今年以來，恒生科技指數年初至今下跌逾10%表現低迷。但與此同時，今年港股表現最好的兩隻新股，恰恰是兩家AI大模型公司——智譜（Knowledge Atlas）和MiniMax，自上市以來漲幅均位居港股2026年IPO股票前兩名。

但問題在於，這兩家公司目前還不在恒生科技指數里。原因很簡單：上市時間太短，尚未滿足納入條件。當前，智譜和MiniMax預計均將通過恒生科技指數6月審議，於2026年6月8日正式納入，合計權重約5%-7%。

據追風交易台消息，摩根士丹利分析師在其最新研究中測算，如果智譜和MiniMax早在上市當天就被納入恒生科技指數，該指數年初至今的跌幅將從-12.6%收窄至-7.6%。

不過，然而，真正的壓力測試是7月起的解禁潮：智譜基石投資者5.83%股票解禁，MiniMax合計近50%股票解禁，流通盤將驟然擴大數倍，股價稀缺性溢價面臨嚴峻考驗。

恒生科技指數，「跑偏」了嗎？

今年以來，恒生科技指數下跌了兩位數。表面上看，這與中東地緣政治緊張、全球風險偏好收縮有關。

分析師指出，恒生科技指數當前的結構顯示，目前指數中，電商板塊（阿里、美團、京東、攜程、同程）權重佔25.4%，汽車/新能源車板塊（比亞迪、小米、蔚來、小鵬、理想、零跑）權重佔25.1%，兩者合計超過50%。

換句話說，該指數有一半的權重其實是消費和出行。與此同時，字節跳動的「缺席效應」也在持續發酵。

如果智譜和MiniMax早點進指數，今年少虧5個百分點

分析師做了一個假設測算：如果智譜和MiniMax在1月9日（上市首個交易日）就被納入恒生科技指數，替換掉目前權重最小的兩隻成分股——金蝶國際和金山軟件，指數年初至今的總回報將從-12.6%改善至-7.6%，提升約5個百分點。

這5個百分點，基本可以抹平春節前後（2月中下旬）字節跳動豆包和即夢大幅出圈所帶來的那波回調。

這個測算的意義不只是「如果」——它更直接指向一個即將發生的現實：這兩家公司很快就要進來了。

6月8日：智譜和MiniMax雙雙入選恒生科技指數

當前，智譜和MiniMax預計均將通過恒生科技指數6月審議，於2026年6月8日正式納入，合計權重約5%-7%。

恒生科技指數固定保持30只成分股，每隻權重上限8%。新成員進來，就意味着有人要出去。按照規則，非成分股須排名第24位或以上才能被納入。目前權重最小的金蝶和金山，大概率將被替換出局。

納入指數的直接影響是被動資金的強制買入。數據顯示，目前追蹤恒生科技指數的ETF及被動產品規模約為250億美元。

按5%-7%的權重測算，智譜和MiniMax合計將迎來約12.5億至17.5億美元的被動資金流入。

港股通開閘：智譜6月，MiniMax要等到8月

納入恒生科技指數之外，另一個更大的資金入口是港股通（南向資金）。

摩根士丹利預計，智譜將於2026年6月8日同步納入港股通；MiniMax則因採用WVR（同股不同權）架構，須滿足額外條件——上市滿6個月零20個交易日、過去183個交易日日均市值不低於港幣200億元、同期總成交額不低於港幣60億元——預計最早於2026年8月6日方可開通。

兩者時間差的背後，是港交所對雙重股權架構公司更嚴格的治理審查。

南向資金能帶來多少錢？

報告對歷史上主要互聯網和科技公司納入港股通後的南向持倉變化進行了系統梳理。數據顯示，納入後6個月內，南向持倉平均升至相關公司自由流通股的約9%；對於自由流通盤較小的公司，這一比例往往更高。

據此給出了兩種情景的預測：

基礎情景（南向持倉達自由流通股的8%-9%）：

• MiniMax：納入後180天內累計南向淨流入約港幣184億元，相當於其2026年4月日均成交額的約12.8天

• 智譜：累計南向淨流入約港幣186億元，相當於約10天日均成交額

樂觀情景（參照地平線機器人等小流通盤新股，南向持倉升至約20%）：

• MiniMax：累計南向淨流入約港幣434億元，相當於約30天日均成交額

• 智譜：累計南向淨流入約港幣439億元，相當於約23.5天日均成交額

兩隻股票合計，基礎情景下南向資金約港幣370億元，樂觀情景下接近港幣880億元。

鑑於目前港股及A股市場中類似投資標的極為稀缺，這兩隻股票納入後吸引的資金流入，將對其股價和估值形成支撐，並帶動更廣泛的市場情緒和機構、散戶參與度。

解禁纔是真正的壓力測試

資金流入的預期固然樂觀，但另一面同樣不可忽視。

目前兩家公司的流通盤極小：智譜真實流通率僅約2.67%，MiniMax約5.44%，90%以上的股票處於禁售狀態。這意味着當前股價是在極小的籌碼上形成的，存在明顯的流動性溢價。

關鍵時間節點有兩個：

第一道坎：2026年7月7日/8日（上市約6個月） 智譜基石投資者持有的5.83%股票解禁；MiniMax方面，約44.29%的老股東（半年禁售期）及5.34%的基石合計近50%的股票解禁。屆時市場可流通股數量將驟然擴大數倍，供需關係將發生第一次逆轉。

第二道坎：2027年1月（上市約12個月） 主要影響智譜——非控股股東持有的60%以上股票將解除禁售，早期投資者和員工的套現需求將集中釋放。

屆時，市場定價邏輯將從「稀缺性溢價」切換回基本面：營收增速、虧損收窄節奏、商業化落地成效，都將成為硬指標。

以目前的財務數據來看，兩家公司的壓力不小。智譜2025年上半年營收1.91億元，研發開支15.94億元，每1元收入對應約8元研發投入；MiniMax 2025年前9個月營收5344萬美元，研發開支1.8億美元，每1美元收入對應約3.37美元研發投入。

港股IPO市場正在被AI重塑

智譜和MiniMax的上市，不是孤立事件，而是一個更大結構性轉變的縮影。

2026年迄今，港股IPO孖展總額已達港幣1390億元，約為2025年全年的50%。其中，信息技術板塊IPO孖展額達港幣540億元，佔總孖展額的39%，不僅超過2025年全年IT板塊的港幣400億元，佔比也從2025年的14%大幅躍升。半導體板塊尤為突出，佔總孖展額比例從2025年的3%升至21%。

在IPO管線方面，目前港股約390家排隊企業中，信息技術佔比約43%，醫療健康佔22%，消費品佔13%。

這一轉變背後，有明確的政策推力。2024年9月，港交所和證監會將第18C章（專業技術公司）的最低市值門檻下調——商業化公司從港幣60億元降至港幣40億元，未商業化公司從港幣100億元降至港幣80億元，有效期三年。與此同時，港交所和證監會聯合推出"科技企業通道"（TECH），為AI和大模型公司提供專屬上市快速通道及保密申報選項。

政策層面，2025-26年度財政預算撥出港幣100億元設立創新科技產業導向基金，並撥出港幣10億元成立香港人工智能研發院；2026-27年度預算進一步設立"AI+及產業發展策略委員會"，將AI列為核心產業。

香港已成為全球首個迎來大型大模型公司IPO的市場，而這條管線還在持續擴充。