分析稱，當前美股板塊內部相關性，僅在2018年波動率飆升與股市大跌前夕比現在更低。VIX重新回落至20以下——考慮到中東實際上仍處於戰爭狀態，全球最重要的大宗商品運輸要道之一依然基本斷航，這一表現堪稱不同尋常。

市場中或許瀰漫着一絲自滿情緒，但尚未達到2017年至2018年初的程度。那段時期，VIX觸及歷史極低點，甚至低於2006年金融危機前夕的水平，也低於上世紀90年代中期美國經濟開始騰飛時的讀數。

衡量自滿情緒與宏觀脆弱性的一個重要指標，正是板塊相關性。

綜合來看，標普500成分股的平均兩兩相關係數，以及標普500各板塊與各因子（基於彭博主要跟蹤因子）的相關係數，均只在「波動率末日」（Volmageddon）爆發前夕——即2018年初波動率劇烈上衝之前，比當前水平更低。

這在當前的宏觀背景下尤為反常。能源衝擊等地緣經濟共同驅動因素，按理應該推動相關性上升，然而現實恰恰相反。

回顧2017至2018年，彼時宏觀經濟環境穩定，利率仍接近零，市場同時流行通過XIV、SVXY等反向VIX ETF產品沽空波動率。隨着波動率下降，投機者不得不賣出更多頭寸，才能在VIX每下跌一個點上獲得相同回報。

此類ETF產品如今雖已不再流行，但這不意味着沽空波動率的倉位已經消失——它以另一些形式大量存在：賣出看跌期權的程序化策略、風險平價策略、波動率離散交易等等。

回顧2018年，當時沽空波動率的交易愈發擁擠，直至清算時刻降臨。2018年2月5日，美國股市單日下跌4%，VIX隨之跳升，引發波動率指數空頭的大規模回補——相關ETF被迫在收盤前重新平衡以維持目標敞口。VIX盤中最高一度突破50。

從結構上看，指數波動率VIX，等於單股平均波動率與相關係數之積。因此，即便單股波動率並不低，低相關性也能將VIX壓在低位。

當前正是如此：儘管個股波動率依然偏高，VIX卻隨着相關性的下降而持續回落。但這恰恰暴露出一個顯而易見的斷裂點：

一旦出現衝擊——無論是外生的還是內生的，相關性將迅速攀升，VIX隨之急速拉高，屆時股價將更容易以無序的方式大幅下跌。