「胖改」1年半後，永輝超市虧得更多了，整個2025年，它的淨利潤虧損超過25億元，比前一年還多了10.87億元。

不過，2025年永輝超市的同店客流和銷售出現雙增長；在今年第一季度，它的經營狀況也有所改善，淨利潤達到近3億元。

持續虧損的「胖改」之路，要到頭了嗎？

越改越虧

這不是一份好看的財報。

數據顯示，2025年，永輝超市營收535.08億元，下降20.82%；歸母淨利潤虧損25.52億元，下降74.17%。

永輝將利潤虧損原因總結為調改與關閉門店的影響。2025年，永輝深度調改284家門店，關閉了381家尾部門店。

隨之而來的是門店調改所產生的資產報廢損失、停業裝修營業收入損失、一次性開辦費投入等，其中資產報廢及一次性投入合計約8.8億元，門店因停業裝修產生的毛利額損失預估約3億元。

與此同時，關閉門店也產生一系列損失，包括資產報廢損失、人員優化離職補償、租賃相關的違約賠償等。

這已經是永輝超市自2021年以來的連續第5年虧損，累計虧損已經超過百億元。

圖源：高越攝

調改中的永輝超市，其市場份額也在不斷受到擠壓。

圖源：據Worldpanel消費者指數

Worldpanel消費者指數顯示，在全國前十的零售商中，永輝超市的市場份額排名第三，其佔比已經從去年同期的3.9%下降至2.9%。而山姆所在的沃爾瑪集團和盒馬，市場份額都有所提升。

時間回到2024年5月，永輝超市宣告開啓「胖改之路」。5個月後，名創優品以62.7億元的價格，買下永輝超市29.4%的股份，成為其第一大股東。

2025年初，名創優品創始人葉國富還豪情壯志地放言：「永輝2025年就是兩個字，減虧。毛利率再提升幾個點，規模再提升。」

但如今，為時1年半的第一階段調改已經結束，永輝超市仍在虧損，甚至名創優品的業績也受其拖累，其2025年利潤為12.1億元，按年下滑54.1%，下滑原因之一正是投資永輝超市所導致的虧損8.13億元。

此時葉國富再在業績會上被問及對永輝業務的看法與規劃時，他卻並未正面回應，只是表示「大家要以長期主義看」。

圖源：高越攝

造血能力不足

尚未「止血」的同時，永輝超市的「造血」能力也並不樂觀。

調改之後，永輝超市將自己從一個租貨架的傳統大賣場，變成了銷售商品的零售商，即靠自有品牌賺錢。

有意思報告走訪位於北京朝陽區的兩家永輝超市，僅從陳列就能看出其對自有品牌的看重，所有貨架前的堆頭陳列的都是自有品牌商品，包括「品質永輝」和「永輝定製」兩種。

圖源：高越攝

據永輝財報透露，目前「品質永輝」的產品開發共計63支，成功上架57支；「永輝定製」則累計完成500支廠牌定製商品開發落地。

自有品牌確實是零售行業近年來的一大趨勢。

據Worldpanel消費者指數披露，2025年，零售行業自有品牌的滲透率已經達到56.8%，較去年同期提升超過11個百分點。

不過截至目前，永輝超市自有品牌對營收貢獻還遠遠不足。據財報，「品質永輝」的銷售額達1.16億元，「永輝定製」的銷售額達10.30億元，二者合計佔總營收比重只有2.1%。

而據山姆財報，山姆自有品牌的營收佔比達到40%，盒馬旗下硬折扣品牌「超盒算NB」自有品牌銷售佔比達到60%。

永輝超市副總裁兼首席產品官佘鹹平曾表示，2026年永輝計劃再開發200支自有品牌單品及650支永輝定製產品，推動銷售佔比突破20%。

想要靠自有品牌賺錢，永輝超市可能還有很長的路要走。

拐點來了？

從2026年起，永輝超市的調改正式進入第二階段，即「精細化深耕」，目標是2027年6月前「實現企業健康」。

進入調改第二階段，很多人將永輝2026年第一季度的利潤增加視為積極的信號。

一季度財報顯示，永輝超市營收133.67億元，按年下降23.53%；歸母淨利潤約2.87億元，按年增長94.40%。

永輝表示，利潤增加一方面來自費用端的收縮。據財報，永輝門店數量從2025年初的775家減少至392家，隨之而來的是銷售、管理和研發費用都分別減少23.08%、21.20%和88.32%。

另一方面來自供應鏈改革後的毛利率提升。永輝表示，隨着商品力的提升以及自有品牌銷售佔比逐步增加，一季度綜合毛利率增長1.27%。

然而，還不能高興得太早。據財報數據，最近3年，一季度盈利，隨後幾個季度就陷入虧損，已經是永輝超市的常態。也就是說，一季度的盈利並不意味着永輝已經正式止血。

那麼，為何會出現這種情況？

永輝超市2024年在回答投資者提問時，曾作出解釋：一方面是一季度包含元旦、春節，是生鮮、禮盒的銷售旺季。客單價與毛利率均為全年最高，對應產生的收入也高於其他季度。二三季度則為淡季，第四季度由於電商平台促銷活動較多，也會對線下購物產生較大沖擊。

圖源：永輝財報

以2025年為例，永輝超市一季度營收要遠高於其他三個季度。

另一方面，在一季度，許多年度固定費用如租金、人員工資等，尚未被攤薄；一些供應商賬期也會讓現金支出相對滯後，報表易出現盈利；但二三季度，固定成本不變的情況下，薄毛利往往無法覆蓋高費用，就會導致虧損。

此前，永輝超市董事長張軒松在接受《中國企業家》採訪時表示：「能力的提升、客戶的認知，都需要一定時間去培育。不能用很短的周期去評價成敗，即使短期不成功，只要是向正能量的方向走，就是可以的。」

作者：高越

編輯：安迪