AI驅動的科技股狂歡還能持續多久？答案今夜或見分曉。

4月29日，Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta將集中發布一季度財報，蘋果則緊隨其後於周四披露業績。這四家合計佔標普500指數市值18%，其資本支出指引被視為衡量AI算力投資熱度的關鍵風向標。

財報發布前夕，市場對AI資本支出的樂觀情緒已受到考驗。據《華爾街日報》報道，OpenAI收入及用戶增長雙雙未達目標，且對高達1.5萬億美元的算力投入承諾能否兌現存在疑慮。該消息為AI資本支出熱情踩下剎車，美股科技股隔夜承壓走低，納指科技指數跌超1.3%。

在此背景下，華爾街的關注點已超越短期利潤表。核心問題在於：資本開支擴張還能持續多久？營收增長能在多大程度上轉化為利潤？

6000億資本支出之後：AI敘事站在十字路口

市場共識預計，亞馬遜、微軟、Meta和Alphabet四家公司2026年合計資本支出將高達6000億美元，2027年進一步攀升至超過8000億美元。按高盛測算，屆時「科技七巨頭」幾乎全部自由現金流都將被資本支出吞噬，Meta等公司甚至將不再產生正現金流。

高盛交易主管Rich Privorotsky提出了一個頗具諷刺意味的判斷：在這個普遍被認為算力供不應求的行業中，真正被扭曲的其實是需求端。他將這種現象稱為「代幣最大化」——工程團隊爭相消耗儘可能多的算力，因為支出不足會被視為職業風險。這種扭曲的激勵機制，推動了大量低效的資本支出。

Privorotsky同時指出一個結構性矛盾：半導體股票是資本支出增長的直接受益方，因此樂於見到開支持續攀升。但對於超大規模雲計算商（亞馬遜、微軟、谷歌、Meta）的股東而言，過去幾個季度資本支出的增加並未獲得市場回報，因為AI投資的回報率至今難以量化。「上周我們聽到了供應商的聲音，而作為支出方的超大規模雲計算商，其敘事則要模糊得多。」

在他看來，真正的關鍵問題並非需求是否強勁，而是資本支出能否繼續走高。「如果資本支出不再增長，那對整個敘事就是問題。在投入成本持續上升的背景下，資本支出原地踏步，本質上就是一種放緩。」

倉位擁擠之下，五巨頭財報看什麼？

從技術面看，大型科技股在過去數周經歷了急速重定價。高盛巨型科技股籃子的RSI指標在3月30日跌破30的超賣線，到4月17日觸及74的超買水平，僅三周便完成極端切換。上漲之後倉位擁擠程度顯著上升，高盛自營數據顯示多空比率處於三年回溯區間的第88百分位，為歷史高位。

在倉位高度擁擠的背景下，華爾街正緊盯科技巨頭的財報信號。摩根大通交易員Brian Heavey按倉位擁擠程度由高至低排序為：亞馬遜、Meta、Alphabet、蘋果、微軟。高盛的排序則有所不同，將Alphabet視為最擁擠的多頭頭寸。

亞馬遜（倉位第一）：摩根大通評級「增持」，目標價280美元。市場關注資本支出指引能否支撐AI算力需求，以及AWS營收增速是否持續受益於AI工作負載遷移。AWS上季度增速為24%，AI服務年化收入已超150億美元，今晚需要守住這條線。增速若跌破20%，將成為整個財報季情緒的轉折點之一。

Meta（倉位第二）：摩根大通評級「增持」，目標價825美元。高盛測算顯示，按當前資本支出軌跡，Meta將不再產生正現金流。市場關注資本支出對自由現金流的壓力，以及AI推薦算法對廣告收入的提升效果。1350億美元的年度資本開支計劃，每個季度都需要扎克伯格重新解釋。只要語氣中出現「將持續評估」等表述，就會被市場解讀為鬆動，過去幾個季度凡有遲疑，盤後反應均不理想。

Alphabet（倉位第三，高盛視為最擁擠）：摩根大通評級「增持」，目標價395美元。市場關注搜索廣告是否受AI聊天工具衝擊，以及雲業務在AI算力需求中的受益程度。Google Cloud預期增速49.6%，但Gemini商業化至今未給出清晰的財務數字。若Cloud收入超預期但貨幣化信號模糊，市場反應可能比預期冷淡。

蘋果（倉位第四）：目標價325美元。市場關注其對內存成本上漲的應對及領導層變動的影響。2026財年第二季度iPhone營收按年增長27%至595億美元，毛利率48.5%；第三季度指引iPhone銷售額501億美元，毛利率47.6%。投資者更關注毛利率韌性。

微軟（倉位第五，最不擁擠）：摩根大通評級「增持」，目標價550美元。Privorotsky指出，微軟很可能對2027財年資本支出做出表態，這將為市場判斷超大規模雲計算商中長期投資提供重要參考。此外，市場關注Azure雲業務增速及AI服務對營收的貢獻。Azure增速共識約38%，但市場真正想看的是Copilot企業端能否貢獻可量化的收入。二季度指引若低於36%是負面信號，超過40%纔算意外之喜。

科技巨頭同日發財報的另一懸念在於：驚喜會被共享，還是驚嚇會傳染？AI敘事站在十字路口，等待今夜的方向。