過去一年多，In Vivo（體內）CAR-T重新進入資本視野，幾筆交易把這條路線的商業想象重新抬了起來。

艾伯維在2025年宣佈以最高21億美元收購Capstan。阿斯利康收購EsoBiotec。禮來在2026年4月宣佈以最高70億美元收購Kelonia。

幾家MNC先後出手，說明體內CAR-T已經成為它們核心想搶佔下一代治療平台，禮來70億美元手筆已經印證這種療法的潛力。

資本關注體內CAR-T，核心仍然是傳統CAR-T尚未完全解決的產業化問題。

傳統CAR-T已經證明了細胞治療的療效上限。復星凱特、藥明巨諾、傳奇生物、馴鹿生物、合源生物、科濟藥業等公司，把中國CAR-T從概念推到獲批、生產、入院和支付談判。但行業也越來越清楚，真正難的地方從來不只在獲批。

難的是患者等不等得起。難的是醫院能不能規模化承接。難的是百萬級價格如何被支付體系消化。難的是一人一藥的生產邏輯，如何變成一門可持續的生意。

體內CAR-T吸引資本，正是因為它試圖把這幾道題一起改寫：減少取細胞、改造、擴增、質檢、回輸這些體外環節，把遺傳指令送進患者體內，讓患者自己的T細胞在體內生成CAR-T。

如果這條路徑被臨床數據驗證，細胞治療的生產組織方式和支付邏輯都有可能發生變化。

在這個背景下，4月29日，微滔生物宣佈近期連續完成A輪及A+輪孖展，總計孖展規模超過5000萬美元。

根據公司披露股東信息，明星創投機構雲集，資本卡位體內CAR-T目的明顯。正心谷資本與德誠資本分別領投，OrbiMed、漢康資本、衛材創新風投基金、建發新興投資，以及老股東啓明創投、順禧基金、杏澤資本等跟投。

對於一家從沙礫生物分拆出來、聚焦體內CAR-T的早期公司，這類組合意味着體內CAR-T已經進入更明確的機構定價階段。

微滔為什麼要拆分出來

微滔來自沙礫生物的in vivo CAR-T平台。

公開信息顯示，微滔成立於2025年6月25日，基於靶向LNP遞送系統開發體內CAR-T管線，面向血液瘤和自身免疫疾病。其核心項目GT801是T-LNP和mRNA路徑的CD19體內CAR-T候選產品。

今天的新孖展將主要用於GT801的臨床試驗推進及註冊申報工作，以及研發團隊擴充和平台建設。這句話很樸素，但背後是一個公司架構問題。

沙礫本身有TIL，有實體瘤，有GT101和GT201這類更接近註冊與全球開發的管線。微滔代表的是另一種風險曲線：更早期，更平台化，更接近下一代細胞治療的想象空間。

把它分拆出來，最直接的好處是讓資本風險偏好變得清楚。

本月在與華爾街見聞對話中，啓明創投合夥人、醫療創新行業共同負責人陳侃博士談到沙礫分拆微滔時表示，不同投資人對風險的接受程度不同，分拆能讓「不同風險偏好的投資機構」得到更好的匹配。

這是一種典型的平台拆分邏輯。

TIL是一條靠近實體瘤臨床深水區的產品線。體內CAR-T是一條要重建制造和給藥範式的平台線。放在同一家公司裏，它們會互相爭奪估值語言、資本預算和管理注意力。拆出來之後，微滔可以用自己的節奏孖展，用自己的數據回答市場，也用自己的平台數據吸引全球合作方。

這層動作不能只看成資產騰挪。

更準確地說，它是在把不同成熟度、不同風險收益特徵的資產，放到不同資本結構裏管理。

臨床痛點纔是起點

體內CAR-T為什麼會被重新點燃，答案不在技術本身，而在臨床現場。

陳侃博士對華爾街見聞表示，投資機構關注體內CAR-T與通用型細胞治療，核心在於「真正解決療法的可及性問題」。他還提到，體內CAR-T與通用型技術具備顯著降低成本、實現規模化生產的潛力。

這個判斷和過去幾年傳統CAR-T的產業現實正好對上。

中國已經有多款CAR-T獲批，科濟藥業的Claudin18.2 CAR-T也把實體瘤CAR-T推到上市申請階段。傳統CAR-T公司做了大量行業鋪路工作：復星凱特和藥明巨諾完成了最早的商業化教育，傳奇生物用Carvykti證明中國CAR-T可以走向全球，科濟則把實體瘤這件難事推進到監管門口。

但它們共同面對一個硬約束：個體化製造天然昂貴，周期天然偏長，質控天然複雜。

對血液瘤患者，等待本身就是風險。對自身免疫疾病患者，若未來要進入更大人群，百萬級個體化治療更難成為常規選擇。對醫院而言，複雜細胞治療的每一次擴張，都意味着團隊、場地、流程、質控和支付的再組織。

體內CAR-T的吸引力就在這裏。

它不承諾馬上替代傳統CAR-T，但確實提供了一條降低流程複雜度的技術路線。這也是近期海外交易能夠連續發生的基礎：大藥廠關注的不只是單一管線，也包括CAR-T能否從醫院工程進一步接近藥物化產品。

早期數據與未解問題

微滔的技術關鍵詞，是靶向LNP遞送和mRNA。

據公開資料，GT801利用T細胞靶向脂質納米顆粒遞送編碼抗CD19 CAR的mRNA。

2026年AACR大會Abstract 148披露了GT801的臨床前與初步臨床結果：優化後的mRNA設計使T-LNP平台在人體PBMC中實現超過14天的CAR表達；在人源PBMC重建小鼠模型中，0.1 mpk劑量可在多個淋巴組織中實現受體飽和遞送，脫靶攝取低於1%；單次靜脈給藥低至0.01 mpk即可實現超過95%的B細胞清除。摘要還提到，健康供者及自身免疫疾病患者來源PBMC中，GT801在低至0.1 μg劑量下24小時內可實現超過90%的B細胞殺傷。

這些數據還非常早期，不能被過度放大。

但它已經觸碰到行業最關心的問題：不用清淋，能否安全產生足夠CAR-T。重複給藥，能否有可控的CAR表達。靶向遞送，能否減少非目標細胞攝取。體內生成，能否讓療法真正變得可及。

本月在與華爾街見聞對話中，沙礫生物創始人兼CEO、微滔生物創始人兼CEO劉雅容博士也講得很剋制。她說，In Vivo CAR是全新治療方式，目前「沒有可參考的成熟方案，只能自主探索」。她同時提醒，全球還沒有In Vivo CAR產品進入註冊臨床，5到6年可能是更貼合實際的周期。

這也是體內CAR-T公司目前必須面對的現實。

早期臨床信號可以提高市場關注度，但還不足以構成確定性結論。接下來更關鍵的，是用更大樣本、更長隨訪和更標準化的CMC體系，回答監管、劑量、頻次、長期安全性和適應症選擇問題。

劉雅容博士還提到，三四年前堅持做貨架型和In Vivo CAR-T，是因為「可及性永遠是個問題」。這句話也解釋了微滔選擇體內CAR-T路線的產業背景。

從行業角度看，這也是體內CAR-T最重要的商業假設：細胞治療能否被更多患者等到、用上、負擔得起。

體內CAR-T今天的熱度，很像十年前CAR-T剛被全球資本重新發現的時候。但今天的行業更成熟，也更挑剔。僅有概念已經不夠了，資本要看臨床信號，MNC要看平台外延，醫生要看真實獲益，患者要看能不能等到。

微滔這輪孖展的意義，也許就在這裏。它讓中國體內CAR-T有了一個更清晰的階段性註腳：這條路線正在從平台設想進入孖展驗證、臨床驗證和產業化驗證並行的階段。

這不會是一個短周期賽道。未來幾年陸續出現的人體數據、監管反饋、生產穩定性和支付模型，纔會真正決定體內CAR-T的行業走向。