隨着美以伊衝突對全球資產定價的影響逐漸下降，全球資產配置的主線將向流動性周期的回落、以及通脹與盈利周期的上行切換。油價可能受戰爭的滯後性影響而保持高位，高油價下基本金屬可能將有較好表現，金孖展產可能將表現出波動放大和股強於債兩大特徵。配置上，微觀流動性能否進一步回暖決定了股市的不同配置策略，債市則需警惕情緒轉弱的風險。

宏觀與政策：

今年的經濟開門紅有何不同？過往幾年經濟往往表現出「兩頭高、中間低」的特徵，而政策的提前發力或靠前發力是過往經濟取得開門紅的關鍵原因，但這也導致政策力度收斂後，經濟景氣度常常快速回落。透視今年的經濟開門紅，可以發現政策同樣在經濟開門紅中發揮了重要作用。不過，需求的企穩和通脹的修復也在今年經濟開門紅過程中扮演着關鍵角色，這也決定了今年開門紅後的經濟走勢將與往年不同，我們預計二、三季度經濟景氣度將延續高位。過去幾年經濟「兩頭高、中間低」決定了投資者往往對下半年的增量政策比較期待，而在今年經濟已取得開門紅、且有望延續高景氣度的環境下，我們判斷，下半年政策二次發力的必要性並不大。

海外：風險從衝突向通脹和貨幣切換。

美、伊雙方存在談判成功的基礎，預計不論最終談判結果如何，戰爭最激烈的時候都已經過去。儘管市場對戰爭本身的擔憂逐漸緩解，但有兩大風險仍值得警惕，一是戰爭對原油產能、儲存和運輸能力的滯後性衝擊影響下，油價中樞持續高於市場預期的風險；二是在高油價和沃什強調聯儲局獨立性的環境下，美國滯脹和聯儲局難以持續降息的風險。

大類資產配置策略。

停戰所帶來的風險偏好回升驅動全球資產價格一致且快速地修復，而當前各類風險資產對美伊和談的定價已經較為充分，大類資產的「戰後重建」交易可能也即將結束。當大類資產「戰後重建」進行較為充分後，持續上行的通脹風險和從流動性周期到盈利周期的切換將是後續大類資產最重要的定價主線。中期看，戰爭對原油供給端的滯後性衝擊以及隨之而來的高油價、高通脹環境預計將是大類資產的最重要主線，除原油外，歷史上高通脹周期中，基本金屬的表現同樣亮眼，而在高油價環境下，通脹壓力所導致的聯儲局難持續降息格局可能將成為影響金價走勢的最關鍵因素。尤其是在沃什國會演講強調聯儲局貨幣政策獨立性後，對聯儲局長期降息空間和黃金價格走勢不宜太過樂觀。金孖展產可能表現出波動放大、股強於債和風格切換的兩大特徵。

股債走勢判斷。

股市方面，隨着A股的定價主線由以美以伊衝突和大類資產戰後修復為代表的海外因素轉向以流動性和盈利為代表的國內因素，對A股的表現可以保持樂觀。不過，指數能否向上大幅突破，還需觀察微觀流動性能否延續當前回暖的態勢。配置上，若微觀流動性未能持續回暖，則風格可能階段性趨於均衡。

債市方面，寬鬆流動性是4月下旬利率回落的關鍵因素，而在短期並無明確降息信號的環境下，當前資金利率已經處於底部，需防範債市情緒轉弱的可能性。

風險因素：國內穩增長政策力度不及預期；聯儲局降息幅度超預期；原油價格上漲幅度超預期；國內貨幣政策寬鬆力度低於預期。

注：本文來自中信證券2026年4月30日發布的《2026年5月大類資產配置月報—戰爭退潮後的新配置主線》，報告分析師：明明、餘經緯、王淦、秦楚媛、周昀鋒