粗煉費為負78美元，精礦供應延續緊張。年度精礦加工費零美元/噸。3月份國內冶煉產量創歷史單月新高133萬噸，按年增加8.7%。
庫存：上期所庫存周度減少2.60萬噸至24.05萬噸;LME庫存周度減少0.42萬噸至39.60萬噸;上海保稅區庫存減少0.5萬噸至3.0萬噸。
現貨升貼水:國內本周現貨升水增加15元/噸至15元/噸；LME本周現貨相對3個月期貼水54.81美元/噸,上周為貼水65.08美元/噸。
需求：國家統計局等數據顯示，1-3月份新能源增裝機風電按年增加，光電按年下降；3月份汽車產銷按年下降；3月份家電產量按年增加；3月份地產數據持續疲弱。
LME和COMEX持倉：LME投資基金較上周淨多持倉增加9707手至32548手；COMEX投資基金淨多持倉增加13422手，由41366手至54788手。
2、產業鏈相關動態
【泰克資源一季度銅產量按年增長32%】
泰克資源（Teck Resources）發布了強勁的第一季度業績報告，一季度公司調整後每股收益1.75加元，遠超分析師預期1.15加元。這主要得益於銅價上漲、創紀錄的銷售額，以及其位於智利北部的旗艦礦山Quebrada Blanca（QB）產量增加。這座新擴建礦山的產量增長31.2%，至5.55萬噸，而一年前因長期停產，產量僅為4.23萬噸。儘管年初進行了維護停產，但業績仍與上一季度持平。泰克資源一季度銅總產量達到14萬噸，按年增長32%。該公司仍計劃2026年銅產量達到45.5萬至53萬噸，2027年達到50.5萬至58萬噸；一季度公司鋅精礦產量12.03萬噸，按年下降1.7萬噸。
【Trilogy申請FAST-41加速阿拉斯加銅鋅礦審批】
Trilogy Metals旗下Ambler Metals合資公司為其阿拉斯加Arctic多金屬項目申請FAST-41快速審批程序，已向美國陸軍工程兵團提交清潔水法404許可申請。Arctic是全球最高品位未開發多金屬礦床之一，探明+控制資源量3570萬噸，品位2.98%銅、0.79%鉛、4.09%鋅、0.59克/噸金、45.2克/噸銀。項目NPV 15億美元，IRR 25.8%，初始資本支出約13億美元，計劃2029年開工、2031年投產。Trilogy與South32各持Ambler 50%股權。值得關注的是，美國政府擬直接持有Trilogy 10%股權。該項目若獲FAST-41認定，將納入聯邦協調機制，大幅縮短許可時間。
【讚比亞Luanshya銅礦計劃8月復產】
讚比亞礦業部表示，由中國有色礦業集團（CNMC）控股的Luanshya銅礦在閒置超過二十年後，將於2026年8月恢復生產。截至3月27日，Luanshya銅礦已累計抽排積水8790萬立方米，徹底清除積水隱患，為基礎設施建設掃清障礙。該礦採用分階段復產方案，2026年8月先恢復上部礦區生產，該區域基礎設施受損較輕，已具備復產條件；下部礦區因積水清除難度大、設施受損嚴重，且涉及28號豎井重建，預計2029年正式投產，由中國Luanshya礦業（CLM）負責推進相關重建及籌備工作。
3、行情展望
策略建議：精礦供應持續緊張狀態，但國內冶煉產量按年高增長，境外溼法銅開工可能受硫酸制約。國家統計局等數據顯示，風電新增裝機按年增加，光電新增裝機按年下降，汽車產銷和地產按年下降，家電按年增加。國內庫存周度下降，符合旺季需求特徵。短期銅市場受美伊戰爭影響，疊加旺季需求，銅價總體可能寬幅區間偏強波動。關注美伊談判、美元、冶煉產量和下游需求等變化。
三、風險提示
1.技術革命導致生產技術變化和下游使用範圍改變；
2.環保限產力度不及預期；
3.聯儲局貨幣政策超預期變化；
4.國內旺季消費不及預期；
5.銅礦及冶煉意外大幅增加；
6.相關品種需求斷崖式下降；
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研究所所長：薛鶴翔
從業資格號：F03115081
交易諮詢號：Z0022482
分析師：吳廣奇
從業資格號：F3048078
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投資諮詢號：Z0002369
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