中糧期貨研究中心

　　觀點概覽

　　金屬新材料板塊

　　化工品板塊

　　農產品板塊

　　黑色板塊

　　數據來源：wind，中糧期貨研究院整理

　　正文

　　1、宏觀

　　當前全球市場處於高波動、高預期、高估值的敏感階段。美伊談判以來，全球科技類權益加速上漲，迅速將相關寬基指數的估值拉回至歷史絕對高位。對應納斯達克、日韓股指與對應國債收益比已達歷史極值水平。此外，五一節前市場呈現科技偏好與原油價格的雙強格局，即表面上市場解釋為對美伊局勢脫敏，利率敏感類資產無懼通脹壓力。這種內在邏輯矛盾如果持續放大，或將隱含一方終會迎來糾偏修復。歷史經驗上，極高估值經常引伸波幅放大的更快速率，所以需要重點警惕假期期間極端行情出現的潛在因素。

　　地緣衝突方面，美國、伊朗、以色列之間的談判拉鋸化，逐漸獲得市場共識，在能源、化肥端的持續上漲同步顯現。如果出現民用設施，甚至產能或原材料庫存遭襲的事件，將觸發通脹長期化交易邏輯，基礎原材料價格或將大幅走強，金融偏好相關的資產相應走弱。但反向預期上，市場對於油價上升一致時，也需要思考一旦和平達成，對能源衝擊亦會猛烈。衝突以來價格高波動與邏輯政治化，相關資產在假期之後容易面對更大的跳空缺口。當下迎來長假，更需要提防地緣端的上下風險。小概率方面，特朗普如果五一期間對華施壓，甚至再度揮舞關稅大棒，將直接影響國內權益、匯率、農產品及可選工業品走勢。

　　貨幣政策層面，近期全球央行密切關注通脹走勢，均明確表態如果未來通脹失控，將收緊貨幣進行對沖。在聯儲局換屆前，市場對聯儲局當前班子觀點的計價逐漸降低，但仍需要關注衆官員立場是否一致轉鷹，這會導致沃什上任後，也不得不轉鷹服從多數。當下聯儲局主席換屆進入參議院投票環節，預計假期期間不會投票。如果投票提前，且沃什意外未能通過參議院投票，意味美國華爾街及政壇對特朗普的折中選擇都不買賬，更鷹的利率預期將壓制金孖展產偏好；若鮑威爾提前卸任讓位特朗普的鴿派人選，則構成短期利多。

　　國內政治局會議變量較少，但高規格會議對生豬細分產業的提及，激發了市場的想象空間。近期市場對於農業反內卷、厄爾尼諾、地緣等因素的關注持續上升。跟蹤假期消費，是否為農業板塊的宏大敘事注入額外動力，結合上述三重因素帶動農產品價格節後跳漲。

　　2、股指

　　5月1日（星期五）至5月5日（星期二）A股市場休市，5月6日（星期三）起照常開市，港股通服務同步於5月1日至5月5日暫停，5月6日恢復開通。5天休市期市場面臨多重跨假期不確定性。

　　休市期間海外主要資本市場正常運行，五一節前美國將公布多項核心宏觀數據如3月PCE通脹、一季度GDP數據，以及聯儲局4月議息會議，當前市場普遍預計維持利息水平，但後續發言將左右未來流動性預期。當下美國資本開支過度集中於科技領域，單一風險放大。若遇到諸如聯儲局轉鷹、科技寡頭盈利不及預期、美國政府對AI行業監管趨嚴等利空，美國科技股劇調整預計帶動A股產業鏈上下游同步承壓。地緣方面，中東衝突暫時緩和，地緣定價風險偏好的宏觀環境仍可能反覆。

　　國內方面，一季度數據顯示內需綁定的地產、消費行業盈利偏弱。關注五一線下消費力度；當下美國資本開支過度集中於科技領域，單一風險放大。若遇到諸如聯儲局轉鷹、科技寡頭盈利不及預期、美國政府對AI行業監管趨嚴等利空，美國科技股調整帶動A股產業鏈上下游同步承壓。

　　建議投資者節前採取適當保護性策略如降低多頭倉位或構建保護性頭寸規避節假日期間的尾部風險。

　　3、SCFIS歐線

　　五一假期後，集運歐線指數期貨波動風險顯著，主要面對兩大因素的影響。一是中東地緣風險，美伊戰局走勢仍有叫高不確定性，油價維持高位，衝突升級或緩和將雙向衝擊運價溢價。二是船司漲價落地不確定性，頭部船司 5 月提價預期已部分提前計價，實際貨量、艙位成交偏弱易引發價格回調；三是假期持倉風險，休市期間流動性中斷，節後易出現高低開跳空，疊加交易所保證金調整可能，持倉風險放大。操作建議：節前適度降倉、嚴控槓桿，預留足額保證金；謹慎持有隔夜頭寸，提前設定止損止盈；假期重點跟蹤地緣動態、船司運價公告及歐美宏觀數據，理性應對節後行情波動。

　　4、農產品

　　玉米

　　過往五一假期期間，內外盤玉米波動幅度較小。國內主要關注東北玉米及華北小麥天氣、政策性小麥拍賣和飼用稻穀投放政策。外盤處於北美玉米播種期，市場主要關注播種期的天氣墒情。對DCE玉米而言，基層售糧接近尾聲，市場定價切換為年度缺口及替代品方面，關注五一東北玉米播種天氣及華北小麥收穫前天氣，考慮到本年度緊平衡的供需格局、新季成本大幅提升，下方支撐較強，後期價格中樞仍將上移，預計節後期現價格仍將共振上行。CBOT玉米銷售進度表現良好，但舊作寬鬆平衡表壓制上行空間，關注進入5月份中美會談前是否有對華銷售，當前美玉米播種進度加快，暫無天氣風險，需關注外圍宏觀及原油衝擊，此外小麥上漲對玉米也有提振作用，預計假期期間CBOT玉米偏強運行。

　　油籽蛋白

　　近期CBOT大豆及國內豆粕市場波動區間較小，主要是由於供需方面題材有限，並未出現新的刺激。國內豆粕因現貨供應壓力增加，盤面走勢弱於外盤。市場關注焦點已經由南美轉向北美，美國播種進度達到23%，即將進入天氣市，五一期間可能會因天氣變化出現小幅度的波動。市場的核心題材仍然是中美貿易政策的變化，還需要一段時間逐步明確，五一期間風險有限。國內豆粕則跟隨外盤波動為主，近期市場情緒好轉，期現貨價格的下方支撐逐漸出現。從中長期來看，目前的利空因素基本已經充分交易，國內現貨和期貨盤面下方支撐較穩，預計後期波動區間上移，五一期間風險點主要在於中美貿易政策變化進展以及地緣事件。

　　油脂

　　近期市場交易馬來方面進入增產增庫存階段，4月產量按月大增，但是出口需求端受到高價抑制，市場預估4月見到庫存按月增加，屆時產地會出現賣貨壓力，近期棕櫚油表現略微疲軟逐漸和原油脫敏，並且市場已經交易了印尼下半年實行B50的預期，繼續走強的需要更高的原油價格作為前提條件，國內豆油菜油庫存即將見到增量，預計近期基差疲軟。另外警惕原油端價格脈衝式影響。

　　花生

　　當前是舊作油料供應大年，且本產季篩上成品銷路不暢，五一假期前後，逢天氣轉熱，油廠收購轉入淡季，以及美國、非洲油料到港旺季，判斷花生現貨供大於求。國產花生在前三年連續擴種增產至面積高位，當前新季種植意向評估穩定，權重較小的春播面積基本完成且穩定，全國主產區的多數面積需在五一節後兌現。綜上分析，鑑於花生主力合約為10月交割，在往年五一節後開盤價易漲，但在增產年份的播種期容易發生跌勢，推斷花生期貨在今年五一節後存下跌風險。

　　白糖

　　當前階段處於巴西開榨初期，市場等待UNICA數據以判斷乙醇鏈路有效性，節假日期間如公布的糖醇比超預期下滑，則盤面面臨較強的上行風險；其次，市場關注下半年天氣情況，如節假日期間有厄爾尼諾相關調研及研究進一步確認其影響，則盤面將受到一定的提振；最後，關注節假日期間國內的消費情況，如果消費數據較好，則將鞏固旺季補庫預期，對於盤面產生利多影響。當前內外盤波動率逐步放大，建議投資者謹慎操作，輕倉過節。

　　生豬

　　近期生豬市場底部反彈，現貨市場情緒整體轉好，市場對於政策端的期待也同步加強，短期盤面也整體易漲難跌。但從基本面來看，前期價格反彈的過程中，集團企業縮量挺價，出欄均重止跌反增，出欄壓力有一定的後置跡象。從現貨市場表現來看，近期現貨市場突破10元/kg後逐步回落，供應壓力緩解有限，需求更多體現為託底而非持續拉動。目前盤面升水預期仍然不減，需要關注五一後豬價走勢不及預期的風險。近期生豬市場波動整體較大，建議投資者謹慎操作，輕倉過節。

　　雞蛋

　　當前雞蛋市場小碼蛋階段性供需錯配疊加五一節前集中備貨需求，共同支撐現貨價格階段性上漲，盤面估值同步回暖。隨着節前備貨收尾，現貨漲勢放緩但仍維持高位震盪，預計假期期間市場供需與成本端難有突發強驅動，節後盤面將維持震盪偏強走勢。當前近月合約基於節後需求回落邏輯，給出了一定貼水空間，若假期需求超預期好轉支撐蛋價上漲，節後近月合約存在上漲修復基差的可能。建議投資者節前合理控制倉位，規避假期不確定性風險。

　　棉花

　　近期ICE棉價在美棉主產區旱情持續惡化與化纖替代需求升溫的雙重驅動下延續強勢，儘管USDA報告下調美棉出口預估，但供應收縮預期仍主導外盤情緒。內外盤聯動下，鄭棉受國內新年度植棉面積調減及種植成本支撐，維持偏強震盪格局。不過，下游紡企補庫意願偏弱，「金三銀四」傳統旺季需求兌現不及預期，剛需採購為主，供需端弱平衡格局未改，棉價上行節奏持續受消費端制約。五一前後需重點跟蹤美棉旱情演變與棄種率兌現、新疆春播實際進度、下游訂單恢復情況。價格區間預判：鄭棉主力合約運行區間預計在15500-16500元/噸，美棉預計75-85美分/磅。

　　5、金屬新材料

　　貴金屬

　　五一假期間，走勢延續海外宏觀預期與資金博弈的主導。聯儲局降息路徑反覆、美元短線走強，貴金屬整體承壓，白銀因流動性偏弱波動更劇烈，鉑鈀受工業需求拖累偏弱。需警惕美元波動、聯儲局表態、地緣升級及海外監管調整引發的波動率飆升，節前流動性收縮、投機持倉高位易引發極端行情。同時關注降息預期強化、礦端擾動等利多。

　　銅

　　五一假期間，宏觀層面的風險主要源於美伊地緣衝突的演變，若快速惡化使得油價大幅上漲，通脹的抬升或將扭轉經濟預期，給銅價帶來一定利空風險。反之，若美伊衝突持續好轉，則銅價將維持偏強格局。另外，節後將公布美國非農數據，仍需關注美國貨幣政策變化的影響。

　　供需層面上，關注假期間可能存在的供應擾動，重點關注地緣衝突對硫酸供應的影響。礦端潛在風險包含非洲地區武裝衝突、南美地區罷工、或其他自然災害等影響；冶煉端包含硫磺供應中斷導致硫酸成本抬升，從而對海外溼法銅生產帶來的風險。若供應擾動發生且影響範圍較大，將顯著推升銅價。以上是基於現有情況，即基準情況做出的價格判斷，如若銅因硫酸緊張發生減產（中國 5 月起開始暫停硫酸出口），預計滬銅再創歷史新高，高點在 12w 以上。

　　鋁

　　五一假期間，重點關注電解鋁價格大幅上漲風險，目前海外倫鋁已經突破前期高點，而國內受制於出口無退稅導致價格傳導受阻。中東局勢引發 2026 年全球鋁資源確定性短缺；假期如地緣局勢惡化，供應進一步收縮，如地緣局勢緩和，需求預期改善；因此，電解鋁價格向上驅動較強，且波動率預期放大。

　　鋁合金價格跟隨電解鋁，海外原鋁緊張影響中國廢鋁進口，原料供應偏緊，精廢價差收斂。與電解鋁相反，氧化鋁受中東減產影響需求大幅走弱，行業過剩加劇；但氧化鋁價格受鋁土礦擾動影響更強，如假期幾內亞（鋁土礦全球佔比 34%）出台出口限額政策且力度超市場預期，或將帶動氧化鋁價格短期上漲，中長期成本中樞上移，但難以改變其過剩基本面。

　　錫

　　五一假期間，主要關注錫的基本面擾動，重點集中於供應端變化。雖然當前緬甸及剛果（金）礦山復產、生產運營整體平穩，但仍需留意緬甸當地政策或突發事故擾動復產進程；剛果（金）武裝衝突集中於北基伍省、南基伍省等核心錫礦帶區域。因此，供應若出現中斷風險，或將節後拉動錫價大幅上行。以上是基於現有情況，即基準情況做出的價格判斷，如若錫因剛果（金）局勢動盪引發礦山停產，滬錫高點可達 48w（25 年 3 月，停產一月，錫價自 25w 漲至 29w）。

　　鎳&不鏽鋼

　　五一假期間，需警惕宏觀因素及海峽通航政策調整進展。印尼溼法鎳因硫磺短缺 5 月減產落地，但減量規模受新增復產項目對沖，實際減產幅度或不及預期；關注鎳庫存數據及假期國際鎳價波動影響。重點關注中東局勢對硫磺價格的影響，警惕硫磺價格高位回落導致鎳價成本支撐弱化，引發鎳價下行。不鏽鋼與鎳價聯動性較強，價格上漲後下遊需求承接乏力，疊加 5 月鋼廠排產上調，需重點關注原料成本波動及節後下遊補庫節奏。

　　鋰

　　五一假期間關注宏觀環境及海外鋰礦一季度產銷數據，留意產量、出貨是否超預期，以及柴油成本波動對二季度澳礦產能的影響。關注尼日利亞、津巴布韋等海外鋰礦資源國發運節奏變化；國內需留意宜春四座礦山換證停產具體落地時間及政策調控影響，關注 5 月產能按月提升 10% 的市場預期能否落地。

　　6、工業品

　　原油

　　原油中長期預計將因戰爭逐步結束、航道曲折復甦，而價格從高位緩慢下移，但是短期內協議的達成仍需經歷複雜博弈的過程。近期美伊談判陷於停滯，談判的不確定性使得油價維持高位震盪，地緣的不確定性使得油價存在短期波動率迅速放大的風險。

　　除宏觀提示的國內外市場及需求風險外，原油市場基本面潛在風險存在於三方面：第一是地緣因素的不確定性較高，若美國與伊朗達成協議，油價可能快速回落；如果談判破裂，衝突再次升級，油價存在再次衝高的可能。因此需防範波動率放大的風險，大概率仍在90-120區間寬幅震盪。第二是5月3日的OPEC+會議，市場關注6月是否繼續增產，同時阿聯酋宣佈於5月1日正式退出OPEC及OPEC+。OPEC+產量變化及阿聯酋離開後的獨立產量計劃，將是假期內左右市場預期的關鍵不確定因素。第三是中美需求，包括國內假期消費以及美國夏季出行高峯前的商業庫存變化，需求強於預期或可能驅動油價上行。

　　黑色

　　從長期趨勢來看，預計黑色系將維持低位平穩局勢，其中鐵礦石下跌壓力逐步累積，價格下跌概率上升。勞動節假期期間，需重點跟蹤鐵礦石外盤報價波動、海外礦山發貨節奏及主流礦到港落地情況，關注供需邊際變化。隨着中礦與BHP達成合作協議，前期鎖定的部分礦種將逐步迴流供應市場，進而放大鐵礦石的過剩壓力，拖累鐵礦價格。鋼材市場短期基本面暫無明顯變數，用鋼需求雖迎來季節性按月回暖，但復甦力度偏弱，回升空間有限，鋼廠生產節奏穩定，鋼材供應保持平穩。焦煤受能源價格的擾動逐步減弱，市場波動收斂，假期期間大概率以平穩震盪為主。

　　鹽化工板塊

　　五一假期鹽化工板塊整體風險中等，需警惕節後價格波動。

　　核心風險點：一是庫存累庫，假期下游停工、上游持續生產，純鹼、燒鹼、PVC庫存易上行，壓制節後報價；二是需求淡季，地產、建材、紡織下游偏弱，5月傳統需求走弱；三是外部擾動，若中東衝突升級，原油價格暴動及海外裝置集中降負，則可能中短期衝擊市場情緒。

　　中長期來看，板塊受困於周期下行+庫存壓制邏輯。需求端，純鹼受限於光伏玻璃、浮法玻璃低迷，燒鹼受限於氧化鋁過剩，PVC受限於地產、基建低迷，在整體房地產周期L型磨底的狀態下，需求端對於鹽化工板塊拉動有限；庫存端，在鹽化工板塊當下高供給+弱需求的結構下，純鹼、燒鹼、PVC的庫存維持高位，臨近交割月，套保對價格帶來的壓力將會進一步突顯，鹽化工板塊價格中長期仍將承壓，難有反轉行情。

　　聚烯烴板塊

　　五一假期聚烯烴板塊整體風險中等，需警惕節後價格波動。

　　核心風險點：一是外部擾動，若中東衝突升級，原油價格暴動及海外裝置集中降負，則可能中短期衝擊市場情緒；二是需求轉弱，5月進入傳統淡季，包裝、農膜、注塑需求走弱，下游開工下滑，此外，下游對於當前高價聚烯烴牴觸情緒較濃，投機及剛性需求均受限。

　　中長期來看，聚烯烴板塊呈現成本剛性託底、產能與供需失衡雙重壓制的核心格局，無趨勢性單邊行情，更易出現衝高（原油影響）回落（過剩壓制）的走勢。供給端上半年受裝置降負、春季檢修支撐呈階段性收縮，下半年千萬噸新增產能集中釋放則會形成供給衝擊；需求端內需修復乏力、外需增量有限。新增產能、供需增速錯配等因素將鎖定上行高度。

　　甲醇

　　受到地緣衝突影響，目前有多重利多支撐甲醇價格在高位運行：1、伊朗甲醇裝置停車，影響海外甲醇生產；2、霍爾木茲海峽通行受阻、伊朗港口被封，影響甲醇運輸；3、高油價抬高甲醇最大下游MTO利潤，MTO對高價甲醇接受度提升，需求較強。假期風險點在於：如果美伊衝突降溫，可能會導致霍爾木茲海峽恢復運轉、油價走弱，上述三重利多全部失效，同時國內煤制甲醇成本低、目前甲醇庫存水平仍然偏高，成本和庫存維度無法提供支撐，甲醇節後以低開風險為主。

　　尿素

　　節後存在較大下跌風險。時逢國內用肥高峯期，而社會庫存快速下降，帶動期貨價格上漲。而旺季保供主線任務下預期價格整體穩定，近期市場流傳整治變相出口，期貨價格走弱。如五一期間有相關出口限制政策落地，包括不限於限制複合肥中摻混比例、限制更多肥料出口等，或波斯灣衝突緩和，則可能驅動節後尿素價格低開。

　　工業硅&多晶硅

　　預期節後價格偏弱。多晶硅上游減產傳聞驅動期貨價格上漲，證僞後價格回落。經歷去年7月行情測試後，市場對預期敏感度鈍化，更理性對待近端供需壓力及去庫難度。如五一期間新增上游復產消息則利空多晶硅價格，進而壓制工業硅價格。

　　聚酯產業鏈

　　節後存在較大上漲風險。地緣衝突導致聚酯產業鏈成本抬升、PX及乙二醇進口收縮，原油進口收縮導致煉廠降負，PTA供給收縮，聚酯產業鏈價格上漲，同時下游瓶片出口需求明顯提升。近期中美等國紛紛提醒本國公民遠離伊朗，美國集結航母至波斯灣，如五一期間衝突升級，則可能驅動聚酯產業鏈相關商品價格節後高開。

　　純苯&苯乙烯

　　節後存在較大上漲風險。與聚酯產業鏈原料相似，地緣衝突導致純苯進口收縮，成本抬升，同時原油縮量導致國產純苯供給收縮，而苯乙烯出口需求增長。如五一期間衝突升級，則利好純苯苯乙烯價格。

　　橡膠

　　五一長假期間，市場主要風險集中在兩大維度，分別是原油端的不確定性擾動，以及橡膠自身供應端存在的潛在變數。原油方面，美伊局勢已從軍事衝突階段轉入僵持談判狀態，市場風險相較於前期已有明顯回落。但是該因素不確定較大，如果節假日期間衝突再次升級，將對滬膠形成利多。

　　供應端，泰國主產區開割後，原料價格始終保持高位運行，說明產區產量增量不及預期。五一期間，若泰國遭遇極端惡劣天氣，將會直接壓制產區產出，推升原料價格，進而支撐節後橡膠盤面存在高開可能性。為規避原油的不確定性，同時防範橡膠供應端潛在變數，建議節前做好風險管控，合理調整倉位。

　　最後，中糧期貨研究院再次提示大家注意控制投資風險，並祝大家假期快樂！

　　2026　　04/30

　　作者簡介

　　李楠

　　中糧期貨研究院院長

　　投資諮詢資格證號：Z0012347

　　柳瑾

　　中糧期貨研究院首席宏觀研究員

　　投資諮詢資格證號：Z0012424

　　張大龍

　　中糧期貨研究院農產品資深研究員

　　交易諮詢資格證號：Z0014269

責任編輯：李鐵民