出品：新浪財經上市公司研究院
作者：木予
昔日「火鍋第一股」仍未擺脫虧損的命運。
業績公告顯示，2025年呷哺呷哺集團（簡稱：集團，以區別於主品牌呷哺呷哺）實現總營收37.89億元，按年下滑20.3%，基本跌回2017年同等水平，較巔峯時期銳減近四成；扣非後歸母淨虧損錄得3.61億元，與2024年相比小幅收窄12.6%，自2020年以來連續六年虧損，累計總額高達20.48億元。
結合上半年數據來看，集團7-12月的收入約為18.47億元，按月、按年分別減少4.9%、21.5%；扣非後歸母淨虧損約為2.77億元，是上半年淨虧損的3.30倍，而2024年同期為淨虧損1.07億元。兩項關鍵指標雙雙創下近八年內新低。
減虧不增收，資本市場對這張「成績單」的反應相當冷淡。年報發布後，呷哺呷哺集團依舊徘徊「仙股」之列，股價一度下探至0.41港元/股，日均換手率低至0.09%。截至發稿日收盤，公司的最新市值為4.45億港元，甚至不足2021年高光時刻的零頭。
呷哺向下、湊湊向上 同店銷售額全線負增長
呷哺呷哺集團「止血」，主要靠撤城關店。
報告期內，公司共關閉了109家業績不佳或持續虧損的餐廳，包括56家呷哺呷哺和53家湊湊。與2024年相比，兩大品牌分別淨減少了2家、50家門店。據窄門餐眼統計，呷哺呷哺和湊湊目前在湖北、陝西、甘肅等省份的在營門店均僅剩個位數，青島、惠州等城市餐廳已全部「清零」。
截至2025年12月31日，呷哺呷哺的餐廳總數為758家，較2020年最高點縮水28.6%，在營門店中約65.4%集中於「大本營」華北地區；湊湊的餐廳總數為147家，短短三年內暴跌42.8%，接近一半在營門店位於消費水平較高的長三角地區。對比高舉高打的2020年，公司淨減少了近300家餐廳，門店總規模累計萎縮約四分之一。
持續閉店對呷哺呷哺集團的財務數據改善效果明顯。一方面，虧損門店的資產減值損失大幅收窄。2025年，公司的資產減值損失合計約1.08億元，較2024年顯著下降58.8%。其中，物業、廠房及設備減值虧損按年減少62.2%，使用權資產減值虧損按年減少11.0%，租金押金減值轉回407.70萬元，而2024年為確認虧損2997.50萬元。
另一方面，門店運營成本壓力隨着網絡收縮得以減輕。報告期內，公司所用原材料及耗材開支按年下降20.7%，佔總營收比例由35.2%微降至35.0%；員工人數與2024年相比驟降25.4%，淨減少的5723名人員中超85%為餐廳員工，對應成本按年縮減18.2%，佔總營收比例從33.9%提升至34.8%。
然而，呷哺呷哺和湊湊兩大品牌的經營表現並未真正好轉。
據年報披露，呷哺呷哺2025年再次使出降價「殺招」，顧客人均消費由54.8元降至51.8元，比2018年客單價還要低1.8元。2023-2025年，呷哺呷哺的顧客人均消費指標三連降，累計降幅約為19.4%，幾乎將2014-2022年之間的漲幅回吐了一半。而降價一定程度上挽救了呷哺呷哺堪憂的翻台率。報告期內，其平均翻台率從每天2.5次回升至2.8次，已是自2019年以來的最佳水平，但仍與海底撈、巴奴火鍋等穩定在3.5次/天以上的翻台率相去甚遠。
2025年，呷哺呷哺的淨收入約為21.39億元，按年下降12.2%，刷新近12年內的最低紀錄。分城市來看，其一線、二線、三線及以下城市的同店銷售額皆為負增長，按年分別減少9.9%、8.3%、11.6%。若基於各線城市淨收入和期末門店數量估算，呷哺呷哺的單店月均收入約為23.51萬元，與2024年相比淨減少3.20萬元。尤其三線及以下城市的單店月均收入按年銳減33.8%，已跌破20萬元。
湊湊則選擇了一條與呷哺呷哺截然相反的道路。2025年，其顧客人均消費由123.5元逆勢提高至148.8元，按年增幅約為20.5%，僅略低於2022年高達150.9元的客單價。但消費者對此顯然並不買賬，報告期內湊湊的翻台率直線下跌，從每天1.6次降至1.4次，而2020-2021年剛推出時翻台率為每天2.5次。值得關注的是，二線城市的顧客人均消費只小幅上調了2%，平均翻台率便從1.4次/天下滑至1.3次/天。
湊湊2025年的淨收入約為13.28億元，按年下降約29.2%，與2019年只有102家門店時的收入規模相當。其同店銷售額同樣全線下滑，一線、二線、三線及以下城市分別較2024年減少13.7%、18.2%、28.9%。基於期末門店數量估算，湊湊的單店月均收入約為75.27萬元，較2024年淨減少超4萬元，與2020-2021年動輒超百萬元的盛況相比，降幅更是高達29.9%。業績進一步惡化，報告期內品牌淨虧損再創新高，達到2.00億元。這是其連續第四年錄得分部虧損，累計虧損金額約4.56億元。
短債缺口一年內翻超十倍 新品牌孵化、4500萬會員何以解困？
「自造血」能力修復之路道阻且長，呷哺呷哺集團的資金鍊承重壓。
2025年，公司經營活動產生的現金流淨額約為3.73億元，按年近乎「腰斬」，與2023年相比累計降幅約為67.1%。截至期末，其賬面上的現金與現金等價物僅剩2.49億元，較2024年減少31.4%。而報告期內，公司的短期銀行借款高達4.26億元，較2024年淨增長近5000萬元。呷哺呷哺集團的短債缺口現已攀升至1.77億元，一年之內翻了超10倍。
據年報披露，公司2025年銀行及其他借款與權益總額之間的比率達到驚人的92.0%，按年激增47個百分點，對比2020年該指標僅為0.9%。這意味着呷哺呷哺集團目前每1元的股東自有資本中，對應0.92元來自銀行及其他借款，財務槓桿風險畸高逼近臨界線，經營稍有波折便會觸發資不抵債的局面。
儘管如此，呷哺呷哺集團仍準備繼續激進擴張。2026年，公司計劃新增開業餐廳不少於100間，選址在大型娛樂主題樂園、機場及交通樞紐等高客流商業場景，目標翻台率達到3次/天以上。此外，全新的副品牌也已陸續孵化落地。自選小火鍋品牌「呷哺牧場」首批門店率先在上海開張，餐廳總數現已拓展至10家，客單價低至29.82元；西餐品牌「呷牛排」採用「牛排+自助」模式，顧客只需點一份牛排，即可獲得158款自助副餐，人均消費在百元上下。
公開報道顯示，呷哺牧場在上海的兩家餐廳開業當日銷售額超8萬元，翻台率最高達6次/天，周末翻台率保持在4次以上。呷牛排第一家店開業以來，單月營業額突破140萬元，周末翻台率高達7次。烈火烹油的勢頭不禁讓人想起集團2022年推出的副品牌「趁燒」，首店月營收逾250萬元，翻台率峯值超6輪，但風光不到兩年就關閉了最後一家門店。
不難看出，集團新推出的兩個副品牌價格定位相對平價，但大衆餐飲近年來競爭愈發激烈。尼爾森研究數據顯示，2026年國內餐飲消費客單價安全區已從120-180元下滑至60-80元，同時對食材新鮮度、製作透明度提出更高標準，形成「質價比」消費決策。呷哺牧場的對手不僅有圍辣、仟味一鼎、龍歌等客單價在20-60元之間的自助小火鍋，還有價格不斷下探的呷哺呷哺主品牌。呷牛排則要面臨來自薩莉亞、牛排家、豪客來等百元價位西餐的圍追堵截，在差異化不甚明顯的情況下，新品牌能否打破「高開低走」的魔咒，仍需觀察其單店盈利模型和跨區域複製能力。
呷哺呷哺集團大膽嘗試新品牌的原因或在於其龐大的會員資產。截至2025年12月31日，公司的註冊會員總數累計達約4500萬人。報告期內，新增註冊會員近346萬人，消費會員人數近560萬人，會員年內消費頻次超過3.2次，人均消費約383元。不過，與2024年同指標對比，其消費會員人數淨減少了160萬，會員消費頻次雖然基本持平，但人均消費下降了21.5%。換言之，公司付費會員滲透率從17.1%降至12.4%，會員消費頻次通過「以價換量」勉強維繫。存量會員中近九成處於非活躍狀態，付費意願一路走低，新品牌能從中成功獲得多少助力，存在較大不確定性。
責任編輯：公司觀察