國聯民生證券認為，短期空頭被動回補帶來的階段性行情支撐因素已逐步消退。單從技術層面來看，近期標普500 RSI指標快速上行，已然步入超買區間，技術性修正需求持續累積。伴隨空頭回補紅利逐步弱化，若後續缺少盈利、政策等新增核心利好接續催化，美股單邊行情大概率告一段落，後續或將轉入區間震盪，階段性小幅調整風險也有所抬升。

美伊釋放談判信號以來，美股快速修復之前跌幅並創下歷史新高，無論是基於分子端還是分母端，在這個位置相較下跌前進一步增配美股似乎都沒有充足的證據，我們認為創新高的主要推手也許是大量空頭的回補。

實際上，自去年年末起，受前期科技板塊累計漲幅偏高、降息預期反覆搖擺擾動，美股空頭情緒便持續發酵；疊加伊朗地緣局勢持續緊張，看空情緒進一步加速升溫。截至3月末，美股沽空市值佔比一度攀升至2.8%，僅次於2008年；與此同時，SQQQ、SPXU等指數沽空類ETF交易規模顯著放量，充分反映出資金對美股後續上行空間的質疑。

但隨着美伊局勢迎來突發緩和，全球風險偏好應聲修復。高沽空個股組合大幅上漲，導致前期大舉佈局空單的資金被動承壓，浮虧持續擴大。因此沽空資金不得不集中平倉、被動回補倉位，進而反向助推美股指數加速走高，形成「逼空式」反彈行情。

那麼，站在當前美股新高的時點，市場核心關注點也隨之切換：短期依靠空頭回補驅動的技術性修復是否臨近尾聲？逼空行情退潮之後，美股中長期上行動能如何接續？

從多重維度來看，我們認為，短期地緣衝擊催生的被動空頭回補行情已基本進入尾聲：

首先，高沽空個股組合率先高位回落，空頭回補動能減弱，是本輪逼空行情臨近收尾的重要信號。雖然當前標普、納指仍維持強勢上行，但高沽空標的近一周整體表現疲軟，甚至出現震盪回落。這一市場分化充分表明，前期依託空頭集中平倉帶來的被動上行動能已有所降溫，純技術性修復的上行空間或將持續壓縮。

其次，整體市場倉位與情緒已基本回歸中東地緣衝突開始前的常態水平。AAII散戶看空情緒較3月下旬悲觀高點已顯著下行，基本回落至衝突發酵前區間；同時，NAAIM基金經理持倉也快速回升至94%。市場交易心態從前期恐慌性止損回補，逐步轉向中性謹慎的觀望狀態。

最後，期權市場上，此前受中東地緣局勢緊張、市場避險情緒升溫影響，美股期權市場認沽認購比（PUT/CALL RATIO）一度攀升至近年高位，市場看空情緒集中釋放；而伴隨美伊雙方達成臨時停火協議，地緣風險快速緩釋，看漲期權成交量一度創下今年以來新高，PUT/CALL RATIO指標快速回落併到達近年來低位水平，再度下行空間有限。

綜上，短期空頭被動回補帶來的階段性行情支撐因素已逐步消退。單從技術層面來看，近期標普 500 RSI 指標快速上行，已然步入超買區間，技術性修正需求持續累積。伴隨空頭回補紅利逐步弱化，若後續缺少盈利、政策等新增核心利好接續催化，美股單邊行情大概率告一段落，後續或將轉入區間震盪，階段性小幅調整風險也有所抬升。

往後看，美股中期上漲趨勢能否延續、市場又該如何選擇下一步的方向？短期美股行情的主導邏輯，已然從現階段的空頭回補驅動、純技術性修復，逐步切換至地緣局勢演化與經濟基本面兩大核心主線。

迴歸美股沽空結構來看，市場中長期悲觀預期並未完全出清，整體情緒依舊偏謹慎。4月以來，雖然部分空頭被迫平倉，但標普500整體沽空佔比並未出現趨勢性下行態勢，本質是空頭結構完成了一輪切換：前期因地緣衝擊被動止損的短期空單陸續離場，而在指數快速走高下，機構出於估值防範、風險對沖的考慮又持續新開空單，市場多空博弈再度迴歸平衡。在估值處於相對高位、上行缺乏核心基本面背書的背景下，市場調整風險尚未充分釋放。

因此，美股能否延續本輪強勢上行態勢，將高度依賴後續兩大核心變量的邊際變化：

地緣層面，中東局勢後續演變仍存在較強不確定性，衝突緩和並非長期穩態。當前市場已充分計價樂觀預期，風險收益比趨於弱化，後續不排除資金藉助地緣事件反覆進行高位減倉。

基本面層面，短期如果美股業績無明顯「暴雷」、疊加沃什順利引導降息預期前置、以及美國經濟溫和修復，將形成利好美股的最優組合，但這在一定程度上也取決於油價的衝擊力度和持續性。

風險提示：美國經貿政策大幅變動；關稅擴散超預期，導致全球經濟超預期放緩、市場調整幅度加大；地緣政治因素頻發，導致全球資產波動加大；油價上升逾預期，美國陷入滯脹風險。