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　　一、2026年4月月度覆盤：

　　4月，滬期銅在宏觀情緒反覆與基本面強支撐的博弈中，呈現「寬幅震盪、重心抬升」的走勢。全月來看，儘管月末受地緣局勢升級影響出現回調，但得益於供應端緊缺邏輯的兌現，銅價展現出較強的韌性，月線大漲5.61%

　　（一）宏觀層面：地緣政治主導風險偏好，聯儲局政策維持中性

　　本月宏觀主線圍繞「美伊局勢」與「聯儲局動向」展開。

　　●地緣風險溢價反覆：美伊衝突經歷「緊張-緩和-再升級」的波折。月中停火談判曾一度提振市場風險偏好，但月末隨着談判陷入僵局、霍爾木茲海峽通航受阻及美國製裁加碼，避險情緒重燃，油價飆升引發通脹擔憂，壓制了銅價表現。

　　●聯儲局政策預期：聯儲局維持「以靜制動」策略，利率決議符合市場預期（維持利率不變），有釋放小幅加息信號但不激進。同時受地緣衝突推升的通脹預期影響，降息預期大幅降溫，美元指數高位運行對銅價形成一定壓制。

　　●國內政策託底：國內一季度經濟數據開局良好，政治局會議定調擴大內需及加強算力網建設，疊加房地產及製造業PMI回暖，為市場提供了信心支撐。此外，4月分中國製造業採購經理人指數按月上升0.1個百分點，繼續處於擴張區間；綜合PMI按月下降0.4個百分點，但仍高於臨界點，表明我國經濟總體處於擴張趨勢。

　　（二）基本面：供應擾動升級，庫存去化提供強支撐

　　基本面是本月銅價維持高位的核心驅動力，呈現「礦端緊缺加劇，需求結構分化」的特徵。

　　●供應端（強支撐）：全球銅礦供應干擾率上升。南方銅業Q1產量按年下降4.0%（祕魯業務降幅9.8%），英美資源產量按年持平。智利產量下滑，且受中東局勢影響，硫酸供應短缺風險加劇（中國限制出口），導致冶煉成本飆升。國內銅精礦加工費（TC/RC）持續探底至歷史低位，冶煉廠虧損壓力增大，精銅產量預期下調，供應收緊邏輯貫穿全月。

　　●庫存端（持續去化）：儘管LME庫存處於高位，但國內社會庫存去化顯著。受益於「銀四」旺季備貨及下游剛需補庫，上期所庫存創下階段性新低，現貨升水堅挺，有效封殺了銅價的下跌空間。

　　●需求端（新舊動能轉換）：需求呈現明顯的「K型」分化。傳統領域（地產、家電）表現平淡，但新興領域需求強勁——以光伏、新能源汽車、「新三樣」出口及AI算力中心建設為代表的增量需求，成為支撐銅消費的關鍵力量。

　　綜上所述，4月滬期銅走勢驗證了其「宏觀敏感、基本面託底」的屬性。雖然月末地緣政治風險導致價格回調，但極低的加工費和持續的庫存去化表明，銅市供需緊平衡格局未變。預計短期內，市場將繼續在宏觀不確定性（地緣、聯儲局）與基本面強現實之間尋找新的平衡點。

　　二、2026年4月月度走勢圖：

　　2.1長江現貨

　　如上圖所示，2026年4月，國內現貨銅價低位反彈，價格中樞顯著上移。長江有色金屬網——長江現貨1#銅月均價報100523.81元/噸，日均上漲282.86元/噸，按月2026年3月均價（98671.36元）上漲1.88%；按年2025年4月均價（76893.33）上漲30.73%。

　　2.2滬銅期貨

　　如上圖所示，2026年4月滬期銅衝高震盪。本月滬銅結算價報100265.24元/噸，月均線大漲5.61%，日均上漲330.95元/噸，按月2026年3月均價（98349.09）上漲1.95%；按年2025年4月均價（76632.38）大漲30.84%。

　　2.3倫銅期貨

　　CCMN數據顯示，2026年4月LME期銅價格衝高後略有回落。本月倫銅均價報12990.05美元/噸，日均上漲39.70美元，按月2026年3月均價（12604.57）上漲3.306%；按年2025年4月均價（9233.9）上漲40.68%。

　　2.4內外庫存數據

　　如圖所示，2026年4月滬銅庫存持續下降；當月庫存減少167，110噸至192，025噸，按月2026年3月（359，135噸）下跌46.53%，創下自2026年1月9日（180，543噸）以來新低點，這充分兌現了國內「銀四」旺季消費成色相較亮眼，反映國內需求持續修復。但按年2025年4月份庫存總量（89，307噸）增幅115.02%，反映2026年銀四旺季預期弱於同期水平，旺季色彩略顯暗淡。

　　如上圖所示，2026年4月LME銅庫存延續3月累計姿態，不過累積速率明顯放緩；月度庫存增加37，300公噸至399，725公噸，按月2026年3月（362，425噸）上漲10.29%；按年2025年4月庫存水平（200，150噸）上漲99.71%；刷新自2018年3月28日（388，175噸）以來新高，反映當前庫存水平處在歷史絕對值高位，對銅價構成明顯的拖累。

　　三、宏觀動態：

　　【海外宏觀動態】

　　（一）美國宏觀經濟：數據分化與政策兩難

　　●勞動力市場韌性猶存：4月ADP就業人數整體增加，遠超預期；月度初請失業金人數略有下降，續請人數維持在低位，顯示裁員水平極低。然而，「低招聘、低裁員」的特徵反映出企業對關稅政策及移民改革的觀望情緒濃厚。

　　●通脹壓力顯著升溫：受能源價格飆升驅動，3月CPI按年上漲3.3%，按月上漲0.9%，創兩年新高；核心PCE按年維持在3.0%，仍高於聯儲局目標。儘管PPI月率（0.5%）低於預期，但能源成本的傳導使得通脹回落進程受阻。

　　●製造業復甦與服務業承壓：製造業PMI升至54.0，創下47個月新高，新訂單指數強勁（54.8）；但服務業PMI一度陷入收縮或僅溫和擴張（51.3），工業產出月率下滑0.5%，顯示經濟復甦存在結構性分化。

　　●聯儲局政策立場：聯儲局維持聯邦基金利率在3.50%-3.75%不變，概率為100%。到聯儲局12月維持利率不變概率為85.5%，累計降息25個點子的概率下降至1%，累計加息25個點子的概率升至13.5%；鮑威爾在任內最後一次會議中釋放「以靜制動」信號，強調需觀察地緣衝突對通脹的短期影響，市場解讀為「鷹派按兵不動」。在29日明確表示：在5月15日主席任期結束，將定繼續留任理事會一段時間，具體時長尚未決定，年內降息預期大幅縮減。

　　●貿易政策調整：特朗普簽署公告調整金屬關稅，維持鋼鋁銅大宗商品50%關稅，對金屬含量高於15%的衍生產品徵收25%關稅，旨在堵塞漏洞並增加收入。

　　（二）中東地緣局勢：能源命脈與風險溢價

　　●停火協議脆弱，衝突風險升級：美伊臨時停火協議生效首日即遭破壞，伊朗再次威脅關閉霍爾木茲海峽。特朗普政府強硬拒絕伊朗和解提議，堅持優先解決核問題，並下令海軍強化掃雷作業，局勢陷入「談不攏、打不起」的僵局。

　　●霍爾木茲海峽危機：作為全球能源咽喉，海峽通航受限導致能源供應中斷風險劇增。高盛上調2026年四季度油價預測，布倫特原油維持在110美元/桶附近高位。預計短期內海峽僅能限制性放行，全面恢復常態化通行至少需兩個月。

　　●通脹與避險雙重衝擊：油價飆升不僅推升了全球通脹預期，迫使央行維持緊縮政策，還引發了資金向美元資產的避險流動。美國作為淨能源出口國，在高油價環境下相對其他經濟體更具優勢，進一步支撐了美元強勢地位。

　　（三）歐洲及全球經濟：滯脹陰影下的政策分化

　　●歐元區面臨嚴峻「滯脹」：3月通脹率反彈至2.5%，能源成本飆升加劇了經濟痛苦。ZEW經濟景氣指數降至-20.4，顯示信心極度疲軟。歐洲央行面臨比聯儲局更嚴峻的挑戰，市場對4月加息的預期升溫。

　　●全球央行政策分化：新西蘭央行大幅上調CPI預測，展現鷹派姿態，被視為應對能源衝擊的模板。相比之下，歐洲央行內部對於是否立即加息存在分歧，部分官員認為需觀察數據，但普遍擔憂第二輪物價薪資效應。

　　●經濟數據走弱：歐元區綜合PMI降至9個月低點。標普全球經濟學家指出，若中東衝突持續，歐元區二季度可能面臨收縮風險。

　　【國內宏觀動態】：

　　（一）經濟增長與工業效益：量質齊升，供給端率先修復

　　●一季度「開門紅」奠定基調：一季度GDP按年增長5.0%，按月提速0.5個百分點，內需對經濟增長的貢獻率高達84.7%。4月政治局會議定調「積極」，強調維護經濟持續回升勢頭，為市場注入強心劑。

　　●工業利潤大幅改善：規模以上工業企業利潤按年增長15.5%，其中高技術製造業利潤暴增58.7%，裝備製造業增長21.0%。電子行業受生產向好及價格回升帶動，利潤更是翻倍增長（+124.5%），成為主要拉動力量。

　　●價格信號回暖：3月PPI按年由負轉正（+0.5%），結束了長達11個月的負增長，標誌着工業領域通縮壓力緩解，企業盈利空間打開。CPI溫和上漲1.0%，核心CPI保持穩定，顯示內需復甦基礎尚需鞏固。4月份，製造業採購經理指數為50.3%，略低於上月0.1個百分點，繼續位於擴張區間；非製造業商務活動指數為49.4%，比上月下降0.7個百分點；綜合PMI產出指數為50.1%，比上月下降0.4個百分點，仍高於臨界點，我國經濟總體產出保持擴張。

　　（二）宏觀政策與流動性：精準有力，結構性工具發力

　　●貨幣政策穩健偏松：央行通過5000億元買斷式逆回購等操作維持流動性合理充裕，全月雖淨回籠但資金面整體寬鬆。LPR連續11個月按兵不動，體現了政策在穩匯率與穩增長之間的平衡。

　　●財政與產業政策協同：發改委強調增強宏觀政策取向一致性，國開行一季度發放超1500億元綠色貸款支持能源安全。針對光伏、鋰電等行業出現的「內卷式」惡性競爭，多部門聯合出手規範秩序，推動行業高質量發展。

　　●稅收優惠支持科創：明確集成電路、軟件企業稅收優惠政策，進一步降低科技企業負擔，助力「新質生產力」培育。

　　（三）金融與資本流動：避險情緒與外資結構優化並存

　　●信貸結構分化：一季度社融增量14.83萬億元，企業貸款強勁（增8.6萬億），但住戶貸款增長乏力（僅增2967億），反映居民部門加槓桿意願仍待提振。

　　●資本市場動態：ETF市場出現「避險調倉」，寬基ETF流出，紅利及固收類ETF吸金。紅籌架構上市降溫，港股上市企業中紅籌佔比不足5%，顯示境外上市備案制與數據安全治理對資本路徑產生深遠影響。

　　●外資流向：實際使用外資金額按年下降7.3%，但高技術產業引資逆勢增長30.7%，表明中國對全球高端要素資源的吸引力依然強勁。

　　四、供需動態：

　　【供應端】

　　（一）礦端：干擾頻發，加工費創歷史新低

　　●全球供應增速放緩：智利2月銅產量按年下滑4.8%，創下近九年同期新低。南方銅業第一季度銅產量按年下降4%，因祕魯業務的產量下降（降幅9.8%），原因是礦石品位和回收率降低；必和必拓旗下Escondida銅礦也因礦石品位下降，產量按年下滑7%；力拓雖一季度產量微增，但全球整體供應受老礦山維護及品位下降困擾，增速不足1%。

　　●突發事件加劇短缺：剛果（金）Kamoa-Kakula冶煉廠投產將消耗本地精礦，抑制出口；印尼巴圖希焦銅礦出口許可即將到期；讚比亞Mopani銅礦因維護問題計劃延長檢修40-45天。

　　●加工費（TC/RC）崩盤：現貨市場銅精礦加工費已跌至負值區間（已跌破80美元/千噸），創歷史新低；2026年長單基準價更是結算為0美元/噸。這反映出礦端供應極度緊缺，冶煉廠在原料爭奪中處於絕對劣勢。

　　（二）冶煉端：硫酸危機與檢修潮雙重擠壓

　　●「硫酸危機」衝擊溼法鍊銅：受中東局勢影響，硫酸價格飆升至歷史高位（FOB報價達210美元/噸，較年初漲74%）。中國限制硫酸出口的預期加劇了全球焦慮，直接威脅依賴硫酸浸出的溼法鍊銅（SX-EW）工藝。摩根士丹利警告，原料短缺可能威脅智利約112.5萬噸的銅產量，剛果（金）等國的溼法冶煉也面臨成本倒掛風險。

　　●冶煉利潤承壓，檢修預期增強：儘管3月國內精煉銅產量達133萬噸（按年+8.7%），但受負值加工費和硫酸成本飆升的雙重擠壓，冶煉利潤大幅縮水。4月起國內煉廠進入集中檢修季（如河南、浙江等地），預計影響產量約45萬噸，供應收縮預期正在強化。

　　●精廢價差倒掛：受「反向開票」合規檢查趨嚴影響，再生銅原料供應緊張，精廢價差持續走弱甚至倒掛，進一步凸顯了精煉銅供應的相對剛性。

　　（三）、庫存端：國內去庫確立，海外高位分化

　　●國內庫存加速去化：春節後累積的庫存壓力已完全釋放。截至4月下旬，上期所銅庫存降至19.2萬噸，創近4個月新低，與3月13日最高峯（433458噸）相比較累計降幅超55%；國內社會庫存或將延續去化節奏，顯示「銀四」旺季需求正在兌現，為銅價提供強支撐。

　　●海外庫存高位震盪：LME銅庫存雖在本月末出現小幅下滑，但在4月30日再次累積至39.97萬噸處於歷史同期高位（創下逾8年新高）；COMEX庫存維持在55萬噸以上的高位。海外庫存的高企在一定程度上壓制了銅價的上方空間，顯示海外需求復甦尚不穩固。

　　【需求端】

　　（一）新興領域：AI算力與綠色能源雙輪驅動

　　●AI算力引爆高端需求：生成式AI的爆發式增長正在重塑銅消費邏輯。AI服務器、高速交換機等設備對高頻高速、高多層PCB（印製電路板）的需求激增，單台設備用銅價值量大幅提升。大族數控、芯碁微裝等設備商一季度業績預喜，印證了AI算力基礎設施建設的提速。此外，「算力的盡頭是電力」邏輯演繹，數據中心對燃氣輪機、變壓器及儲能系統的需求旺盛，進一步拉動銅材消費。

　　●「新三樣」出口強勁：一季度，電動汽車、鋰電池、太陽能電池出口分別增長77.5%、50.4%和30.5%，成為外貿出口的核心亮點。儘管4月國內乘用車零售按年有所下滑，但新能源汽車滲透率仍維持在較高水平，且充電基礎設施建設持續加速（3月底充電基礎設施總數按年增長46.9%），為銅消費提供了長期韌性。

　　●電網投資高位運行：國家電網一季度固定資產投資按年增長37%，配電網投資佔比過半。遼寧等地新能源裝機規模超越火電，風光大基地建設提速，疊加「十五五」規劃對儲能及新型電網的佈局，電網側用銅需求保持高景氣度。

　　（二）傳統領域：地產邊際回暖，汽車內需承壓

　　●房地產市場：3月樓市迎來「小陽春」，上海二手房網籤量創近5年新高，重點城市成交面積按月雙增，市場信心有所修復。然而，新房開工面積降幅雖收窄但仍處低位，且高銅價對建築用銅需求形成一定抑制，地產端對銅消費的拉動作用主要體現為邊際改善而非強勁反彈。

　　●汽車與家電：汽車行業呈現「出口熱、內需冷」的分化格局。3月汽車出口按年增長72.7%，但國內零售按年下降21%，受高基數及購置稅政策退坡影響，內需復甦尚不穩固。家電方面，空調排產4月按年小幅下滑，企業利潤空間受原料成本擠壓，對銅消費的拉動作用有限。

　　（三）工廠開工率：旺季預期兌現，但高價抑制訂單

　　●開工率維持高位：受電網訂單及新能源需求支撐，精銅杆企業開工率維持在80%以上，線纜及銅管企業開工率穩中偏強。3月國內精銅杆產量按月大幅增長超100%，顯示下游生產端依然活躍。

　　●新增訂單受阻：進入4月中下旬，隨着銅價重心上移至10萬元/噸上方，下游企業對高價銅的牴觸情緒升溫。雖然前期剛需補庫釋放了部分訂單，但近期新增訂單受到明顯抑制，部分企業反饋因銅價高企而推遲備貨，開工率的持續性面臨考驗。

　　（四）現貨消費：去庫節奏放緩，升水錶現堅挺

　　●庫存去化：國內社會庫存延續去化趨勢，上期所庫存降至近四個月新低，驗證了旺季需求的真實性。但受高價抑制，去庫速度較4月上旬明顯放緩，市場呈現「緊平衡」狀態。

　　●現貨升水：現貨市場交投氛圍偏淡，下游多以剛需採購為主，畏高觀望情緒濃厚。不過，由於持貨商挺價惜售，且當月票資源偏緊，現貨升水錶現相對堅挺，未出現大幅貼水，顯示出低庫存對價格的支撐作用。

　　五、【4月核心結論】：

　　地緣長嘯震蒼冥，油美元輝共上騰。聯儲易弦鷹影現，市場驚心憂浪興。

　　海外風暴掀狂瀾，國內政施護穩寧。銅基雖強難盡意，滯漲困局愁煞情。

　　4月市場在宏觀「滯脹」陰影與產業基本面「供需錯配」的交織中運行。海外方面，中東局勢反覆引發能源價格高企，加劇了通脹及全球經濟放緩的擔憂；聯儲局主席鮑威爾在任內最後一次議息會議上，或因通脹粘性被迫維持鷹派立場，將利率維持在3.50%-3.75%區間不變，導致降息預期大幅降溫。與此同時，歐元區陷入更為嚴峻的「滯脹」困境，ZEW經濟景氣指數跌至-20.4。

　　國內經濟在一季度GDP按年增長5.0%、PPI按年轉正的強勁開局下，展現出新舊動能轉換的韌性。政策端強調「精準滴灌」，經濟呈現顯著的「K型」分化：以AI算力、新能源汽車為代表的新質生產力需求旺盛，而地產鏈條仍在磨底修復中。

　　銅市基本面邏輯強硬。供應端受礦端緊缺與硫酸成本飆升的雙重擠壓，加工費（TC/RC）歷史性跌破零值；需求端則由AI算力與新能源等新興領域主導，成功對沖了傳統消費的疲軟，確立了去庫拐點，為銅價提供了堅實支撐。整體來看，4月銅價在宏觀逆風（強美元、高通脹）與基本面順風（低庫存、新需求）的博弈中展現出較強韌性。供應端的「黑天鵝」事件與需求端的結構性爆發，共同構成了銅價高位運行的核心邏輯。

　　六、【展望 5月】

　　當前銅市受「供給硬約束+需求新周期+宏觀高波動」驅動，後市銅價中樞將顯著上移但波動率放大。供給偏緊、需求進入「新能源+AI算力」驅動新周期，支撐LME銅價波動中樞將上移至13，000-15，000美元/噸、滬銅主力合約將上移至104，000-107，000元/噸；地緣上霍爾木茲海峽通航節奏、候任聯儲局新主席沃什面臨鮑威爾的挑戰，同時沃什的「先縮表、後降息」政策主張是關鍵變量；並要警惕「強美元+高利率」等宏觀逆風對需求的考驗。

　　預計5月銅價中樞上移至104，000-110，000元/噸，投資者需關注相關風險。未來銅基本面緊平衡格局將持續，建議關注硫酸出口政策變動對供應端的擾動，銅價或延續漲勢，留意現貨105000元/噸高點。

　　【免責聲明：本月評根據長江有色金屬網數據、上期所、LME及宏觀和基本面進行梳理闡述分析，文中觀點僅供參考，不構成操盤指引。投資有風險，決策需謹慎！】

責任編輯：李鐵民