TradingKey - 美東時間4月29日，谷歌（GOOGL）（GOOG）、微軟（MSFT）、Meta（META）、亞馬遜（AMZN）都發布了財報，但市場反應卻截然不同：僅谷歌盤後大漲7%，成為其中唯一大幅上漲的公司。與此同時，Meta跌超7%，微軟一度跌超3%，亞馬遜跌近4%。

今年以來，這四家公司都上調了資本支出，加碼對AI的投入。但進入2026年，市場關注的重點已經發生變化，不再看誰的業績更好，而是更看重投資回報率（ROI）：誰的資本支出能更高效地轉化為真金白銀的回報。因此，谷歌在本次財報血拼中成為唯一的贏家也得到解釋：雲業務營收按年增長63%，訂單積壓規模更是較上季度近乎翻倍，達到4600億美元。

市場為何向谷歌投票？

谷歌本季財報最亮眼的表現集中在雲業務板塊。雲業務營收按年增長63%，達到200億美元，運營利潤率達33%，遠超市場預期。谷歌雲訂單積壓規模達到4600億美元，較上季度近乎翻倍，主要受到AI需求與TPU銷售的驅動。

在電話會上，管理層宣佈上調全年資本支出指引，由此前的1750-1850億美元，上調至1800-1900億美元，此外還暗示2027年資本支出將大幅增加。

谷歌對原本就已相當高昂的資本支出預期進行上調，通常可能會引發市場的擔憂。分析指出，市場之所以樂於看到谷歌進一步擴大開支規模，是因為其雲業務驚人的增速和持續增長的訂單，已經證明資本投入的有效性。Direxion資本市場主管Jake Behan表示：「Alphabet的投資得到了回報，因為它背後有4600億美元的訂單積壓作為支撐。」

在橫向對比中，谷歌的表現也超過競爭對手。亞馬遜的AWS營收按年增長28%，微軟的Azure和其他雲服務營收按年增長40%。雖然谷歌雲基數更小，起步更晚，但近幾個季度的表現都優於競爭對手。

根據谷歌CEO Sundar Pichai的說法，目前的增速還未達到極限。他表示，產能受限阻礙了雲業務收入的進一步增長，如果能滿足算力需求，雲收入本可以更高。

Azure、AWS不敵谷歌雲：市場需要驚喜

微軟和亞馬遜本季度整體表現符合預期，但這恰恰是其股價下跌的原因——市場需要更多驚喜。

瑞銀的分析師Stephen Ju指出，亞馬遜在電子商務和廣告業務上的強勁表現，以及對第二季度的樂觀指引，為股價提供了一定支撐。但就雲業務來看，AWS本季度28%的增長低於預期，瑞銀預期增長率為32%，市場預期為30%以上，這是拖累亞馬遜股價的最核心因素。

儘管未達到預期，AWS本季度28%的增長已經創下15個季度以來最快的增速，考慮到AWS在雲業務三巨頭中所佔的市場最大、基數最高，這已經是相當不錯的表現。

巴克萊分析師Raimo Lenschow認為，微軟第一季度業績穩健，但沒有重大驚喜。根據財報數據，Azure和其他雲服務收入按年增長40%，按固定匯率增長39%，略高於分析師預期的增速38.2%。

另外，微軟本季度的資本支出增長放緩，也引發擔憂。本季資本支出319億美元，按年增長49%。但相比上一季度創下紀錄的資本支出——按年增長66%至375億美元，本季度按月下降了將近15%。

當下，資本支出的擴張和收縮都可能引發市場的擔憂。前者很好理解，因為高額的資本支出意味着未來幾年的折舊費用會增加，以及公司會面臨現金流壓力。資本支出的收窄甚至會引發更大的擔憂，因為這可能是該公司開始掉隊的信號。

Meta暴跌背後：1450億資本開支難變現

在這四家公司中，最不被投資者看好的是Meta，主要原因是Meta提高了全年資本支出預期，預計2026年支出1250-1450億美元，高於此前的1150-1350億美元的預期。這是Meta歷史上規模最大的資本開支計劃，首席財務官Susan Li表示，本次上調主要原因是硬件零部件成本上漲及數據中心擴張。

然而問題在於，Meta和前三家大型雲服務商不同，不提供雲服務直接產生營收，其對AI的投入主要用於對其社交媒體推薦算法及Llama模型的優化，以及CEO扎克伯格近期多次提及的AI智能體的研發。

在大模型方面，彭博智庫Mandeep Singh指出，Meta自研模型Muse Spark目前在用戶參與度方面仍不及其他前沿實驗室。至於AI智能體，領導層也無法提供明確的商業化時間表。面對分析師對AI投資何時能產生健康回報率的追問，扎克伯格表示目前的重點是構建領先的模型和產品，未做出正面回答。

甚至在覈心業務方面，Meta本季日活躍用戶數按月減少約2000萬，創下該公司有史以來首次季度按月下滑。

這一系列的表現都解釋了Meta為何慘遭市場拋售：Meta的「揮金如土」缺乏變現路徑的支撐，理應受到市場的懲罰。

原文鏈接