金吾財訊 | 太平洋證券發布研報指，蜜雪集團(02097)2025年業績符合預期，拓店勢能不減，全球化、多品牌戰略穩步推進。太平洋證券維持「增持」評級。

2025年公司營業總收入335.60億元，按年+35.2%；歸母淨利潤58.87億元，按年+32.7%。截至2025年末門店總數達59,823家，較年初淨增13,344家，其中加盟店59,785家。內地門店55,356家，淨增13,772家；海外4,467家，因運營調改階段性收縮。下沉市場持續滲透，三線及以下城市門店佔比58.0%。

業務方面，公司推進平台化發展，子品牌「幸運咖」推出6-8元果咖系列，強化低線市場競爭力；戰略併購「鮮啤福鹿家」，拓展現打鮮啤品類，構建多元產品矩陣。

盈利能力方面，2025年整體毛利率31.1%，按年-1.4pct，商品和設備銷售毛利率29.9%按年-1.3pct，加盟和相關服務毛利率82.6%按年+2.2pct。期間費用率管控穩健，銷售/管理/研發費用率分別為6.1%/3.2%/0.3%。公司依託數字化採購網絡、核心飲品100%自主生產及「雪王」IP，形成供應鏈與品牌壁壘。

太平洋證券預計2026-2028年收入分別為386/429/477億元，歸母淨利潤分別為67/75/82億元，EPS分別為17.61/19.79/21.68元，對應當前股價PE分別為15x/13x/12x。

風險提示包括食品安全風險、門店開拓不及預期、行業競爭加劇。