過去兩個月，關於伊朗戰爭的經濟論調可以歸結為一點：油氣價格飆升，加劇購買力危機，或將拖垮美國經濟。
漲價毋庸置疑，衰退風險也確實上升。但這套邏輯有個致命漏洞：考慮到全球石油供應遭遇歷史性重創，當前油價本該更高才對。
歷史對比：同樣是供應衝擊，反應天差地別
- 2022 年俄烏衝突：俄羅斯威脅減產 300 萬桶 / 日（實際未實施），油價隨即衝破120 美元 / 桶，美國汽油漲至5 美元 / 加侖。
- 2026 年伊朗封鎖霍爾木茲海峽：全球1400 萬桶 / 日原油運輸瞬間中斷（史上最大供應擾動），但油價僅在110 美元 / 桶左右，汽油4.39 美元 / 加侖。
戰爭初期分析師普遍預測油價將觸及150 美元 / 桶，部分激進預期甚至更高。
「我原本以為油價會突破 200 美元，現在這情況太反常了。」 Kpler 首席石油分析師馬特・史密斯表示，「所有人都一頭霧水。」
供需失衡：教科書理論解釋不通
暫且拋開經濟學基礎課，供需關係已無法解釋當前市場異象 ——數據對不上，背後另有隱情。
1）全球增產？杯水車薪
美國、拉美等非波斯灣產區原油產量確有增長（美國增幅創歷史），但增量遠不足以填補1400 萬桶 / 日的缺口。
- 沙特、阿聯酋雖有增產能力，但海峽封鎖導致出口受阻，無法大幅提量。
- 全球煉油廠（將原油轉化為汽油等燃料）已接近滿負荷運轉（部分還遭戰火破壞）。 結論：增產說不成立。
2）庫存充裕？緩衝有限
戰爭爆發前，全球油輪與陸上倉庫囤積了5.8 億桶原油（摩根大通數據），形成顯著供應緩衝。
- RSM 美國首席經濟學家喬・布魯蘇埃爾：「戰前石油市場本就整體供應過剩，運氣有時比實力更重要。」
- 戰略儲備釋放 + 特朗普政府解除對俄伊石油制裁，額外增加數億桶供應，短暫緩解壓力。
但摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎・卡涅娃測算，上述所有因素加總，僅能填補約800 萬桶 / 日的供應缺口。
3）需求崩塌？不是沒錢買，是沒貨賣
摩根大通數據顯示，石油需求至少下降430 萬桶 / 日—— 對比 2009 年全球金融危機（油價超 140 美元）時，需求僅減少250 萬桶 / 日。
- 高價確實抑制消費，但降幅遠超價格本身的影響。
- 核心真相：供應斷崖式下滑，直接傳導至需求端 —— 中東、亞洲部分地區燃油徹底斷供，無貨可買，需求自然歸零。
- 歐洲預警航空燃油即將短缺。
- 亞洲多國因塑料原料不足，被迫減產或關停工廠。
- 印度核心烹飪燃料液化石油氣（LPG）消費暴跌 13%。
特朗普效應：預期博弈壓垮油價
供應缺口（1400 萬桶 / 日）- 庫存緩衝（800 萬桶 / 日）- 需求崩塌（430 萬桶 / 日）= 仍有 170 萬桶 / 日缺口，油價理應更高。
關鍵變量：市場押注特朗普快速結束戰爭。
- 原油期貨交易中，約11%的非商業合約由投機資金主導（2023 年《國際政治經濟期刊》研究），這些資金既不接現貨，也不提供流動性，卻能左右市場定價。
- 投機者共識：特朗普將迅速從伊朗抽身，油價天花板可控。
加拿大皇家銀行資本市場全球商品策略主管、前中情局分析師赫利瑪・克羅夫特：「白宮成功讓市場部分資金相信，戰爭很快會結束。」
未來預警：庫存耗盡，油價或迎暴漲
目前美國受全球供應短缺影響有限：4.30 美元 / 加侖的汽油雖高，但未達歷史峯值，低收入群體消費習慣基本穩定（美銀數據）。
但庫存緩衝正在快速耗盡：
- 美國能源信息署（EIA）數據：上周原油庫存意外暴跌 620 萬桶，汽油、柴油等餾分庫存同步大幅下滑。
- 摩根大通侯賽因：支撐市場的過剩供應緩衝僅剩數月即將耗盡。
儘管美國汽油對中東原油依賴度低於塑料、航空煤油等產品，但原油仍是核心原料，價格已兩周內暴漲 20%，重回上升通道。
夏季煉油瓶頸、全球短缺傳導至美國（存在滯後），均將進一步推高油價。
史密斯：「可以肯定的是，全球供應危機正在逼近，市場尚未完全定價。」
責任編輯：郭明煜