金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，阜豐集團(00546)2025年實現營收278.8億元（按年+0.4%），歸母淨利24.7億元（按年+6.6%），派息率45%。研報認為，氨基酸及味精景氣有望改善，公司出海及積極派息或助力價值重估，維持「增持」評級，目標價6.84港元。

2025年食品添加劑板塊營收按年-7%至134億元，味精銷量按年+10%至180萬噸，毛利率按年+3pct至14%；動物營養板塊營收按年+20%至105億元，賴氨酸/蘇氨酸銷量按年+30%/+31%至44/34萬噸，毛利率按年+1pct至24%；高檔氨基酸板塊營收按年-11%至20億元，毛利率按年+3pct至40%；膠體板塊營收按年-33%至12億元，毛利率按年-6pct至36%。原材料玉米成本按年下降3%，公司整體毛利率按年+1.4pct至19.7%。

截至4月24日，賴氨酸(98.5%)/賴氨酸(70%)/蘇氨酸/味精/黃原膠價格較年初分別+33%/+18%/+42%/+16%/+6%，廠家挺價意願較強。哈薩克斯坦生產基地第一期工程預計2026年開始生產並貢獻業績。公司長期注重股東回報，2025年派息率45%，2026年派息率預計仍保持35%以上。

考慮到味精等下游景氣度略低於預期，華泰下調公司2026-2027年歸母淨利預測至21.3/28.4億元（前值30.2/32.8億元），並引入2028年預測32.4億元，對應EPS為0.85/1.13/1.29元。基於可比公司2026年平均11倍PE，考慮港股流動性及項目早期階段等因素，給予2026年7倍PE，目標價6.84港元（前值11.08港元）。

風險提示：下游需求不及預期、產品競爭格局惡化、新項目進度不及預期。