人民幣走強加劇出海企業匯兌損失
多家企業一季報不及預期、投行調降目標價
小幣種敞口加大對沖難度
多家企業去年未通過衍生品套保、套期會計應用不一
作者 徐凱文
路透上海4月30日 - 隨着人民幣對美元在第一季度持續走強，多家有海外收入的中國上市公司在一季報中錄得明顯匯兌損失，財務費用按年上升，淨利潤亦受到拖累。
Q1財務費用的披露 | Q1匯兌損失+其他未披露項 | Q1（匯兌損失+其他未披露項）/營收 | 第一季淨利潤與投行點評 | 2025年海外市場營收佔比 | 構成匯率風險的主要外幣 | 2025年是否套保、是否應用套期會計 | |
光模塊生產商--新易盛300502.SZ | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用5.2億元，因匯兌損失增加 | 5.4億元 | 6.5% | 按年增76.8%至27.8億元，但花旗稱低於市場預估的31億元，主因匯兌損失 | 96.2% | 美元、日圓 | 不存在衍生品投資 |
為光模塊生產商供應光器件產品的天孚通信300394.SZ | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用2,378.6萬元，因匯兌損失增加 | 4,522.7萬元 | 3.4% | 按年增45.8%至4.9億元，但花旗稱較市場預期低24%，主要原因包括：受春節假期及上游原材料短缺影響，營收不及預期；新產能處於爬坡階段；4,700萬元人民幣匯兌影響。 | 74.4% | 美元、日圓、泰銖 | 開展美元港幣掉期存款，產生投資收益110.13萬元，利息收入296.97萬元，但未披露是否應用套期會計 |
由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用2.5億元，因匯兌損失增加 | 2.3億元 | 1.7% | 按年由盈轉淨虧損1.5億元。花旗：將藍思科技A股目標價下調至30元，H股目標價下調至25港元。由於1-2億元人民幣的匯兌損失，錄得淨虧損1.5億元。 | 55.0% | 美元 | 投資遠期、期權、掉期規避外幣匯率風險，收益為6,767.08萬元，但未披露是否應用套期會計 | |
蘋果聲學零件供應商--歌爾股份002241.SZ | 按年增48.9倍至3.4億元，因匯兌損失增加 | 2.6億元 | 1.4% | 按年增7.3%至5億元，但富瑞稱較富瑞預估低31%，利空因素包括匯兌走勢不利；存儲芯片漲價影響終端需求；新款VR機型發布延期；PS6新機暫未貢獻收入 | 87.7% | 美元 | 公司鎖定持有的外幣資產及外幣負債的匯率風險，開展套期業務進行風險管理、預期能實現風險管理目標但未應用套期會計 |
蘋果電腦金屬外殼供應商--長盈精密300115.SZ | 按年增7.1倍至1.1億元，因匯兌損失增加 | 6,889.7萬元 | 1.3% | 按年降28.4%至1.3億元，富瑞稱上調2026/2027年營收預測，以反映蘋果、寧德時代及新興業務的向好前景，但由於原材料漲價、匯率壓力及運營費用高於預期，將淨利潤預測下調32%。 | 42.4% | 未明確說明 | 不存在以套期保值為目的的衍生品投資 |
蘋果零部件供應商--領益智造002600.SZ | 按年增12.7倍至5.7億元，因匯兌損失增加 | 2.9億元 | 2.3% | 按年降30.7%至3.9億元，但富瑞稱高於富瑞預估的2.9億元，匯兌波動是主要拖累項。存儲芯片漲價、匯率走勢不利、原材料成本上行等因素將持續擾動。目標價由15元上調至16元。 | 73.4% | 美元、歐元 | 外匯遠期、掉期、期權產生1.6億元收益、採用套期會計 |
蘋果耳機代工廠--立訊精密002475.SZ | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用10.5億元，因利息收支及匯率波動導致匯兌損失 | 10億元 | 1.2% | 按年增20.2%至36.6億元，富瑞稱淨利符合預期，營收、毛利率小幅超預期，在匯率波動、原材料漲價等行業及供應鏈利空環境下，相較同行展現韌性。目標價由75元上調至80元 | 85.2% | 美元 | 開展外匯遠期、期權交易錄得公允價值收益11億元、採用套期會計 |
寵物食品生產商--中寵股份002891.SZ | 按年增3.2倍至1,626.5萬元，由於「匯兌損益影響」 | 1,222萬元 | 0.8% | 按年降19.8%至7,310.9萬元，富瑞稱，將中寵股份目標價由64.6元下調至56.4元，該公司一季度毛利率按年降5.1個百分點至26.8%，因美元貶值帶來負面匯率影響、原材料漲價、關稅政策倒逼海外產品降價，共同導致海外業務毛利率下行。 | 64.1% | 美元、歐元 | 不存在衍生品投資 |
寵物食品生產商--乖寶寵物301498.SZ | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用1,830.6萬元，因匯兌損失增加 | 1,841.8萬元 | 1.1% | 按年降39.5%至1.2億元，花旗稱，將乖寶寵物目標價由69.6元下調至56.9元。受利潤率走弱拖累，該公司2025年第四季度、2026年一季度淨利潤均不及市場預期。受關稅加碼與匯率承壓影響，代工業務營收及毛利率下滑。 | 26.1% | 境外銷售收入主要以美元結算，泰國工廠在境外採購勞務和原材料等主要以泰銖結算 | 不存在衍生品投資 |
鋰電池生產商--億緯鋰能300014.SZ | 按年增32.9%至2.4億元，因「匯兌損益增加」 | 9,919.2萬元 | 0.5% | 按年增31.4%至14.5億元，但富瑞稱一季度業績不及預期 | 23.6% | 美元、歐元等 | 投資外匯遠期合約、「重要會計政策及會計估計」一節中包括套期會計 |
鋰電池生產商--欣旺達300207.SZ | 按年增10.7倍至4.9億元，因匯兌損失增加 | 3.4億元 | 2.1% | 按年降70.5%至1.1億元。富瑞稱，將欣旺達目標價由29元下調至25元，評級由「買入」下調至「持有」。管理層上調2026年動力電池及儲能出貨量目標至90GWh，但利潤率仍面臨鋰價上漲與匯率風險。 | 38.6% | 未明確說明 | 開展外匯衍生品交易，計入當期損益的金額約4.1億元；應用套期會計 |
鋰電池生產設備供應商--先導智能300450.SZ0470.HK | 按年增1.1倍至8,578.2萬元，因「匯率波動幅度較大引起匯兌損益相應增加」 | 8,578.2萬元 | 2.3% | 按年增11%至4.1億元，花旗稱低於市場預期，因低毛利率的光伏訂單在一季度集中確認收入，導致毛利率按年下滑0.9 個百分點；人民幣兌外幣升值，產生約8,300萬元匯兌損失。 | 21.7% | 美元、歐元 | 不存在衍生品投資 |
電動汽車生產商--比亞迪002594.SZ1211.HK | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用21億元，因錄得匯兌損失，去年同期則為匯兌收益 | 20.6億元 | 1.4% | 按年降55.4%至40.8億元，花旗稱低於賣方普遍預期的45–60億元，主因一季度產生20億元匯兌損失 | 38.7% | 未明確說明 | 投資外匯衍生品，但未披露是否應用套期會計 |
汽車制動產品供應商--伯特利603596.SS | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用3,990.5萬元，未解釋原因 | 2,819.4萬元 | 1.1% | 按年降0.6%至2.7億元，花旗稱，將伯特利目標價從66元下調至57元，一季度業績表現穩健，符合市場預期；一季度匯兌損失2,800萬元，上年匯兌損失300萬元。 | 12.2% | 承受匯率風險主要與以港幣和美元計價的借款有關 | 不存在衍生品投資 |
汽車零部件生產商--拓普集團601689.SS | 按年增16倍至9,643.8萬元，未解釋原因 | 7,367.2萬元 | 1.1% | 按年降2.4%至5.5億元，但花旗稱比市場預期高6%，若剔除匯兌擾動，一季度淨利按年增18%。 | 21.0% | 美元 | 不存在衍生品投資 |
汽車發動機生產商--濰柴動力000338.SZ2338.HK | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用3.6億元，因「匯兌損益變動」 | 3.4億元 | 0.5% | 按年增13.8%至30.9億元，花旗稱若加回一季度約2.5億元的匯兌損失，淨利潤將達33.3億元並超出市場預期，H股目標價由34港元上調至42港元。 | 53.0% | 未明確說明 | 有遠期外匯合同、採用套期會計 |
汽車空調及熱管理系統控制部件製造商--三花智控2050.HK002050.SZ | 按年增135.7倍至1.2億元，因匯兌損失增加 | 1.5億元 | 2.0% | 按年增2.7%至9.3億元，花旗稱符合花旗預估，但較市場預期低6%，1.5億元匯兌損失壓制盈利 | 43.0% | 歐元、美元 | 投資外匯工具，收益3,529.67萬元，但未披露是否應用套期會計 |
電信設備製造商--中興通訊000063.SZ0763.HK | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用3.4億元，因匯率波動產生匯兌損失、淨利息收入減少 | 4.2億元 | 1.2% | 按年降46.6%至13.1億元，花旗亦稱第一季淨利較市場預期低38%，主要承壓原因：財務費用由淨收益轉為淨支出、資產與信用減值損失大幅增加。 | 33.0% | 美元、歐元 | 投資外匯類衍生品錄得收益1.33億元，已覆蓋貨幣敞口匯兌損失為1.04億元，兩者加總後收益為0.29億元。使用套期會計 |
變壓器分接開關生產商--華明裝備002270.SZ | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用454.7萬元，因上期子公司外幣升值產生匯兌收益較多、本期利息支出增加 | 255.8萬元 | 0.5% | 按年降4.9%至1.6億元，花旗亦稱，一季度淨利潤低於市場預期，主要受股權激勵費用增加、匯兌收益收窄、海外營銷費用上升拖累 | 19.7% | 美元、歐元 | 不存在衍生品投資 |
由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用1.2億元，未解釋原因 | 1.3億元 | 2.7% | 按年降14.7%至4億元，一季報解釋稱因上年同期非經常損益中投資收益較高，且報告期內匯兌損失較多。富瑞將科沃斯目標價由88元下調至69元 | 49.7% | 美元、歐元 | 售出外匯遠期並錄得虧損3,321.71萬元，「重要會計政策及會計估計」一節中包括套期會計 | |
離岸油田鑽井公司--中海油服601808.SS2883.HK | 按年增1.5倍至4.3億元，未解釋原因 | 3.1億元 | 2.7% | 按年降3.6%至8.6億元。花旗在報告中表示，一季度淨利潤按年降4%，剔除約3億元匯兌損失後的核心經營利潤則按年增34%。對於大額匯兌損失，管理層稱，考慮通過調整記賬本位幣、債轉股等方式降低未來匯兌波動的衝擊。 | 22.9% | 公司持有美元債務，涉及多種貨幣的收支活動 | 不存在衍生品投資 |
光伏逆變器製造商--陽光電源300274.SZ | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用3.3億元，因匯兌損失增加 | 4億元 | 2.6% | 按年降40.1%至22.9億元。花旗稱，將陽光電源目標價下調16%至168元，一季度利潤按年下滑，因2025年一季度沙特大型儲能項目貢獻10億元利潤，而2026年一季度無同類大額項目落地；產生4億元匯兌損失。 | 60.5% | 美元、歐元、澳幣 | 不存在衍生品投資 |
高空作業平台製造商--浙江鼎力603338.SS | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用8,154.9萬元，未解釋原因 | 1.4億元 | 5.7% | 按年增5.7%至4.5億元，但花旗稱不及預期。關稅擠壓毛利率、人民幣兌美元升值侵蝕淨利潤率 | 75.0% | 美元 | 投資外匯掉期，但未披露是否應用套期會計 |
挖掘機專用油缸生產商--恒立液壓601100.SS | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用1.6億元，因匯兌損失增加 | 2億元 | 6.4% | 按年增5.6%至6.5億元，花旗稱，儘管匯兌損失拖累了一季度業績，淨利按年增速回落，但其一季度淨利仍較花旗預期高6%，主要因為運營費用率降低 | 19.3% | 歐元、美元 | 投資外匯掉期，錄得1.7億元收益，但未披露是否應用套期會計 |
由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用6,335.4萬元，因人民幣升值，匯兌損失按年增加 | 6,219.1萬元 | 2.4% | 按年降73.4%至5,188.9萬元，花旗稱，大幅下滑主要因為毛利率收縮3.8個百分點、人民幣升值產生大額匯兌損失。由於客戶集中度高、人民幣仍偏強，料毛利率收縮與匯兌虧損將在2026年全年延續。 | 65.8% | 美元、印度盧比 | 開展外匯衍生品交易並錄得收益417.41 萬元、應用套期會計 | |
家用電器生產商--海爾智家6690.HK600690.SS | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用7.3億元，因匯兌損失增加 | 6.9億元 | 0.9% | 按年降15.2%至46.5億元，花旗稱較市場預期低10%，主因美國市場營收不及預期、匯兌損失超預期。在暫停評級一段時間後，重新覆蓋海爾智家，給予「買入」評級，H股目標價28.9港元，A股目標價26.3元 | 51.5% | 美元、歐元、日圓 | 投資遠期外匯合約、應用套期會計 |
運動鞋代工廠--華利集團300979.SZ | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用2,711.6萬元，因匯兌損失增加 | 4,592.1萬元 | 1.1% | 按年降49.6%至3.8億元，花旗稱一季度業績大幅不及預期，並指出匯兌變動推高財務費用。 | 北美77.7%，歐洲19.2% | 港幣、美元、越南盾、印尼盾 | 投資遠期結售匯，但未披露是否應用套期會計 |
電動滑板車生產商--九號公司689009.SS | 由去年Q1錄得財務收益轉為今年Q1錄得財務費用2.2億元，未解釋原因 | 2.5億元 | 4.3% | 按年降55.4%至2億元，花旗稱剔除匯兌損失影響後淨利按年增19%，目標價由79.7元下調至60.2元。 | 59.4% | 美元、歐元 | 遠期外匯合約錄得公允價值收益1,837.76萬元，未應用套期會計 |
繼電器生產商--宏發股份600885.SS | 按年增25倍至5,878.5萬元，未解釋原因 | 5,747.2萬元 | 1.1% | 按年升17.8%至4.8億元，富瑞稱好於預期，但短期毛利率承壓，因原材料成本未能完全向下傳導、以及匯兌損失拖累 | 28.6% | 未明確說明 | 不存在衍生品投資 |
結合表格所匯總的外資投行業績點評來看，僅恒立液壓、拓普集團、濰柴動力、領益智造、宏發股份、立訊精密的一季度淨利潤，本身就符合預期或好於預期，只是若沒有受到匯兌損失拖累，業績本可以更好。
若干上市公司一季度淨利雖按年增長但未達預期，而匯兌損失被投行視作重要原因之一，如新易盛、天孚通信、歌爾股份、億緯鋰能、先導智能、三花智控。
一些上市公司在公布一季報後，目標價被投行調低：藍思科技、陽光電源、科沃斯、欣旺達、乖寶寵物、中寵股份、伯特利、九號公司；僅領益智造、立訊精密、濰柴動力的目標價被上調。
由於上市公司一季報通常不會單獨披露匯兌損失，因此只能通過計算「財務費用 + 利息收入 - 利息費用」，求得「匯兌損失+其他未披露項」的規模，再根據「匯兌損失+其他未披露項」在營收中的佔比，近似衡量匯兌損失對利潤表的衝擊。
這一比重也明顯分化，華明裝備、億緯鋰能、中寵股份、海爾智家、濰柴動力均只有不足1%的營收被「匯兌損失+其他未披露項」侵蝕，而新易盛、恒立液壓、浙江鼎力的「匯兌損失+其他未披露項」均佔營收超過5%。
華中地區一位策略分析師認為，今年A股大概是偏結構性的行情，創業板會非常強，以算力為代表的成長科技方向的盈利增速高，能部分抵消匯兌損失；預計人民幣升值持續性有限，匯兌損失只是短期影響，甚至是一次性兌現了，因此對整體指數壓力不大。
**小幣種的隱患**
這些上市公司均有海外業務，海外市場對營收的貢獻，少則不足兩成（如恒立液壓、華明裝備、伯特利），多則超過九成（如新易盛）。
從表格中匯總的各公司主要外幣幣種來看，美元仍是上市公司外匯風險的主要來源，但也存在泰銖（如天孚通信、乖寶寵物）、印度盧比（如拓邦股份）、越南盾（如華利集團）等非主流貨幣或區域性貨幣敞口。
美國投行富瑞在點評欣旺達的一季報時指出，印度盧比、泰銖等海外貨幣對人民幣大幅貶值，而國內缺少對應的對沖工具。
迪諾信科總經理於少偉表示，多數銀行金融市場部在為實體企業提供外匯即期、掉期、遠期等衍生品對沖服務時，小衆貨幣品種普遍存在報價斷層。
他並指，核心原因在於小幣種外匯市場成交清淡、流動性薄弱，銀行內部估值定價模型缺乏有效市場數據支撐，難以形成公允報價，因此多數機構主動收縮業務，基本不承接小幣種外匯對沖需求。
人民幣兌美元即期CNY=CFXS一季度累計上揚1.17%。法國巴黎銀行在報告中表示，預計美元兌人民幣短期內維持區間震盪，人民幣指數將盤整。
**撐傘還是淋雨？**
雖然這些企業在2025年年報中均已認識到並論述匯率風險，但許多公司去年並未投資以套期保值為目的的衍生品，包括新易盛、陽光電源、長盈精密、中寵股份、乖寶寵物、華明裝備、中海油服、先導智能、伯特利、拓普集團、宏發股份。
其餘投資外匯衍生品和套保產品的企業，對套期會計的披露和應用亦有不同：有的企業未在年報中披露是否應用套期會計，包括天孚通信、藍思科技、浙江鼎力、恒立液壓、比亞迪、華利集團。
只有歌爾股份、九號公司明確表示開展了套期業務，但未應用套期會計；而欣旺達、中興通訊、科沃斯、拓邦股份、億緯鋰能、海爾智家、濰柴動力則明確應用了套期會計。
於少偉指出，不少涉外上市公司開展外匯套期保值業務時，若依舊沿用傳統通用會計覈算規則，極易產生套保期限錯配問題，進而加劇合併財務報表的利潤波動。
他並稱，外匯衍生品採用逐日盯市、定期結算機制，合約浮動盈虧需計入當期損益，短期容易出現衍生品賬面浮虧或浮盈；但企業對應跨境貿易、海外結算等基礎現貨業務的實際履約周期，往往跨度3-12個月。衍生品當期市價波動，與底層被套保資產的實際風險敞口落地周期無法匹配，這便是外匯套保場景下典型的期限錯配矛盾。
於少偉表示，企業若嚴格遵循《企業會計準則第24號——套期會計》規範覈算，可通過指定套期關係，將外匯衍生品公允價值波動與對應現貨項目的匯率風險敞口進行同步對沖、聯動抵消，平滑全周期財務波動，真實還原套保業務的風險管理實質。（完）
(審校 林高麗)
((kaiwen.xu@thomsonreuters.com))