金吾財訊 | 長江證券發布研報指，愛康醫療(01789)2025年業績符合預期，核心投資邏輯為國際化持續拓展及手術機器人成為新增長極。該行首次覆蓋給予公司「買入」評級。

財務表現方面，2025年公司實現收入14.82億元，按年增長10.1%；歸母淨利潤3.39億元，按年增長23.79%。毛利率持續提升，其中髖關節置換收入8.45億元，按年增長15.93%；膝關節置換收入4.36億元，按年增長7.62%。在上海、廣東、浙江等地進口替代加速，植入量按年增長40%。脊柱和創傷植入物收入1.02億元，按年減少20.25%，主要受政策調整影響；數字骨科定製產品及服務收入0.63億元，按年增長22.81%。

國際化業務快速增長，2025年海外收入3.30億元，按年增長20.1%，其中英國按年增長13.10%，其他地區增長22.07%。公司持續擴展新國家與業務板塊，2025年新增註冊8個國家，新增經銷10家，新增超過5家千萬級以上訂單；海外銷售新增翻修產品、單髁、腫瘤等產品。愛康品牌2020-2025年海外收入年複合增速達40%。

手術機器人業務為第二增長曲線，依託「設備+植入物+數據」一體化模式。截至2026年3月，手術機器人在中國已實現多台中標，覆蓋北京協和醫院、浙江大學第一附屬醫院等三甲醫院；海外已銷售3台K3+手術機器人。2025年底已建立3個區域培訓中心，累計投放近100台導航和手術機器人設備，輔助完成手術突破4000台，該業務有望快速放量。

盈利預測：預計2026-2028年歸母淨利潤分別為4.09、4.92和5.90億元，對應PE分別為16X、13X和11X。

風險提示包括海外銷售不及預期、新產品研發進度不及預期、市場競爭加劇及政策變動風險。