周三，聯儲局在高度分裂中維持利率不變，但會議釋放的信息明顯偏鷹。三位地區聯儲主席反對在聲明中保留降息傾向，一位理事則支持立即降息，顯示了政策路徑分歧顯著擴大。市場因此重新評估「高利率維持更久」甚至「下一步可能加息」的風險。

智通財經APP獲悉，聯邦公開市場委員會(FOMC)決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%-3.75%，符合市場預期。但這是自1992年10月以來首次出現四張反對票，成為本次會議最大意外。

8比4分裂投票：罕見異議背後的政策信號

四張反對票有一張來自不同立場。理事米蘭支持降息25個點子；而克利夫蘭聯儲主席哈馬克、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利以及達拉斯聯儲主席洛根則支持維持利率，但反對聲明保留未來降息偏向。爭議集中於聲明中「進一步調整利率」措辭，鷹派官員認為這一表述暗示下一步更可能是降息，與當前通脹風險現實不符。

鮑威爾在記者會上承認，委員會「中心正在向更中性立場移動」，但多數官員尚未準備發出明確政策轉向信號。

市場迅速將這一分裂解讀為鷹派信號。兩年期美債收益率升至3.95%，創2022年以來聯儲局決議日最大單日漲幅之一；交易員進一步提高對2027年加息的押注，並計入約半次25個點子加息概率。

分析人士普遍認為，本次會議真正重要的，並非維持利率不變，而是「加息重新進入政策討論邊界」。

分析師認為鷹派力量正在增強

Hirtle Callaghan首席投資官Brad Conger表示，本次會議相當於FOMC內部爆發了一場「小規模爭執」，而異議者明顯偏向更緊縮立場，為即將上任的新主席確定了未來政策鬥爭方向。

他指出，債券市場數周來已在為這一情形定價，而在私人消費和企業投資仍強勁背景下，鷹派大概率將在這場較量中佔據上風。問題在於，股市能否在強勁企業盈利這一「誘惑」面前真正消化這一偏鷹信號。

SignatureFD首席投資官Tony Welch則表示，市場對決議反應有限，是因為相關信號基本已被提前釋放。他認為，這是一次更強硬的聲明，而即便在能源衝擊前，美國就已有通脹壓力跡象，部分原因在於經濟持續超預期。

Welch表示，這並非一個急需降息的環境，債券市場早已意識到這一點。他認為加息門檻仍高，除非經濟環境顯著惡化，否則更可能是維持高利率更久，而非主動收緊。

Annex Wealth Management首席經濟學家Brian Jacobsen則認為，分歧存在並不意外，意外的是分歧如此公開且明顯。

他指出，如果這是鮑威爾最後一次會議的局面，那麼在沃什的領導下，未來反對聲音可能更強。他認為，聲明中關於通脹高企的措辭「處處帶有鷹派痕跡」，並暗示部分官員甚至開始認為，加息可能是解決通脹的工具，即便代價是勞動力市場受損。

RWA Wealth Partners首席投資官JP Powers則稱，這是30多年來首次出現如此多異議，是「瘋狂時期」的體現。

他認為，理事米蘭支持降息固然特別，但真正重要的是另外三位官員甚至不願在聲明中保留寬鬆傾向，這釋放出的信號比降息異議本身更值得關注。尤其在油價重新升至100美元上方背景下，委員會很難在偏寬鬆方向上形成共識。

滯脹風險推高政策難度

推動政策討論轉鷹的重要背景，是中東衝突帶來的滯脹風險。聯儲局此次新增措辭強調，中東戰爭帶來的不確定性處於「高水平」，被視作對地緣政治衝擊正式升級回應。

隨着霍爾木茲海峽風險擾動能源供應，布倫特原油價格升至2022年以來高位。美國3月消費者價格漲幅創近四年最大，主要受汽油價格推動。官員擔心，若戰爭持續，價格壓力將從能源擴散至更廣泛領域。

這使聯儲局面臨典型滯脹兩難，通脹高企要求緊縮，而就業趨弱又限制進一步收緊。數據顯示，美國失業率雖穩定，淨新增招聘已接近零增長，勞動力市場對沖擊更為脆弱。

分析師普遍認為，正因如此，委員會內部對「是否保留加息選項」變得異常敏感。

鮑威爾留任理事會

除利率本身，本次會議另一大焦點是鮑威爾宣佈主席任期結束後繼續留任理事會，直到聯儲局翻修調查徹底結束。

這一決定意義重大。按慣例，聯儲局主席在繼任者到位後通常同時離開理事會。若鮑威爾留任，不僅打破傳統，也意味着總統特朗普無法新增一個理事會空缺任命，從而影響未來理事會權力結構。

鮑威爾表示，他不會試圖削弱沃什影響力，也不會在政策上「喧賓奪主」，會在適當時機決定離任。

沃什時代前瞻：政策框架可能發生變化

美國參議院銀行委員會已推進沃什提名至參議院全體審議。若確認通過，他將接替米蘭席位，而非替代鮑威爾理事席位。這意味着沃什加入並不會立即改變聯邦公開市場委員會鴿鷹平衡。

但市場更關注的是沃什未來政策框架傾向。沃什此前主張重新審視1951年《財政部-聯儲局協議》，並提出強化貨幣政策與債務發行協調，同時減少聯儲局在債券市場中的影響力。這被視為可能帶來貨幣政策框架層面的更深變化。

Brian Jacobsen認為，如果鮑威爾最後一次會議就已如此分裂，那麼沃什任下政策爭論可能更頻繁，市場波動也可能更高。

市場重新定價：從「何時降息」轉向「是否還需防範加息」

本次會議後，市場對「年內降息」的定價進一步淡化。原先市場曾普遍預計2026年至少有一次降息，而如今投資者開始重新評估「高利率維持更久」甚至「下一步可能加息」的情景。

Tony Welch認為，加息門檻仍高，但市場已意識到，降息並非默認路徑。Brad Conger則進一步認為，若企業盈利維持強勁，市場可能暫時忽視鷹派信號，但債券市場已經在用收益率上升表達不同判斷。

JP Powers則強調，真正值得注意的是鷹派官員甚至不願在聲明中留下寬鬆暗示，這意味着政策討論重心正在改變。

市場討論焦點已不再是「何時降息」，而是「是否仍需防範加息」。若油價維持高位、通脹預期繼續上移，而就業未顯著惡化，「下一步是加息」的尾部風險可能繼續被市場重新計入。