大地期貨研究院

　　觀點小結

　　PX/PTA

　　核心觀點：偏多  

　　市場關注點在於中東局勢的演變，成本端震盪偏強。上周美國宣佈制裁恒力煉化，其中PX（520萬噸）、PTA（1660萬噸）產能佔比均較大，在降負荷的背景下，引發市場對PX和PTA供應進一步擔憂。當前PX和PTA基本面呈現供需兩弱格局，供應端表現為PX負荷小幅下降，而PTA負荷大幅回落，國內PTA幾套大裝置檢修。需求方面，隨着淡季來臨，下游紡織企業對高價原料牴觸心理較強，補庫意願較差。聚酯產品庫存除瓶片外其他均持續累積，聚酯負荷在下游需求走弱和庫存高企情況下有望繼續回落。進入五月，供應端的收緊將帶動PTA庫存去化速度進一步加快，基本面矛盾加劇。

　　策略：關注美國伊朗談判情況，美國軍事部署到位，談判破裂後戰爭有升級可能，成本和基本面為PX和PTA單邊價格提供雙重向上驅動，逢低多為主，建議買入看漲期權。基本面矛盾繼續發酵，關注PX、PTA月差正套。

　　估值：中性PXN回落，PX-MX大幅反彈，PTA加工費走強，下游利潤回落，在PTA主動降負荷帶動下，中游利潤顯著改善，兩端利潤壓縮。

　　成本：偏多目前原油市場關注點在於美國伊朗談判進展，美國第三艘航母已經靠近中東區域，談判不確定性，戰事仍有升級可能性。霍爾木茲海峽通航未見實質性改善，石油戰略儲備釋放對於原油供應缺口仍是杯水車薪，當前全球庫存進入加速去化階段，基本面緊張驅動油價偏強運行。

　　供應：利多

　　PX：國內裝置，福化一條80萬噸產線停產檢修至7月末，青島麗東原計劃5月初重啓，現推遲至5月末。海外裝置，馬來西亞Arom55萬噸裝置5月份有停產檢修計劃，初步檢修兩個月。

　　PTA：本周英力士110萬噸，恒力220萬噸，三房巷320萬噸裝置停車檢修，逸盛大化375萬噸降負，百宏250萬噸裝置提負。

　　需求：偏空需求進入淡季，疊加下游補庫意願差，聚酯工廠庫存持續積累，聚酯負荷繼續回落。

　　供需平衡：利多為應對原料短缺影響，上游煉廠降負荷，PX負荷持續下滑，PTA裝置檢修增加，下游負反饋帶動聚酯負荷繼續回落，PTA開始去庫，預計五月份去庫加速。

　　MEG

　　核心觀點：偏多

　　美國伊朗談判有較大不確定性，隨着美國軍事部署到位，有進一步升級的可能性，成本端支撐仍然強勁。隨着霍爾木茲海峽封鎖，中東乙二醇貨源大幅縮減，月進口量將出現30-40萬噸的減量。國產方面，乙烯制隨國內煉廠降負負荷下降，煤基合成氣制逢檢修季對乙烯制缺口彌補有限。需求進入淡季，疊加下游對高價原料負反饋，聚酯負荷有進一步下降的可能性。後期重點關注乙二醇港口到貨情況，目前預期到貨量來到歷史低位，預計5月份港口庫存去庫速度加快。

　　策略：關注點仍在霍爾木茲海峽的通航情況和港口到貨，隨着波動率的降低，單邊考慮逢低多。隨着基本面矛盾持續發酵，關注月差正套。

　　估值：偏多隨着油價的反彈，油制利潤再次回落，煤制利潤高位震盪。

　　供應：偏多截至4月24日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在56.17%，按月上周+0.18%。其中乙烯制產能利用率53.38%，按月-0.03%。非乙烯制乙二醇開工負荷在61%，按月上周+0.55%。

　　需求：中性需求進入淡季，疊加下游補庫意願差，聚酯工廠庫存持續積累，聚酯負荷繼續回落。

　　供需平衡：利多乙烯制負荷下降，原料供應與進口下降的影響逐漸體現，乙二醇基本面去庫，後期有加速去庫預期。

　　PTA價格回顧

　　MEG價格回顧

　　01、價格、價差和利潤

　　PX9-1月差回落

　　目前原油市場關注點在於美國伊朗談判進展，美國第三艘航母已經靠近中東區域，談判不確定性，戰事仍有升級可能性。霍爾木茲海峽通航未見實質性改善，石油戰略儲備釋放對於原油供應缺口仍是杯水車薪，當前全球庫存進入加速去化階段，基本面緊張驅動油價偏強運行。

　　石腦油價格跟隨成本回落，日本CFR中間價1027.5美元/噸，按月上周+77.25美元/噸，漲幅+8.13%。

　　PX CFR台灣1230美元/噸，按月上周-2美元/噸，漲幅-0.16%。

　　PXN大幅回落，短流程利潤大幅回升

　　PXN最新為202.5美元/噸，按月上周-79.25美元/噸。

　　PX-MX價差大幅回升，PX短流程生產利潤156.67美元/噸，按月上周+39.34美金/噸。近期調油需求下降，MX相對走弱。

　　汽油裂解價差繼續走強，亞洲辛烷值維持高位

　　亞洲石腦油裂解利潤回升

　　霍爾木茲海峽繼續封鎖，中東供應仍然受限，但是韓國加大采購渠道，液化石油氣價格下跌，以及亞洲汽油供應充裕，裂差走弱等情況均抑制了石腦油價格對原油的跟漲幅度。

　　石腦油汽油型重整利潤相對芳烴型重整利潤走弱。

　　二甲苯和甲苯化工相對調油經濟性大幅提升

　　PTA基差走強，月差高位震盪，現貨加工費改善

　　PTA自身來看，本周裝置變動較多，英力士、恒力、三房巷裝置停車檢修，逸盛大化降負，百宏提負，帶動PTA供需短期去庫。基差區間波動，周初現貨基差在05-15~23附近商談成交，周中現貨成交集中在05-18~20附近，下半周伴隨成交重心下移，現貨成交區間略走強至在05-15~17附近。本周少量倉單在05-21附近成交。

　　本周PTA加工差略有修復，周均在218元/噸。

　　4月27日，PTA期貨主力合約收於6596元/噸，按月上周-446元/噸，漲幅+7.3%。

　　MEG基差走弱，9-1月差高位回落

　　周初乙二醇港口去庫不及預期，市場心態有所承壓，場內現貨基差轉弱明顯。價格回落過程中，適量存合約缺口的貿易商參與補貨，低位成交良好。下半周，乙二醇市場延續區間調整，商談氛圍一般，其中遠月期貨基差表現堅挺，月差進一步擴大。周內下游工廠落實減產，聚酯開工率進一步下降，市場心態偏弱，價格多為維持低位窄幅波動。

　　4月27日，MEG期貨主力合約收於4941元/噸，按月上周+291元/噸，漲幅+6.3%。

　　聚酯產品利潤震盪走擴

　　02、供需存

　　2026年PX投產集中於下半年

　　2026年，國內待投產裝置共有380萬噸，投產增速8.7%。包括福佳大化擴建30萬噸，華錦200萬噸，九江石化150萬噸（有推遲的可能）。從投產時間來看，福佳大化將於今年年底或2026年年初出料，華錦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投產，因此全年來看，PX供應壓力主要體現在四季度。山東裕龍石化300萬噸只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，預計將推遲至2027年。

　　2026年海外PX新裝置投產不多，僅有印度石油公司（IOC）一套80萬噸於2026年下半年投產，主要為下游PTA裝置提供原料。

　　中國和亞洲PX負荷存下降預期

　　國內裝置：福化一條80萬噸產線停產檢修至7月末，青島麗東原計劃5月初重啓，現推遲至5月末。

　　海外裝置：馬來西亞Arom55萬噸裝置5月份有停產檢修計劃，初步檢修兩個月。

　　中國和亞洲PX負荷存下降預期

　　PX國內裝置目前開工率83.25%，按月上周-1.39%。亞洲PX裝置開工率73.16%，按月上周-0.76%。

　　國內PX3月份產量329.3萬噸，按月增幅+8.9%，按年+22.87%。

　　對二甲苯3月進口按月+8.9%，按年+22.9%

　　2026年1-3月我國累計進口PX數量為284.35萬噸，按年+26.9%，3月份進口104萬噸，按月+8.9%，按年+22.9%。

　　2026年PTA無新投產裝置

　　由於洛陽石化32.5萬噸，儀化35萬噸，亞東75萬噸以及三房巷2期120萬噸裝置，累計產能262.5萬噸，停車時間超過兩年，且目前暫無恢復預期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至9209萬噸。

　　2026年，PTA無新投產裝置，投產壓力緩解。

　　PTA3月月度產量按年+13.31%

　　2026年1-3月PTA產量1905.3萬噸，累計按年+7.59%。3月份國內PTA產量677.6萬噸，按月+100.68萬噸，增幅+17.45%，按年+79.6萬噸，增幅+13.31%。

　　PTA出口按月按年大幅回升

　　2026年1-3月PTA出口量為91.6萬噸，按年-3.1%。3月份PTA出口量31.13萬噸，按月+51.4%，按年+7.4%。

　　國內PTA負荷按月上周繼續大幅回落

　　本周英力士110萬噸，恒力220萬噸，三房巷320萬噸裝置停車檢修，逸盛大化375萬噸降負，百宏250萬噸裝置提負。

　　本周PTA負荷65.31%，按月上周-3.03%。

　　PTA倉單數量回落

　　PTA社會總庫存開始去化

　　忠樸最新庫存數據，截至4月24日，PTA社會庫存開始去化，按月節前-3.9萬噸至300.5萬噸。其中倉單-6.6萬噸，在庫在港庫存+12.1萬噸，PTA工廠庫存-6.6萬噸，聚酯工廠庫存-2.8萬噸。

　　乙二醇投產集中於四季度，增速偏高

　　2026年，總共有四套裝置投產，以油制為主，總共275萬噸，MEG2026年投產增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已經投產，其他三套裝置投產時間均在四季度，二季度、三季度處於投產空窗期。

　　MEG3月產量按年-2.3%

　　2026年1-3月MEG產量515.4萬噸，按年+1.6%。3月MEG產量170.6萬噸，按月+1.8%，按年-2.3%。

　　MEG乙烯制開工小幅回落

　　截至4月24日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在56.17%，按月上周+0.18%。其中乙烯制產能利用率53.38%，按月-0.03%。非乙烯制乙二醇開工負荷在61%，按月上周+0.55%。

　　乙烯制裝置，鎮海煉化80萬噸和中石化武漢負荷小幅提升，古雷石化重啓延後，遠東聯50萬噸計劃5月份檢修，浙石化二期80萬噸停車10天。非乙烯制，黔希煤化工30萬噸4月底出料，紅四方30萬噸一條線重啓，山西沃能、美錦和建元提負荷。

　　近期原油價格帶動石腦油價格反彈，油制利潤再次走弱，煤制利潤高位震盪。

　　3月MEG進口按月-14.7%，按年-19.4%

　　2026年1-3月份，我國進口MEG總量為190.2萬噸，按年-3.1%。3月MEG進口55.75萬噸，按月-14.7%，按年-19.4%

　　MEG港口庫存見頂回落

　　4月24日，華東主港地區MEG港口庫存84.8萬噸，按月上周-0.8萬噸。預計到港量大幅回落，創歷史低位，而出庫量小幅下降。

　　MEG廠家庫存下降，聚酯工廠庫存按月增加

　　截至4月24日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數12.8天（按月+0.3天）。

　　乙二醇工廠3月庫存36.5萬噸，按月-2.3萬噸，按年+4.5萬噸。

　　2026年聚酯投產增速高於2025年

　　聚酯2026年聚酯新投產能較多，預計投產量547萬噸，投產增速在6.14%，高於2025 年。投產類別來看，由於2024年和2025年瓶片裝置投產較多，利潤持續低迷，2026年瓶片的規劃新裝置不多，只有兩套富海30萬噸加上科森新材料40萬噸共70萬噸。而長絲前兩年投產較少，利潤顯著改善，2026年長絲成為投產的主力。一季度，聚酯沒有新投產。

　　聚酯負荷繼續下降

　　聚酯負荷繼續小幅下降。截止4月24日，聚酯負荷81.4%（-0.9%），其中，長絲負荷82.7%（-2.4%），短纖負荷82%（-1.9%），瓶片71.4%（-0.1%）。

　　1-3月聚酯淨出口量363.1萬噸，按年+8.9%

　　1-3月聚酯累計出口363.1萬噸，按年增加8.92%。其中瓶片累計出口152.1萬噸，按年增加1.7%。長絲累計出口118.7萬噸，按年增加19.8%。短纖累計出口39.2萬噸，按年增加6%。

　　聚酯產品主要出口方向為東南亞和南亞國家，近年來聚酯產業鏈向海外轉移，主要以產業鏈下游偏終端為主，需要從中國大量進口聚酯產品作為原料。預計二季度聚酯出口將延續增長趨勢。

　　聚酯產品庫存除瓶片外，其他均小幅增加

　　短纖權益庫存天數11.8天（+0.1天）。DTY34.2天（+1.9天）、FDY32.5天（+0.5天）和POY28.9天（+0.4天）。聚酯切片14.9天（+0.8天）、聚酯瓶片6.8天（-1.2天）。

　　成品庫存低位，原料（滌絲）備貨仍然較差

　　截至4月23日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為18.04天，較上周增加0.13天。當前織造傳統旺季接近尾聲，淡季氛圍漸濃，織造生產積極性不足，企業存在降負傾向。同時考慮到地緣政治的不穩定性，下游對後市預期謹慎，下游採購維持剛需邏輯，逢低補庫為主，主動建倉意願疲弱，下游庫存管控持續從嚴。

　　截至4月23日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為9.02天左右，較上周-1.57天。周內原料窄幅讓利，但廠商詢盤意願不強，剛性備貨，常規坯布商談價格漲幅不及成本疊加內外貿新單表現疲軟，工廠生產積極性表現欠佳，五一放假情緒較為濃厚，暫以消化庫存為主。

　　旺季接近尾聲，下游訂單天數大幅回落

　　截至4月24日，經編、噴氣、噴水、圓機和印染開工率分別為43.11%（-1.18%）、50.5%（+0%）、61.1%（-0.8%）、44.9%（-1%） 、52.5%（+0%）。

　　截至4月23日終端織造訂單天數平均水平7.55天，較上周-1.63天。市場旺季逐步結束，當前工廠仍以交付前期訂單為主，內外貿新單表現疲軟，訂單以「小單、短單」為主，市場訂單分化明顯，特殊布種訂單節奏依舊尚可，常規訂單較為隨機，下游採購維持剛需邏輯，後市預期謹慎。

　　03、供需平衡表預估

　　PX月度供需平衡預估

　　國內產量，上半年中國PX無新增產能，因此PX供應變化主要來自存量裝置負荷變化。國內煉廠季節性檢修疊加為應對原料供應短缺進行的預防性降負荷，預計二季度國內PX負荷降至近五年低位區間。

　　進口，PXN和短流程偏高，日本韓國PX貨源充裕，一季度我國PX進口偏高。進入3月，美國伊朗戰爭導致中東原油及石腦油出口受到嚴重阻礙，亞洲煉廠降負荷較多，加上汽油需求進入旺季，在減化增油的背景下，PX及其他芳烴進口均會出現大幅減量，二季度PX進口量預計在70萬噸左右。

　　需求，PTA二季度檢修量不高，但在PX供應短缺預期下，負荷將維持低位。

　　綜上，二季度PX國產量和進口量均會出現大幅減量，需求方面也會存在一定的減量，但總體來看PX基本面將大幅去庫。後期關注點在於霍爾木茲海峽通航情況，考慮到中東原油主產國原油已經出現實質性減產，恢復時間也在3-6個月，基本面緊張格局將至少持續半年以上時間。

　　PTA月度供需平衡預估

　　供應端，今年PTA無新投產裝置，一季度PTA整體開工中性，在下游需求季節性偏弱情況下，持續累庫。進入二季度，PTA進入傳統檢修季，相對往年雖然檢修量不多，但考慮到PX供應緊張，PTA裝置負荷也將維持低位。

　　淨出口方面，今年印度成為我國PTA第一大進口國，一定程度彌補了土耳其的進口減量，但印度GAIL125萬噸裝置2026年一季度投產， 進口需求將出現減少，因此二季度我國PTA出口將繼續出現減量。

　　需求方面，今年聚酯裝置投產較多，投產增速高於去年。但負荷不宜高估，參考2022年，當上遊原料出現大幅漲價的情況，下游需求將出現負反饋，聚酯開工將降至低位區間。

　　綜上，二季度PTA在原料供應限制情況下，開工產量將出現減量，出口受海外裝置新投產影響減少，基本面去庫。

　　MEG月度供需平衡預估

　　供給方面，今年二季度出現乙二醇投產空窗期，產能投放主要集中在下半年。一季度乙二醇價格偏低，乙烯制和非乙烯制利潤均偏低，但存量產能較多，產量仍維持高位。進入二季度，中東美國伊朗戰爭的影響逐漸體現，原油和石腦油供應發生短缺，疊加國內裝置季節性檢修。其中乙烯制裝置負荷受效益較差影響繼續下調，非乙烯制利潤較好，但上調空間有限。因此二季度乙二醇國產量將出現10-20萬噸的減量。

　　淨進口，由於霍爾木茲海峽斷流，中東乙二醇出口受限，我國乙二醇接近70%的進口量來自中東，因此未來一季度進口量將出現10萬噸以上的減量。同時亞洲其他國家會尋求中國乙二醇貨源，出口將出現一定量的增加。因此二季度淨進口方面將出現30-40萬噸的減量。

　　需求端，今年聚酯裝置投產較多，投產增速高於去年。但負荷不宜高估，參考2022年，當上遊原料出現大幅漲價的情況，下游需求將出現負反饋，聚酯開工將降至低位區間。

　　綜上，中東地緣方面的影響下，我國乙二醇乙烯制開工大幅減少，而非乙烯制開工難以大幅增加，進口大幅下降，出口有一定程度增加，基本面大幅去庫。

　　許安靜

　　從業資格證號：F03134529

　　投資諮詢證號：Z0022195

責任編輯：李鐵民