Nell Mackenzie

路透倫敦4月27日 - 路透對ORTEX數據的分析顯示，過去一年沽空美國人壽保險股的押注規模翻了一番多，達到50多億美元。分析師表示，這一舉措在一定程度上反映了市場對涉足不透明的私募信貸領域的擔憂。

近期市場動盪源於對私募信貸（即私募股權基金和資產管理公司等非銀行機構向企業提供的貸款）的擔憂 (link)。此前有發現，部分投資組合經理持有破產汽車企業的債務，且一家英國抵押貸款提供商被指控欺詐 (link)。

「擔憂的並非單一事件的爆發，而是潛在的結構性脆弱性——私募信貸(這一資產類別) 所受的監管和監督遠少於傳統銀行體系，」Mediolanum International Funds 固定收益主管丹尼爾·勞尼表示。

「過去十年間，機構對該資產類別的投資敞口顯著增加。總體而言，我們看到一個正在醞釀的問題，它將影響人壽保險市場、年金市場以及資產管理行業，」洛尼說道。

據評級機構兼保險業專家AM Best稱，在官方利率處於歷史低位的這十年間，美國人壽及年金保險公司持有的私募信貸規模翻了一番有餘。

國際貨幣基金組織援引穆迪的數據稱，美國人壽保險公司的資產負債表中約有35%的資金投向了私募貸款。

此類另類信貸產品收益率更高且能提供長期穩定的回報，這符合保險公司的運營要求——它們需要將投資周期與數年甚至數十年的賠付預期相匹配。

對沖基金已嗅到了商機。

路透根據金融分析公司ORTEX提供的數據計算顯示，過去一年中，交易員針對美國十大壽險公司的沽空頭寸（即押注股價將下跌）增加了近30億美元，使總金額達到約53億美元。

數據顯示，交易員為沽空這些公司而借入的股票比例增長了130%以上。

投資者正從將面向中型企業的私募貸款打包並在公開交易所交易的零售基金中撤資，這也反映了市場對私募信貸的擔憂。隨着科技市場劇烈震盪（(link)），市場對這些底層貸款價值的質疑日益加劇，其中許多貸款是發放給人工智能基礎設施公司的。 (link)

為「相當嚴峻」的局面定價

涵蓋人壽保險公司的標普500美國保險指數.SPXIN今年迄今已下跌近5%，而更廣泛的標普500指數.SPX則上漲了4.7%。

巴克萊分析師預計，15家美國人壽保險公司的合計每股收益將在今年內下降近7%，並表示市場似乎已將「相當嚴峻」的局面計入股價，包括經濟衰退背景或私募信貸投資組合的虧損。不過，他們補充稱，這些擔憂被誇大了。

路透根據標普全球和倫敦證券交易所集團（LSEG）的數據計算顯示，截至4月15日的12個月內，針對全球保險公司的沽空頭寸規模增長了60%以上，達到310多億美元。

ORTEX數據顯示，Principal Financial Group PFG.O的空頭頭寸在過去一年飆升逾80%，3月曾觸及4%以上的峯值；而針對Brighthouse Financial BHF.O的沽空頭寸在3月9日達到歷史新高，佔流通股的13%以上。兩家公司均拒絕置評。

作為唯一發表評論的公司，保誠集團PRU.N的空頭頭寸從1.96%升至3.27%。

該公司表示，雖然不評論市場活動，但仍專注於嚴謹的風險管理……以及長期價值創造。

對沖基金安德羅梅達資本（Andromeda Capital）創始人阿爾貝託·加洛（Alberto Gallo）表示：「由私募股權公司持有的壽險公司持有大量私募資產，且可用資本盈餘非常有限。」該基金持有針對保險公司債券的沽空頭寸。

巴克萊銀行在4月20日發布的另一份報告中指出，其認為對大多數保險公司而言，問題更多在於透明度，而非急迫的信用問題。

湯姆·戈伯（Tom Gober）是一位常駐美國的前保險業審查員，他曾在國會和美國監管機構作證，同時也為對沖基金提供諮詢。據他估算，保險公司已向名為「自保公司」的不透明子公司進行了約1.54萬億美元的交易。

戈伯認為，美國近期出台的監管改革 (link) 尚不足以解決透明度不足的問題，特別是針對離岸資產。

「或許唯一剩下的類似監管的信息，就是讓投資行業戴上監管者的帽子，沽空母公司，」他說。​

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