FX168財經報社(北美)訊 隨着中東衝突升級，長期以來支撐投資決策的資產相關性正在失效，令市場判斷難度大幅上升。#伊朗危機追蹤#

蒙特利爾銀行（BMO）首席外匯策略師Mark McCormick指出，未來3至6個月的市場環境將不會回到衝突前的「常態」。他表示，增長動能雖在恢復，但仍低於2025年底水平；利率因素仍處高位，資產相關性正在變化，下行風險也在上升，一種新的市場結構正在形成。

股債關係失真，固定收益遭遇「硬測試」

傳統上，股市與債券收益率通常會同向波動。當投資者擔憂經濟增長時，資金往往流入債市，推動債券價格上漲、收益率下降；而在風險偏好改善時，股市上漲，債券收益率也通常隨之走高。

但自疫情以來，這一關係已經變得更加不穩定。更高的通脹和不斷上升的政府債務，削弱了債券作為股票風險對沖工具的能力。中東戰爭爆發後，這種失衡進一步加劇。

數據顯示，美國兩年期國債收益率與標普500指數之間的一個月滾動相關性，已從過去五年平均的0.23驟降至約-0.8。戰爭爆發以來，這一指標維持在-0.63附近。歐洲市場也出現類似情況，兩年期德國國債收益率與歐洲股市之間的關係同樣明顯失真。

State Street宏觀策略主管Michael Metcalfe表示，3月市場並未明顯轉向主權固定收益資產避險，至少在短端債券上並未出現投資者原本可能預期的資金流入。他指出，這對固定收益市場來說是一場嚴峻考驗，因為當前衝擊既涉及通脹，也可能涉及增長，而這並不利於緩解長期財政擔憂。

黃金「失靈」，避險資金轉向美元

黃金也未能像傳統避險資產那樣發揮作用。自戰爭爆發以來，黃金不僅沒有明顯受益，反而與股票甚至波動性較大的加密資產走勢更為接近，目前仍較戰前水平低約10%。

通常情況下，黃金與美元之間存在較強的負相關關係。當市場波動加劇、投資者拋售股票、債券和其他資產時，美元往往成為主要受益者。中東戰爭期間，美元正是如此獲得資金追捧。

不過，黃金與美元之間的負相關性明顯減弱。自2月底以來，二者相關性從平均約-0.4降至約-0.19；與此同時，黃金與股票之間的相關性升至約0.55，高於過去五年平均的0.22。

這可能更多反映出美元與股市之間關係的劇烈變化。本周，美元與股市的相關性達到創紀錄的-0.94，幾乎呈現完全反向關係，而過去五年平均水平僅為-0.28。

與此同時，比特幣與股市的相關性升至創紀錄的0.96，明顯高於戰前平均約0.4的水平。這進一步削弱了加密資產作為投資組合分散工具的說服力。

匯率與利差脫鉤，宏觀定價邏輯紊亂

通脹衝擊前景促使交易員重新定價利率路徑，尤其是在歐洲市場，投資者開始押注加息，同時下調對美國降息的預期。

通常情況下，如果一個地區的利率高於另一個地區，其貨幣往往會相對走強。但如今，這一關係也出現破裂。

歐洲央行目前預計今年將加息兩次，而聯儲局則傾向於降息。然而，歐元兌美元匯率仍徘徊在1.17附近，幾乎未能收復戰爭引發的跌幅。

UniCredit指出，極端事件往往會對金融市場產生異常影響，並改變金融變量之間的傳統關係。該機構認為，歐元兌美元與利差之間的關係正是受衝擊的領域之一。

以美國和歐元區兩年期掉期利率差衡量，利差與歐元匯率之間的相關性已升至約0.5，而今年年初這一指標接近零，過去兩年的平均水平約為-0.3。UniCredit表示，在戰爭驅動的風險溢價消退之前，利差不太可能重新成為歐元兌美元的核心驅動因素。

油價與通脹脫鉤，市場「背離基本面」

在正常情況下，油價上漲通常會推高通脹預期。但自戰爭爆發以來，市場卻出現相反走勢。

美國5年/5年遠期通脹掉期這一衡量長期通脹預期的指標，目前約為2.4%，低於此前接近2.45%的水平。與此同時，油價仍較戰前水平高出約40%。

油價與長期通脹預期之間的相關性已降至約-0.7，而過去五年平均水平約為0.2。相比之下，在2022年俄羅斯入侵烏克蘭引發能源衝擊後，這一相關性曾升至0.7。

德意志銀行認為，這種轉變可能部分源於市場預期美國財政赤字將擴大，因為華盛頓需要為戰爭提供資金。但該行也指出，另一種可能是，遠期通脹補償正越來越脫離基本面。

「新市場時代」正在形成

當前市場並非只是短期波動，而可能意味着全球資產定價邏輯正在發生結構性轉變。

股債關係、黃金避險屬性、匯率與利差聯動，以及油價與通脹預期之間的傳統聯繫，都在中東戰爭衝擊下出現異常變化。對投資者而言，這意味着經典對沖策略正在失效，資產配置邏輯需要重新審視。

在傳統「市場儀表盤」失靈的背景下，投資者可能需要適應一個相關性不斷變化、風險溢價重新定價、宏觀變量關係更加不穩定的新市場時代。