美銀Hartnett認為，當前美股的持續上漲由政府大規模財政支出和AI投資共同驅動，形成一個自我強化的"繁榮循環"，但這一循環存在明確的斷裂點——一旦債券市場崩潰、長期國債收益率突破關鍵阻力位，市場可能迅速轉向。

5月3日，美銀首席策略師Michael Hartnett在其最新報告《Boom Loop》中指出，美國名義GDP正處於七年75%的擴張周期之中，AI投資貢獻了今年一季度GDP增長的75%，政府支出自2020年以來已累計攀升60%。這兩股力量共同支撐着股票和大宗商品的強勁表現，但債券和美元則承壓。

他將30年期美國國債收益率5%視為"馬奇諾防線"，並預計該水平將守住。然而，一旦這條防線被有效突破，"通往末日之門將開始打開"。

財政擴張與AI投資構築"繁榮循環"

Hartnett將當前宏觀環境定性為一場由政策主導的"繁榮循環"。

數據顯示，美國名義GDP從2020年的20萬億美元，預計將在2027年升至35萬億美元，七年間擴張幅度達75%。

與此同時，通脹中樞已從2010年代的2%上移至2020年代的4%，經濟增速則從約2.5%小幅提升至2.75%左右。

在這一背景下，今年一季度美國GDP增長2.0%，其中約75%來自AI相關投資，凸顯出人工智能對當前經濟擴張的核心貢獻。

Hartnett指出，各國政策制定者正以最大力度的政府支出來應對去全球化、民粹主義和不平等問題。

美國政府支出自2020年以來已上漲60%，擬議中的2027財年預算還將在此基礎上再增加15%。與此同時，地緣政治博弈通過具有通脹效應的貿易、產業和金融市場政策加以推進，目標是壟斷芯片、石油、稀土和礦產等AI戰略資源的供給。

在Hartnett看來，這種財政與科技的雙輪驅動，使得股票和大宗商品在名義繁榮中受益，而債券（收益率曲線趨陡）和美元則相對承壓。

5%是關鍵防線，債市崩潰是最大尾部風險

儘管當前市場情緒偏樂觀，Hartnett明確點出了這輪繁榮循環的致命弱點：債券市場的崩潰。

他將30年期美國國債收益率5%定義為"馬奇諾防線"，並預計該水平能夠守住。

報告稱，支撐這一判斷的邏輯在於：

特朗普政府正在積極維護美債的買盤基礎——亞洲和中東持有者合計持有約3.8萬億美元美國國債，匯率層面的政策協調被視為穩定這一買盤的重要手段。

此外，特朗普在通脹問題上的民調支持率已跌至僅29%，與拜登時期的低點28%相差無幾，這也構成政府維穩債市的政治動力。

然而，Hartnett同時警告，歷史上每一次繁榮或泡沫的終結，都伴隨着收益率的急劇跳升：1989年日本國債收益率上行230個點子，1999年美國國債上行260個點子。

一旦5%的防線被有效擊穿，"通往末日之門將開始打開"，當前的繁榮循環將面臨根本性逆轉。