TradingKey - 儘管美伊遲遲無法達成協議，但目前仍維持停火狀態。在此背景下，市場對霍爾木茲海峽開放的預期趨於樂觀。預測市場Polymarket顯示，6月底前恢復正常通航的概率高達50%。

然而， 從專業角度來看，事實可能沒那麼樂觀。根據達拉斯聯儲的最新能源調查，其調查對象，即石油天然氣高管們中有40%的人認為，這一天可能要等到今年11月甚至更久之後纔會到來。

圖片來自Polymarket

散戶押注6月通行 能源高管投下「反對票」

達拉斯聯儲調查數據顯示，能源高管中僅20%的受訪者認為霍爾木茲通航可能在5月恢復正常，39%的人認為要等到8月，26%將時間線延伸至11月；另有14%認為11月之後才能見到正常化。這一數據和大衆預測市場的觀點形成鮮明對比：能源高管中高達80%的人認為起碼8月纔可能正常通行，甚至有近40%的人認為年內解決的概率相當有限。

調查報告指出，這兩個群體對短期的判斷存在差異，同時業內人士對極端風險、長期風險也更敏感。

最新消息顯示，伊朗將就美方的海上封鎖做出軍事反擊，而美方稱特朗普已做好將伊朗封鎖措施持續數月的計劃。

法國巴黎銀行在最新季度展望中指出，目前霍爾木茲海峽所遭遇的來自伊朗和美國的雙重封鎖，將使得原油高達200美元/桶的未來不再遙不可及。

原油或進入長期高溢價時代

雖然有高達86%的受訪高管認為11月就能迎來海峽的正常通行，但48%的受訪高管認為在未來五年內仍極有可能再度發生地緣事件，中斷霍爾木茲通行。這意味着，行業內部已經意識到，雖然當前的戰局會平息，但霍爾木茲海峽作為全球能源大動脈極其脆弱。在這一共識下，對能源資產的地緣風險溢價進行重新定價，或許只是時間問題。

此外，海峽通行恢復後，運輸成本也將成為問題。79%的受訪高管預計衝突結束後波斯灣出口的運輸成本將每桶至少上漲2美元，這79%中還有43個百分點的受訪者認為漲幅將不低於4美元。這裏的運輸成本包含了保險、運費與過路費等。

也就是說，運輸成本的上漲將不再只受戰況影響，而是成為一種長期狀態。這依然與市場對海峽長期地緣風險的共識相關。

對原油產業鏈的各個環節來說影響不一：對依賴波斯灣原油的煉油商、航運企業及下游消費端而言，成本結構已經轉向趨勢性抬升；對上游E&P（勘探與開發 ）企業來說，儘管運輸成本等上升，但仍可通過高價售賣將成本轉移給其他環節，因此將相對具有韌性；對物流成本高度敏感的中下游環節則會面臨持續的利潤侵蝕壓力。

美頁岩油難補全球缺口

本輪原油上漲的周期中，市場將部分期望寄託於美國頁岩油行業，預期其快速增產將填補波斯灣運輸受阻帶來的缺口。然而事實證明，這可能也不現實。

調查數據顯示，90%的受訪高管預計，受此次衝突影響，2026年美國石油產量增幅不會超過每日50萬桶，且這一判斷在2027年的預期中幾乎沒有改變。這意味着，靠美國的增產來填補全球的原油缺口無異於杯水車薪。

原因在於，此前的美國頁岩油行業已經經歷了持續多年的低迷。在2014年和2020年兩次油價暴跌來襲時，數以百計的頁岩油企業宣告破產，同時也宣告了持續擴張原油產能在商業邏輯上不具備可行性。

另外，儘管目前油價高企，但油氣高管同時注意到另一個相悖的現象，即遠期原油合約價格並未同步大漲。頁岩油開發從鑽井到產油通常需要數月甚至更久，一旦錯過當下油價高企的時間窗口，等到衝突結束時油價回落，現在投入的高額成本將無法收回。

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