FX168財經報社(北美)訊 一種新版周期調整市盈率指標顯示，美國股市當前並不像傳統估值模型所呈現的那樣被嚴重高估。儘管如此，該指標並未否認美股估值偏高，而只是表明，將當前市場直接與互聯網泡沫頂峯相提並論，可能有些誇張。

新版CAPE給多頭留下希望，但估值壓力依舊明顯

由耶魯大學金融學教授Robert Shiller推廣並廣為人知的傳統CAPE指標，目前處於過去60多年中極高的位置。其當前讀數高於過去六十年97%的月度讀數，意味着從歷史角度看，美股估值仍然非常昂貴。

不過，Research Affiliates提出的新版CAPE指標，即「當前成分股CAPE」（Current Constituents CAPE，簡稱CC-CAPE），給出了相對溫和的結論。該指標當前讀數高於過去60多年中約87%的月度讀數，而不是傳統CAPE顯示的97%。

這一差異看似不大，但在當前多數估值指標幾乎全部發出強烈看空信號的背景下，對市場多頭而言已經相當重要。當前多個具備長期預測能力的估值指標都處於極端高位，有些甚至達到歷史最悲觀水平。因此，任何能表明市場並未達到極端泡沫水平的指標，都可能成為多頭繼續持有風險資產的重要依據。

傳統CAPE與新版CC-CAPE差異在哪裏？

傳統Shiller CAPE的計算方式，是用標普500指數價格除以過去10年經通脹調整後的平均每股收益。這一方法的問題在於，即使某家公司已被剔除出標普500，其過去收益仍會在該指標中保留最多十年。

新版CC-CAPE則不同。它只使用當前仍在標普500指數中的公司過去10年的盈利數據。因此，該指標更聚焦當前指數實際成分股的盈利能力，而不是將已經退出指數的公司繼續納入歷史盈利計算。

Research Affiliates的研究顯示，CC-CAPE在預測未來十年美股實際總回報方面的能力優於傳統CAPE。自1964年以來，CC-CAPE對標普500未來十年實際總回報的解釋力，也就是R-squared，達到36%；相比之下，傳統CAPE的解釋力為26%。

這意味着，從長期預測角度看，新版CC-CAPE可能比傳統CAPE更能反映當前市場的真實估值狀態。

與互聯網泡沫相比，當前估值或沒那麼極端

多數時候，傳統CAPE和新版CC-CAPE之間的差異並不大。但在某些特殊時期，兩者可能出現顯著分歧，互聯網泡沫頂峯就是典型例子。

在2000年初，如果只關注當時仍在標普500中的成分股，CC-CAPE讀數高達68.8，而傳統CAPE為44.2。這說明，在互聯網泡沫時期，當前成分股的估值泡沫實際上比傳統CAPE顯示的更為極端。

這一差異也讓當前美股估值獲得了新的比較角度。傳統CAPE顯示，目前美股估值距離互聯網泡沫頂峯並不遙遠；但CC-CAPE顯示，當前市場估值明顯低於當年互聯網泡沫頂峯水平。

換句話說，美股確實昂貴，但若說當前估值已經接近2000年泡沫頂點，可能並不完全準確。

未來十年回報預期仍偏低，但未必跑輸通脹

基於歷史相關性建立的簡化計量模型顯示，傳統CAPE和新版CC-CAPE對未來十年美股回報給出了不同預測。

按照新版CC-CAPE模型，標普500在當前至2036年之間，可能實現年化約1.0%的通脹調整後總回報。相比之下，傳統CAPE模型預測的實際年化總回報為負0.3%。

這意味着，CC-CAPE並不是在暗示美股未來回報會非常強勁，而是表明未來十年美股仍可能略微跑贏通脹，而不是損失購買力。

對於投資者而言，這一結論的意義在於，美股估值壓力依然不容忽視，但市場或許並未處於類似互聯網泡沫頂峯那樣的極端狀態。